评级机构的预警功能还在吗？

主要信用评级为AAA的华晨集团、永城煤电集团、紫光集团近期相继违约，震惊了整个信用债市场，频频热搜。特别是2020年以来，部分高评级债券违约，评级机构未能发挥预警作用，这也在一定程度上引发了对评级机构在债券市场预警作用的争议。目前关于评级机构上调和下调发行人评级数量的数据较多，以中国银行间市场交易商协会和中国证券业协会公布的官方数据为准。

一、2020年一季度评级机构业务情况

根据通告。2020年一季度，评级机构对33家发行人进行了评级调整，其中正面调整14家，负面调整19家。从各评级机构的分支机构来看，大公国际和上海新世纪的正向调整数量最多，各有6家；中国程心和沪深鹏远的调整幅度最大，分别为6和5。

2020年一季度，主体信用评级下调3级及以上的发行人有10家，其中中国程心国际3家，中证鹏远3家，中国信用评级及联合评级2家，大公国际、联合信用1家。

据交易商协会、证券业协会官方统计，2020年一季度新增违约企业4家。从跟踪评级及时性来看，违约前6个月评级出现2次负面调整；这四家公司在违约前一个月没有负面评级调整。跟踪评级的及时性是最能体现评级机构预警功能的维度之一。预警可以给投资者一个及时的信息，让市场参与者了解发行人最新的负面趋势。从这一指标来看，新华联控股和康美医药都分别在大公国际和中国程心国际违约前6个月发出了明确警告。这里需要注意的是，CSI鹏远在半年前调整了“大连天神娱乐有限公司”的负面评级，所以这里的统计会是“否”。也就是说，一季度违约债券主体在违约前6个月被评级机构负调整，起到了评级警示的作用。

二.2020年第二季度评级机构业务情况

通知显示，2020年第二季度，各评级机构对154家发行人进行了评级调整，其中正面调整114家，负面调整40家。从各评级机构分支来看，大公国际正面调整数量最多，共计25家；中国程心国际的负调整次数最多，共计18次。

从债券发行人主要信用评级下调程度来看，主要信用评级下调3个及以上的发行人有8家，其中中国程心国际6家，联合评级1家，联合信用1家。

据官方统计，第二季度新增3家违约企业。从跟踪评级的及时性来看，中融信达、宜华集团、桑德环境的评级在违约前6个月被联合信贷和中国程心国际负面调整。也就是说，在二季度的这些违约案例中，评级机构充分发挥了应有的预警作用。这个预警功能和第一季度一样，都是预警。

三.2020年第三季度评级机构业务情况

根据2020年第三季度的通知，各评级机构对89家发行人的评级进行了调整，其中正面调整54家，负面调整35家。从各评级机构分支来看，大公国际正面调整数量最多，共计17家；中国程心国际和联合信贷的负面调整最多，各有9次。

从债券发行人主要信用评级下调程度来看，有9家发行人的主要信用评级被下调3个及以上子等级，其中联合信用评级3家、联合评级3家，沪深鹏远2家，中国程心国际、上海新世纪、东方金城1家。

据官方统计，三季度新增6家违约企业。从跟踪评级及时性来看，三家发行人的评级在违约前六个月均出现负调整。需要注意的是，沪深鹏远和东方金诚分别于2018年11月和2019年9月终止了对天津房地产集团有限公司的评级。也就是说，在三季度这些违约案例中，评级机构充分发挥了应有的预警作用。

四.摘要

根据官方统计，可以初步得出以下结论:

1.2020年，违约债券的数量和金额没有明显增加。事实上，由于华晨、咏梅等多只债券的交叉保护条款引发了债券连续违约，截至目前债券违约数量和金额与2019年基本持平，没有太大增加。

2.债券发行人的信用评级调整幅度并没有想象中那么大。根据官方统计，监管部门对每个季度各评级机构的评级调整情况都有明确的统计，应该具有权威性。

3.对于2020年前三季度违约债券发行人，评级机构提前6个月进行了负面调整和预警，跟踪评级的及时性相对有保障。由于债券违约的突发性和偶然性，部分发行人预警的可能性较低，尤其是永城煤电。从这个角度来看，评级机构的预警功能是显而易见的。

违约一个月的咏梅改变了债券市场

咏梅集团“20咏梅SCP003”于2020年11月10日正式宣布违约，距离违约已经过去一个月，但其在信用债市场引发的风波远未结束。从未有发行人的债券违约对信用债市场产生如此大的影响，甚至连国内市场首只“11超日债”都自愧不如。

