每经记者:王海军李娜每经编辑:吴永久

近年来，香港股票市场的首次公开募股蓬勃发展。据毕马威统计，2020年，香港联交所是全球IPO募资规模第二高的交易所，全年募资高达512亿美元，仅次于纳斯达克；2021年上半年，HKEx IPO募资260亿美元，排名全球第三，创下同期历史新高。

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aauto faster、百度、李必立、携程、奈雪的茶、九茂酒、思摩尔国际……当知名公司碰上高杠杆的加持和催化，港股近年来悄然迎来一场盛宴。前不久，一只QDII基金的净值单日飙升超过13%，有私募机构人士表示，港股近几年盈利上百万。

在20倍杠杆的诱惑下，资金扎堆流入。港股上市首日的破发率和市盈率均有所上升，港股出现新的收益率下降的可能性增加。既有机会又有风险的港股值得创新吗？投资者在玩新港股时需要掌握哪些“游戏规则”？港股直接开户，在港股IPO市场肉搏战，是最好的选择，还是通过各种基金产品绕道而行？

港交所IPO规模再创新高

根据CICC的统计，与全球主要交易所相比，港股市场的融资规模近年来位居全球前三。2015年以来，港股IPO融资总额位居全球前三，是全球最具活力和影响力的市场之一。尤其是2018年HKEx上市制度改革后，港股市场更受发行人青睐。

具体来看，自2018年以来，港股IPO融资规模逐年上升。2019年，港股市场IPO融资金额一度位居全球第一，规模达404亿美元。

据毕马威统计，2020年，香港联交所是全球IPO募资规模第二高的交易所，全年募资高达512亿美元，仅次于纳斯达克；2021年上半年，HKEx IPO募资260亿美元，全球排名第三，创下同期历史新高。

从IPO总规模来看，2021年上半年，HKEx IPO募资规模接近2020年同期的2.6倍。这主要是由于2021年上半年许多大型内地科技和物流公司在香港联交所上市。6家内地科技物流公司大规模IPO共募资1396亿港元，占2021年上半年募资总额的65%。此外，2021年上半年，港股市场十大IPO项目募集资金总额达1654亿港元，占港股募集资金总额的78%。

展望未来港股市场的IPO趋势，毕马威中国管理合伙人朱亚义认为，随着全球社会逐渐摆脱疫情影响，建立起新的社会常态，市场对能够提高产品和服务质量、可靠性和可及性的创新和以人为本的技术的需求将成为未来增长的关键动力。预计在港股市场，包括医疗保健、生命科学、物流与供应链、金融科技等新经济板块的IPO活动将在未来几个季度保持强劲势头。

大约20倍玩新的杠杆融资

与a股、美股相比，港股的一个新特点就是融资，杠杆率通常在10-30倍。

据了解，在目前的港股市场中，很多券商可以为投资者提供20倍左右的新杠杆融资，热门新股提供的杠杆会更高。证券公司之间杠杆制定的差异主要是根据证券公司的风险控制标准决定的。

2021年上半年港股市场，Aauto Quicker、百度、李必立、携程、奈雪的茶等知名公司纷纷登台，而下半年还在等待中国市场。

当知名公司遇到高杠杆的加持和催化，港股近年来悄然迎来一场盛宴。据《国家商报》记者了解，部分投资者通过高杠杆冲击新港部分热门新股，两年内利润可达百万。

一家专门投资港股和美股的私募机构日前对记者表示:“我们公司不能参与港股的创新，因为我们公司的私募产品都是人民币产品。我个人参与了，只靠港股创造新产品，这两年赚了几百万。港股需要持有港元。最好有香港银行卡，开一个香港证券账户。”

“的确，现在港股很热。我的一些卖保险的朋友现在出来宣传港股玩新产品。他们还声称，港股正在无风险地玩新产品。我们必须知道，与a股相比，港股破发的风险相对较高。”一位丈夫的筹款营销人员告诉记者，不用担心。按照公募基金“老人”的说法，这种宣传手段是a股已经玩过的套路。

除了通过港股账户直接对新港股进行肉搏战外，还成为旁路基金参与新港股的一种选择。对于普通散户来说，公开发行QDII基金是最方便的。前不久，汇添富全球医疗人民币基金的净值单日暴涨超过13%，而这背后的原因也被认为是打中了冷门的新股森松国际。即对于资金充裕的专业投资者来说，选择面更广，可以选择公募和私募基金以专户的形式参与港股市场创新。据了解，港股专用账户可以为一只新股或一揽子新股量身定制。资金门槛往往从一百万元起。

