正普普利药业立足注射剂国际化，开拓国外市场。已获得海外牌照的左乙拉西坦、阿奇霉素等注射剂在美国等海外市场供不应求；在国内市场，公司的地氯雷他定分散片、注射用比伐卢定和左氧氟沙星片被集采并中标；募资项目新增产能有望带来业绩持续增长。普利转债发行规模适中，信用评级可接受，债底保护垫一般，且每只转债条款相对通用，建议投资者参与一级市场创新。
Ply制药公开发行创业板可转换公司债券，拟募集资金总额不超过8.5亿元，扣除发行费用后将用于Ply国际高端生产线扩建项目。
公司主营业务为药品研发、生产和销售，销售产品主要包括处方药，涵盖抗过敏药、非甾体抗炎药、抗生素、消化药等领域。2019年，公司实现营业总收入9.5亿元，同比增长52.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长65.99%。2020年前三季度，公司实现营业总收入7.82亿元，同比增长28.51%；归母净利润2.85亿元，同比增长38.30%。公司近日发布业绩预告，预计2020年归母净利润为3.91亿元至4.37亿元，同比增长30%至45%。
本次发行的普利转债发行规模为8.5亿元，发行期限为6年，票面利率分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%和2.50%，到期赎回价格为118元。
本期可转换公司债券信用等级为AA级。2月4日，6年期AA级公司债YTM为6.926%，沪深公司债为7.028%。综合参考上述利率，我们选择6.977%的贴现率，估算债务底值为83.02元。同时，参照该折现率计提本次发行可转债的财务费用，占2020年第三季度报告披露净利润的20.81%，在股票型可转债中排名较低。
根据普利制药2月4日的收盘价和初始转股价格，可以估算出初始转股价值为100.39元。参考近期新上市债券价格和当前市场溢价率，我们判断Ply可转债上市首日溢价率在15%左右，预测对应上市价格在115.45元左右。
购买策略:有益收藏要内外兼修，建议购买。普利制药股份有限公司前十大股东合计持股比例为55.49%，股权集中度处于中等水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为60%，网上认购剩余余额为3.4亿元。参考近期新发行债券的网上认购数量，我们预计Ply可转债的网上参与人数可能在750万左右，Ply可转债对应的中签率将在0.005%左右。正普普利药业立足注射剂国际化，开拓国外市场。已获得海外牌照的左乙拉西坦、阿奇霉素等注射剂在美国等海外市场供不应求；在国内市场，公司的地氯雷他定分散片、注射用比伐卢定和左氧氟沙星片被集采并中标；募资项目新增产能有望带来业绩持续增长。普利转债发行规模适中，信用评级可接受，债底保护垫一般，且每只转债条款相对通用，建议投资者参与一级市场创新。
风险因素:市场流动性波动较大，可转债条款出现意外变化，无风险利率波动较大，股价波动高于预期，会影响上述计算的基本假设，进而影响结论的准确性。
文本
股票的基本分析
可转换债券发行募集资金投资
普利制药公开发行创业板可转换公司债券，拟募集资金总额不超过8.5亿元。扣除发行费用后，全部用于以下项目:
可转换债券公司基本情况
海南普利制药有限公司是一家专业从事R&D药品生产和销售的高新技术企业。其主要业务是药品R&D的生产和销售。销售的产品以处方药为主，涵盖抗过敏药、非甾体抗炎药、抗生素、消化药等领域。
公司抗过敏药物主要包括地氯雷他定分散片、地氯雷他定干混悬剂和氯雷他定片，为公司主要产品类别；抗生素主要包括克拉霉素缓释片、盐酸左氧氟沙星胶囊、注射用阿奇霉素等抗生素；非甾体抗炎药为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊；消化药物主要是马来酸曲美布汀片。
2019年，公司实现营业总收入9.5亿元，同比增长52.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长65.99%。2020年前三季度，公司实现营业总收入7.82亿元，同比增长28.51%；归母净利润2.85亿元，同比增长38.30%。公司近日发布业绩预告，预计2020年归母净利润将达到3.91亿元至4.37亿元，同比增长30%至45%。正在国内外积极开展产品申报和产能释放。
本次可转债发行募集资金总额不超过8.5亿元，扣除发行费用后将用于普利国际高端生产线扩建项目。项目的实施有利于公司扩大注射剂产能，满足公司国际订单的市场需求，保障公司持续稳定发展。
可转换债券的投资价值分析
可转换债券基本条款分析
本次发行的普利转债发行规模为8.5亿元，发行期限为6年，票面利率分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%和2.50%，到期赎回价格为118元。到期时的票面利率和赎回价格是正常设置。
