当大多数家居企业一季度业绩下滑严重时，有一家企业鹤立鸡群，逆势而上。2020年4月28日，南京沃乐家居有限公司发布季报显示，2020年1-3月，公司营业收入1.95亿元，净利润209万，同比增长230.49%，净利润增速居行业第一。我家2019年的财务报告看起来也不错。其财务报告显示，2019年，公司实现营收13.32亿元，同比增长23.1%；净利润1.54亿元，为1.95亿元，同比增长51.24%；基本每股收益为0.69元，同比增长53.0%。我的音乐之家是真的表现突出还是另有玄机？
在我的音乐之家业绩高速增长的背后，作为九大上市定制家居企业之一，公开资料显示，自2006年6月19日我的音乐之家成立以来，我的音乐之家副董事长兼总经理王纯俊的愿景，就是让消费者在一个品牌、一个专卖店、通过一个设计师、用一个软件、在一个智能工厂里，购买和购买从厨房、客厅、餐厅、自习室到卧室的全屋家具。目前我在乐家的拳击手产品是全柜全屋定制的“两节车厢”。我很高兴能在国内的人群中脱颖而出，不仅是在第一季度的财务报告上，在股价上也是如此。
公开资料显示，公共卫生事件爆发后，整个a股市场压力巨大，大部分家居行业上市公司也未能幸免。2月3日，股价开盘当天大幅下跌，在日线跌停徘徊。然而，我的音乐之家曾经红过一次，它的表现可以说是令人印象深刻。
我的音乐之家的业绩和股价值得深入探讨。
总之，一季度净利润230%的增长很难经得起推敲，2019年的高增长也很难维持。
这到底是怎么回事？
这与定制家居行业的特点有关。
定制家居的业绩收入可以分为两部分，一部分直接面向终端消费者，这叫零售业务。一种是和房地产企业做生意，这叫大宗生意。2020年一季度，在整个家居行业受到公共卫生事件严重冲击的情况下，零售业务连一家店都开不了，乐家的零售业务肯定是在走下坡路。大宗业务增长也较弱，因为房地产企业无法开工，更不用说收货和收货了。那么，为什么我的音乐之家能逆势增长呢？
IPO君的结论是:我幸福家的成长，是赚钱导致的业绩偏差。
此外，其零售业务不可持续的原因还有:透支预付款。在定制行业和零售业务中，企业可以在每年年底收到客户的生产预付款，然后在下一年交货后确认收入。两者按一定比例分配处理。过去几年，年终预付款与次年第一季度收入的分配比例约为76%。
但是2019年有点出乎意料，比例达到了113.85%！
这是什么意思？
也就是说，2020年一季度，我2019年底收到的预付款还没有消化。消化不完的原因是生产受阻，货没发出去！如果有些经销商3个月后还没有收到公司发来的货，会影响公司的声誉，因为从消费者的角度来看，从全额付款到安装结束大概需要5个月的时间。如果再有延迟，这个时间差会让消费者非常焦虑。
先不说未来的影响，毕竟2020年是情有可原的，但如果年前的订单没有消化，至少可以反映出公司的生产还没有完全恢复正常。
大宗业务业绩的不可持续性在于，2020年第一季度，部分原因是发货收入的增加，而不是量产带来的增加。
一般来说，一些发出的货物仍然在物流中。如果经销商或客户最终未能确认，则不能算作公司收入。具体而言，大宗交易业务是指企业已将货物运至房地产开发商现场，安装好，现场恢复工作后，双方通过验收确认，相应成为履约收入。
然而，2019年，我的音乐之家发行的产品数量大幅增加。2020年第一季度，我的音乐之家将物流产品或经销商收到的产品算作公司收入。但是，我们已经知道公司的生产受阻。预收款全部确认为收入，发出的商品全部确认为收入，没有发出新的商品，第二季度收入从哪里来？
下图2显示了我的音乐之家在过去几年的“发货量”。
2020年第一季度，我的音乐之家的大幅增长，直接原因是2019年我的音乐之家发出的商品量大幅增加，即其大宗业务收入的增长多为2019年累计的“储备粮”，零售业务的增长由2019年累计的预付款折算而来。因此，其一季度财务报告无法真实反映乐家2020年一季度的实际经营情况。这意味着，其实客观来说，其实和其他家居公司一样，易乐家居也受到了公共卫生事件的严重冲击。2020年一季度，实际业务恢复极低，生产速度缓慢。可以说，2020年第一季度辉煌的财务报告背后，其实是一个财务盲。其实和其他公司一样，公司的成长是受到影响的。不可否认，为什么成长力会因为与经销商的不和谐而消失。不管这个说法在2020年第一季度有多反常，总是情有可原的。但是，排除2020年一季度的外部因素，增长乏力一直困扰着我家像其他家居定制公司一样，基础定制家居的销售依赖经销商。