港股破发率和市盈率双升

20倍高杠杆，两年利润可达百万。港股扮演新角色的前景真的这么光明吗？

雷根资产的一位相关人士对《国家商报》记者表示:“2021年以来港股新增收益与2020年大致持平。2021年上半年共有46家公司上市，上市首日平均卖出率为19%。上市首日平均卖出率为22.03%；作为对比，2020年共有144家上市公司，开盘时卖出18.55%，收盘时卖出18.19%。大体上是一致的。”

虽然这两年港股新市场给投资者提供了很多机会，但在一些业内人士眼中，这两年港股新市场逐渐回暖，未来可能会降温。这种降温的背后，是港股IPO上市首日的破发率和市盈率不断上升。

我们先来看看破发率。2019年新股上市162只，首日破发率37%，首日平均收益率9%，收益率中位数1%。2020年新股上市144只，首日破发率33%，首日平均收益率18%，收益率中位数3%。

2021年以来，共有48只新股在港股上市，其中5只上市首日涨幅超过100%，19只上市首日破发，占比39.5%。第一天平均回报率22%，其中分布极不均匀。新经济中的医学、整形外科和科学技术的目标贡献了大部分收入。如果我们看第一天的中位数增长，只有2%。与a股相比，港股市场新股首日破发率较高，平均收益率较低，收益率中位数较低。

“不像a股，港股市场的投资者想买，可以借，卖给你。这是一个成熟的市场。与a股不同，新股有些稀缺。”前述公开筹款人进一步表示。

不可否认的是，随着近年来港股IPO市场的不断扩大，今年港股新股高市盈率发行的特点更加明显。

据统计，在市盈率方面，2021年上半年上市的港股市盈率普遍偏高。其中，13%的新股上市时市盈率超过40倍，2020年同期仅为7%。例如，据粗略统计，以147~173港元的发行价计算，时光天使一手入场费高达3.5万港元，创下历史最贵纪录，市盈率超过150倍。

虽然新股定价越来越贵，但港股却陷入“只买贵的，不买对的”怪圈。根据CICC的统计，2015年以来，从首日超额收益来看，高估值、高定价的港股上市首日平均超额收益高达16.3%，而无利可图的公司上市时首日超额收益也相当可观，为4.3%。相比之下，0~100区间的首日估值相对平淡，超额收益只有0.6%~4.8%。

谈及近两年打新港股成功的秘诀，前述私人投资者总结道:“投资者需要做的是在相对确定的情况下进行重仓，通过香港券商的高杠杆融资进行新的投资。比如2020年底的POP MART，2021年的Aauto faster和时光天使，人气高，估值合理，市场参与热情高，都是我的重磅购买。”

“只有近两年在少数人的参与下，符合港股在整体新经济中的火热环境，才有可能在港股赚钱，但这个历史性的时期不得不结束。”上海金隅资产基金经理赵彤向记者坦言，“2021年港股新增收益不会像以前那么好，因为2021年参与竞标的投资者会越来越多，中标所需的利息支出也会越来越贵。与此同时，承销商给出的估值越来越高。很多公司是按照极其乐观的条件估值的，所以上市是高峰期，上市后还会继续下跌。”

对于近两年很多投资者受益于港股的原因，赵彤进一步解释道:“2019年和2020年参与人数比现在少很多，最重要的是承销商给出的发行估值也比较低，IPO上市后有空的涨幅。目前参与者众多，承销商即使高价卖出也能卖出新股。所以很少有公司把发行价区间定在合理的价格，都是天价。现在玩新游戏只能让市场情绪持续火热。”

除了上述影响港股未来新回报率的因素外，值得注意的是，香港作为国际金融中心，一直以来都受到海外市场的极大影响。

瑞银资产管理总监、资产配置基金经理罗迪日前对记者表示，预计2021年下半年海外市场的流动性将比上半年更加紧张，因为尽管美联储在2021年提前加息的可能性仍然不大，但美联储何时退出量化宽松的“石头”还没有落地。但如果下半年海外市场流动性收紧，可能会对港股IPO市场产生一定影响。

企业自身的价值是最重要的

众所周知，a股创新往往是一种交易策略。赢得新股需要中彩票的运气。如果是为了赚取一级市场和二级市场的差价，投资者往往会选择在上市第一天卖出，或者在每日跌停板开启后决定平仓。

为什么有破发可能的港股IPO成了闹得沸沸扬扬的地方？火热的港股IPO在新一轮浪潮中赚了多少钱？是否有必要去港股扮演新角色？

仅仅因为近年来越来越多的新经济公司加入，答案显然是不够的。

博时基金认为，港股市场以机构投资者为主，海外机构占多数，因此新股定价相对市场化。历史上，新港股与当时的市场走势有很强的正相关关系。其实港股的创新是一种“主动选股策略”，所以投资者的专业能力比较高。如果是短期套利，会从市场beta+定价错误中获得更多收益。相反，如果是中长期投资，会从公司稳定的利润中赚取更多。