咏梅违约后，国有企业的信用受到了前所未有的冲击。国务院金融稳定发展委员会明确表示，将严惩各种“逃废债”。山西省、陕西省等。已经发出声音，确保该地区的国有企业不会违约。

咏梅违约后，债券很少在微博热搜上市，债券这个小众领域进入了普通人的视野。

咏梅违约后，河南省信用债市场受到严重影响，多只债券被取消，瞬间成为网上名人区，全省融资压力骤然加大。受咏梅煤业违约事件影响，河南许昌供暖公司融资渠道被切断，资金短缺，煤炭紧缺，甚至供暖即将被切断。

咏梅违约后，整个煤炭行业的融资受到影响，煤炭行业一度成为债券黑洞，很多大型煤炭企业取消了很多债券的发行。

咏梅违约后，债券监管机构前所未有地实现了债券市场执法权的统一。中国银行间市场交易商协会对咏梅及其中介机构进行了自律调查，并将相关线索移交证监会，实现了债券市场执法权的统一。

咏梅违约后，许多投资机构的信用评估体系正在更新和完善，这对行业改革起到了意想不到的推动作用。

咏梅引发的债券市场风暴仍在继续。我不知道会有什么样的震惊或惊喜。2021年即将到来，对于各种神奇的出版商来说，时间已经不多了。

城市投资公司仍然是债券市场的王者

随着信用债市场黑天鹅的频繁出现，信用债市场发行难度大大增加。但不少城投公司发布公告提前偿还债券或赎回债券，显示了城投公司在债券市场的强势地位，也在一定程度上显示了其信心，债券融资渠道较为畅通。城市投资公司仍然是信用债券市场的王者。

根据风城投资公司债券百科，债券农民工对发行债券的城投公司进行了初步盘点，了解城投公司债券的大致情况。

1.wind数据显示，城市投资公司总数为11476家，其中已发行债券1433家，占城市投资公司总数的12.49%；存续债券的城投公司有1217家，占城投公司总数的10.60%。已发行债券的城市投资公司占城市投资公司总数的比例仍然很低，已发行债券但无存续债券的城市投资公司有216家。

2.截至2020年11月30日，城投公司累计债券发行金额122822.63亿元，仅发行债券合计15061只；存续债券金额59，894.05亿元，存续债券数量7，473亿元。城投公司债券已经成长为一个巨大的庞然大物，在信用债券市场中占有非常重要的地位。

3.截至2020年11月30日，信用等级为AAA的城投公司存续债券金额为23316.11亿元，占存续债券金额的38.93%；主信用等级为AA+的城投公司存续债券金额为20268.32亿元，占存续债券金额的33.84%；信用等级为AA的城投公司存续债券金额为15162.68亿元，占存续债券金额的25.32%。

从城投公司债券等级分布可以看出，信用等级为AAA、AA+的城投公司已经成为债券发行的绝对主力。信用评级为AA的城投公司，未来发债难度会变大，融资功能会逐渐丧失。

4.从城市投资公司债的区域分布来看，江苏是城市投资的绝对王者，现有债券金额接近后三者之和。重庆的城投债存量已经超过天津，山东排名第五，江西排名第十，多少有些让人意外。

5.天津市城市基础设施建设投资集团有限公司是城市投资公司存续债券数量最多的公司。目前存续债券金额为1711.71亿元，存续债券仅有133只。股票债券金额超过山东高速集团有限公司和江苏交通控股有限公司债券余额之和的天津市城投有限公司，是第一家城投公司。

6.城市投资公司存续债券前十名中，天津有2家，山东有2家，江苏无1家；云南投资控股集团有限公司排名第六。

7.江苏交通控股有限公司发行的城市投资公司债券规模最大，发行总额5020.5亿元，共发行债券254只。目前江苏交通债券余额为698亿元，仅剩余39只债券，剩余债券规模大幅下降。

8.在累计发债金额最大的十大城市中，江苏占据前三名中的两个，天津占据前十名中的两个，山东占据一个。

9.城市投资公司存续债券前30名中，主体信用等级为AA+的只有绵阳投资控股有限公司、重庆涪陵国资投资管理集团有限公司、柳州投资控股有限公司，其他发行人主体信用等级为AAA。

10.湖南省占据主信用等级为AA+的城投公司存续债券前十名中的三个，其中株洲市本身占据两个，株洲成为主信用等级为AA+的城投公司之王。

11.AA城投公司前十大债券主要信用评级，江苏省占据两个，其余分散；邵阳市城市建设投资管理集团有限公司存续金额最高，为141.6亿元。

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