中国上市公司网/梅林

10月30日，新三板精选企业英泰生物发布2020年第三季度报告。财务数据显示，2020年1-9月，公司实现营收45.48亿元，同比增长16.04%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长35.34%。

其中，第三季度公司实现净利润5923.01万元，同比下降25.16%，扣非净利润5085.17万元，同比下降32.36%。

自7月27日新三板精选层上市以来，英泰生物股价持续低迷。截至11月10日，公司股价收于5.45元，较上市前下跌2.5元，跌幅达45%。与此同时，公司的营业额也持续下滑，日均营业额不足300万元，这在第一次会议上是完全缺席的。

一是贸易产品持续下滑，毛利率水平由升转降

公开资料显示，英泰生物是一家以R&D为基地，以植保行业市场需求为导向的植保公司。其主要产品包括三大系列数百种原药、制剂和一些化学中间体，包括除草剂、杀菌剂和杀虫剂。

2015年10月，英泰生物在全国股份转让公司成功上市。精选层改革政策实施后，英泰生物已通过精选层公开发行1亿股，实际募集资金5.45亿元，超过了英泰生物以往募集资金总额。

数据显示，2019年，英泰生物营收52.95亿元，是新三板首批32家入选企业中营收规模最大的。但从公司近三年的经营数据分析，英泰生物早在2018年就遭遇了营收增长乏力的窘境。

英泰生物精选层上市招股书显示，2017年至2019年，公司主营业务收入分别为61.22亿元、61.9亿元和52.3亿元，2018年营收仅保持小幅增长，而2019年同比下降15.04%。

公司产品分为自产产品和贸易产品。其中，自产产品主要包括农药原料、制剂和中间体，涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂三大类，分别应用于控制杂草、原生菌引起的植物病害和害虫等有害植物。从下图可以看出，2019年英泰生物产产品营收同比略有下降，贸易产品下降幅度超过一半。

由于自产产品毛利较度高，贸易产品贸易量低，贸易业务销售下滑导致英泰生物综合毛利率提升。但由于本次结构调整基本稳定，公司毛利率有再次下滑的趋势。

半年报数据显示，2020年上半年，英泰生物生产业务毛利率下降2.56个百分点，贸易业务毛利率下降2.25个百分点。整体来看，公司毛利率自2019年三季度以来明显下滑，成为英泰生物三季度收入增加的主要原因之一。

二是农药市场竞争激烈，公司规模劣势明显

一般来说，农药包括原药、母药和制剂。原药是指在生产过程中获得的由有效成分和相关杂质组成的产品；母药在原药的基础上加入适当的稀释剂；该制剂是在原药或母药及辅料如助剂的基础上，经开发、复配、加工，或经生物发酵、植物提纯等方法加工而成的一种状态稳定的农药产品，即广义上可直接用于农作物的农药。

根据防治对象，作物保护农药可分为四大类，包括除草剂、杀菌剂、农药和植物生产调节剂。除草剂用于控制农田和林地中的杂草或有害植物；杀菌剂用于防治由病原菌引起的植物病害；杀虫剂用于控制害虫；植物生长调节剂用于促进或抑制农林作物的生长发育。

根据成分和来源，农药主要分为化学农药和生物农药。化学农药主要通过化学合成获得，目前广泛应用于农业种植。生物农药是指利用生物或其代谢产物杀灭或抑制农业害虫的制剂。

农药市场竞争激烈，新产品开发难度大，研发周期长，投入金额巨大。近年来，世界农药行业企业兼并重组活动频繁，行业集中度快速提升。特别是2017年以来，在中国化工集团收购先正达、陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、UPL收购雅力士之后，全球农化企业的市场结构发生了重塑，主要按照收入规模分为四个梯队。

整体来看，2018年全球前六大企业市场份额为75.20%，即其他企业市场份额约为25%，市场集中度较高，呈现28年分布。

其中，拜耳、先正达、巴斯夫、科迪华、富美诗、安达美拥有独创的专利技术和强大的品牌及营销渠道，成为行业第一集团。据Phillips McDougall统计，2018年全球农药销售额中，拜耳、先正达、巴斯夫、科迪华、富美诗、安达美占20.30%、18.1%、12.2%、10.90%、7.4%、6.3%，占全球市场销售额的75.20%。

因此，与第一集团巨头公司，甚至第二集团、第三集团公司相比，英泰生物在销售规模上存在明显劣势。

第三，R&D投资比例下降，有息负债持续偏高

与欧美发达国家相比，我国农药行业起步较晚，农药企业数量多，规模小，整体实力较弱。因此，在农药产业链中，跨国公司通过控制专利药物和销售渠道来主导市场。国内农药生产企业大多在海外没有注册和销售渠道，主要为跨国公司提供原药，通过与其建立长期合作关系来成长和发展。

此外，我国农药出口量虽大，但多为仿制药，有“强”也有“弱”，导致产品同质化严重。大部分企业仍处于低端产品竞争水平，而国内农化企业在研发方面仍处于弱势地位，而较大的跨国公司仍有一定差距。

目前我国农药生产产业链呈现典型的微笑曲线结构，产业链高利润集中在R&D端和销售端两个方面。国际大型跨国公司通过R&D享有更高的利润回报，并控制专利农药的销售渠道。因此，中国虽然已经成为世界第一大农药生产国，但主要生产仿制药，自主研发能力仍然较弱，竞争力明显不足。

2020年上半年，英泰的R&D费用率为3.52%，较去年同期下降0.36个百分点。

此外，农化行业是资本密集型行业，其中一个特点是固定资产投资大，企业经营过程中需要大规模的流动资金。为了实现规模效应，公司的扩张行为需要持续投入土地、房产、设备和人员，资金需求较大。

就英泰生物而言，公司一直保持高计息负债。2020年上半年，公司短期借款金额达到33.97亿元，较年初增长39.84%，创历史新高。同时，公司新增长期贷款3.2亿元。

总的来说，与全球农化巨头相比，英泰生物融资渠道单一。目前生产经营所需资金主要依靠自身利润的积累和金融机构的贷款。融资渠道单一，逐渐影响了固定资产投资、淡季原材料储备、旺季资金周转；此外，资金实力不足使得公司在R&D的投资落后于全球农化巨头，技术更新受限，制约了公司新技术、新工艺的R&D速度。

此外，英泰生物的商誉减值风险也引起了市场的关注。第三季度报告显示，截至2020年9月30日，公司商誉账面价值为50431.36万元，主要由公司收购山东富尔、何仪股份、杭盈泰形成。

因此，如果山东富尔等子公司现金流或营业利润持续恶化，盈利状况难以维持，相关经营资质的市场惯例发生实质性变化，产业政策和市场竞争发生重大变化，公司需要计提商誉减值准备，将对公司盈利能力产生一定影响。

有息负债持续走高，商誉减值风险高挂，毛利率和扣非净利润大幅下降。这一系列的财务数据都表明，精选层第一股英泰生物的短期表现并不乐观，公司的发展前景确实堪忧。