但是，对于奋战在一线的经销商，我很高兴和他们关系不好。
从我音乐之家历年的财务报告来看，我音乐之家的经销商团队面临着经销商数量不再增加的问题。从2014年开始，我的音乐之家没有超过800个行政区。为什么它的成长能力在品类扩张和门店扩张的实力走到尽头后就消失了？
从我乐家的经销商存款可以看出，三年来，我乐家始终保持着800家左右的经销商。如果不能超过经销商数量，那么这就意味着我的乐家只能在这800家经销商所在的城市销售。没有新的领域，就没有新的销售，也就无法实现大幅增长。一个经销商所服务的区域是有限的，能够开业的门店数量更是有限。
而且经销商数量并没有增加，反而还在减少，尤其是2019年。
根据我的音乐之家2019年的财务报告，2019年我的音乐柜门店关闭203家，新开91家，实际关闭112家。关闭了62家衣柜店，新开了98家，实际新开了36家。
在经销商数量不断减少的背后，我的音乐之家与经销商的矛盾开始浮出水面。
2019年7月8日，在广州博览会现场，数十名身穿印有“我的音乐之家害经销商”字样t恤的我的音乐之家经销商从全国各地赶来维权。对此，这些经销商表示，“因为无法满足厂家开新店和增加任务的要求，部分经销商被取消了代理权，但我的音乐之家未能处理好善后赔偿等问题，才导致了这种维权”。
其中，我的幸福家园与无锡经销商的矛盾就是一个典型案例。
据相关媒体报道，原沃乐家在江苏无锡的经销商党勇爆料称，2016年至2018年，为满足沃乐家对无锡市场的要求，投资600万元开设了3家门店。然而，第三家店开业后，党勇强被告知乐家将在无锡市场改为直销模式。为了减少损失，党勇以240万元的价格签订了门店转让协议。本来根据双方的合同，扣除各种费用后，我要向党勇蔷蔷总共支付62万元，但是到目前为止党勇蔷蔷只收到了17万元。党勇强说他会通过法律途径向我的乐家索要尾款。
根据IPO君的了解，总的来说，我的音乐之家经销商减少背后的一般原因如下:
一是乐于在部分地区推广经销直销策略，迫使原有经销商退出；
二是为了尽快消化库存，或者让原有经销商加快门店扩张，或者在有现有经销商的区域另找新经销商，造成新旧经销商的矛盾。
在与经销商的冲突不断升级后，我的音乐之家的业绩增长将在2020年及未来几年蒙上阴影。
我的音乐之家到底怎么了？
如今，我的音乐之家可以说是内外兼修。
对外，与经销商的关系不断紧张，对内，乐家也上演了高管辞职潮。
公开资料显示，自2018年12月3日以来，易乐家居先后发布了多达6次高管职务变动公告，最近一次是2019年8月6日唯一董事李明远辞职。2019年5月、6月，副总经理刘贵生、董事会秘书张华、副总经理张琦相继离职。这些退休高管最长的任期不到3年，最短的只有40天。
对此，我的快乐大本营曾这样回答:“每个人的情况都不一样，有的可能是想照顾家庭，有的可能是觉得自己的职业规划与预期不符，做事的核心主心骨没有变”。
IPO原因不明。
不过，这可能和我对乐家的股权激励计划有关。
2020年1月18日，易乐家居发布《2019年限制性股票激励计划预留奖励结果公告》。公告显示，获奖人数为29万股，每股价格为7.20元，获奖人数为22人，均为我乐家居公司及其子公司的中层管理人员和核心业务人员。
但该计划能否顺利实施值得关注，因为此前，在2017年和2018年，易乐家居的股权激励计划均被叫停。
2017年8月，我乐家发布股权激励计划，以2016年营业收入和扣除不归母后的净利润为基础。只要公司2017年、2018年、2019年的营收、净利润增长率分别不低于30%、69%、119.7%，考核年度对应的所有激励目标的限制性股票均可解禁。
一年后，易乐家居宣布，因激励计划无法达到预期激励目的，将回购并注销119名激励对象的全部股份。
随后，我乐家居发布了新的股权激励计划。
2018年8月8日，易乐家居发布公告称，易乐家居拟向94名符合条件的激励对象授予共计195万股限制性股票。
但条件是:以2018年的营业收入和归母净利润为基础，只要我的音乐之家2019年营业收入增长率不低于19%，净利润增长率不低于22%，2020年营业收入增长率不低于45%，净利润增长率不低于53%。2021年营业收入增长率不低于81%，净利润增长率不低于95%。考核年度对应的所有限售股均可解禁
然而，面对2020年第一季度的意外情况，这一激励措施的顺利实施备受关注。
2020年，我在家会去哪里？IPO将继续关注。