普利转债初始转股价格为46.22元/股，招股说明书公告前一个交易日普利制药平均成交价为46.22元，前20个交易日为44.31元。按照初始转股价格，可转换为普利制药1839万股创业板股票。如果发行的可转债全部转股，创业板总股本的稀释率为4.04%，正常。本次发行的可转债转股期自发行结束后六个月的第一个交易日起至可转债到期日止。
信用评级方面，中证鹏远信用评级有限公司将AA-评级为本次可转换公司债券的主体信用评级，AA-评级为本次可转换公司债券的信用评级。本次发行的可转换公司债券无担保。
在转股价格修改条款方面，本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在至少连续15个30个交易日内收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格下调方案并提交股东大会审议表决。上述方案需经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过方可实施，下调幅度与近期新发行债券相差不大。
在附条件赎回条款方面，本次发行的可转债转股期间，若公司创业板股票收盘价连续至少15个30个交易日不低于当前转股价格的130%，或本次发行的可转债未转换余额低于人民币3000万元，公司有权决定以债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转换的可转债。附条件赎回条款与现有可转债基本一致。
就附条件转售条款而言，在本可转债最近两个计息年度内，若公司股票在任意连续30个交易日的收盘价均低于当期转股价格的70%，则可转换债券持有人有权将其持有的全部或部分可转债以债券面值加当期应计利息的价格转售给公司。有条件转售条款与现有可转债基本一致。
总的来说，基本从句的整体设置是正常的。本期Ply可转债信用等级为AA级，发行期限为6年。2月4日，6年期AA级公司债YTM为6.926%，沪深公司债为7.028%。综合参考上述利率，我们选择6.977%的贴现率，估算债务底值为83.02元。同时，参考该折现率，本次发行可转债的财务费用计提，占2020年第三季度报告披露净利润的20.81%，在股票型可转债中排名较低。
可转换债券的估值和发行价格预测
以上计量的普利转债的债底值为83.02元。根据普利制药2月4日的收盘价和初始转股价格，可以估算出初始转股价值为100.39元。参考近期新上市证券的价格和目前的市场溢价率，我们判断Ply可转债上市首日的溢价率在15%左右，预测对应的上市价格将在115.45元左右。
认购投资策略推荐
发布元素-时间节点
2021年2月5日:发布招股说明书及其摘要、《发行公告》和《网上路演公告》；
2021年2月8日:原股东优先配售备案日和网上路演日；
2021年2月9日:发行首日，公布《可转债发行提示公告》、原股东优先配售认购日期、网上认购日期，确定网上中签率；
2021年2月10日:发布《网上中签率及优先配售结果公告》，进行网上认购抽奖；
2021年2月18日:发布《中奖号码公告》并支付网上认购；
2021年2月19日:主承销商根据网上资金到达情况确定最终配售结果和承销金额；
2021年2月22日:发布发行结果公告。
购买策略:福利收集有内部和外部两种，建议购买
普利制药股份有限公司前十大股东合计持股比例为55.49%，股权集中度处于中等水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为60%，网上认购剩余余额为3.4亿元。
本次发行的Ply可转债将由备案日收市后注册的原股东配售，原股东配售后的余额将在网上发放。每个证券账户的最低申购数量为1个批次，超过1个批次的批次数量必须是1个批次的整数倍。每个帐户的最大订购数量为1000批。如果超过订阅限制，订阅将无效。参考近期新发行债券的网上认购数量，我们预计Ply可转债的网上参与人数可能在750万左右，Ply可转债对应的中签率将在0.005%左右。
正普普利药业立足注射剂国际化，开拓国外市场。已获得海外牌照的左乙拉西坦、阿奇霉素等注射剂在美国等海外市场供不应求；国内市场公司如地氯雷他定分散片、注射用比伐卢定、左氧氟沙星片中标；募资项目新增产能有望带来业绩持续增长。普利转债发行规模适中，信用评级可接受，债底保护垫一般，且每只转债条款相对通用，建议投资者参与一级市场创新。
市场流动性波动较大，可转债条款变化出乎意料，无风险利率波动较大，股价波动超过预期，将影响上述计算的基本假设，进而影响结论的准确性。
重要声明:
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