上海某私募基金港股市场负责人表示，“我们认为没有必要去香港玩新游戏。我们有时会以基石投资者的身份购买新股，通常是因为香港市场的流动性相对不足。如果直接从二级市场买入，很难买到足够的数量，但这种想法更多的是基于标的本身的投资价值。不是作为一种交易策略。”

“新港股主要考虑的是这家公司的相对价值。如果价值更突出，未来更乐观，基金还是会打，即使破发也会补仓。这是一种情况。”上海一家基金公司的投资研究员说。

瑞根资产认为港股扮演新角色是可行的，赚的钱可以分为几部分:第一部分是上市公司盈利的钱，盈利是什么？比如，为了第二次发行成功，森松国际降低了发行范围，给予各参与机构和个人优惠，促使大家积极参与其项目。第二部分是稀有公司上市带来的溢价。比如2020年上市的第一家盲盒POP MART，这类公司的估值在现有的投资体系中很难被估值，因为很少见，会得到太多的关注，带来更多的流动性，产生所谓的流动性溢价。第三部分是绿鞋机制下赞助商赚取的资金。一些新股可能会破发。在这种情况下，通过绿鞋机制下保荐人的支持，可以减少破股造成的损失。第四部分是挑动新人。香港股市也有不少专门炒股的投资者。

机构港股扮演新的首选行业

有意思的是，2021年以来，百度、、云、科济药业等。，这是市场上的热门股票，已经打破。相反，不受欢迎的股票森松国际在6月28日上市首日表现强劲，每股定价2.48港元。森松国际盘中最高涨幅达333.87%。

“森松国际的不受欢迎本身有一定的偶然性，但也有一定的必然性。我们参加了其上市路演，被其领导的认真态度和耐心回答深深打动。今年3月，该公司进行了公开募股，但今年3月，市场主要集中在汽车之家、百度和哔哩哔哩，这三家公司在香港上市了两次，因此此次募股失败。在IPO期间，森松国际降低了仓位，降低了IPO区间，释放出了上市的迫切意愿。所以森松7月份上市并不意外，但到现在已经增长了450%以上。我们相当惊讶。”上述里根资产的相关人士表示。

面对破发率上升的港股IPO，机构如何选择港股？

据博塞拉基金介绍，博塞拉基金权益国际集团是一个投资团队，在市场早期为港股开发新策略。团队横跨深港两地，能够及时了解港股IPO信息。与国内外投资银行建立了密切的合作关系，形成了一套标准化的新流程。每个意向项目从基础分析-定价-分配-交付-投资后进行管理。

“通常我们拟参与的IPO主要分布在符合中国经济转型升级产业方向的优秀公司，如科技互联网、医疗器械、新兴消费、物业管理、高端制造等。其次，考虑项目定价、分摊率等因素。一般传统夕阳行业的公司或者定价高的公司，经过团队充分讨论后，尽量避免参与。”博塞拉基金表示。

谈到去港股打新，某大型私募基金相关人士指出:“新股首日上涨效应在港股并不明显。我们买港股新股更多的是从基本面投资的角度，我们是直接在二级市场。买卖的想法是一样的。”

2020年，在港股有所斩获的瑞根资产坦言:“我们会先选择行业，比如生物科技和医疗器械公司，然后再参与各个公司的路演。如果管理层给人一种很踏实的感觉，比如森松国际，我们也会考虑。我们原则上不会选择创业板股票，因为募集的资金很少，容易出现大幅涨跌，造成流动性风险。同样，如果主板个股募集资金量较小，我们原则上也会控制参与仓位。”

今年港股新上市时要谨慎

每年香港新上市公司数量远少于a股，首日破发率高于a股，平均收益率低于a股。与a股相比，港股打新基金的收益率可能更低。

香港股市一直波动很大，也是如此。2021年以来，港股IPO首日表现差异较大，个人投资者在做新的时候要谨慎。个人投资者参与新的交易需要在境外券商开户，操作起来比较麻烦，散户的配置比例也比较低。因此，建议购买可用于新交易的QDII基金产品。

上述港股负责人表示:“新港股没必要参与，因为不同渠道拿主播或基石的能力不同。好的股票普通渠道未必能拿到更多的货，投资能力、稳定性、团队能力都是长期需要考察的。”

据了解，目前内地投资者主要通过QDII基金或新战略账户从事新港股。建议投资前充分了解产品结构、投资比例、投资经理风险偏好等产品要素，对新港股有合理的收益预期。

“如果只是想参与港股市场，我觉得没必要。参与港股推出新的QDII基金只是其中的一部分，并不是全部。至于比例，就看各基金的策略了。并非所有新股都会参与创新，这取决于公司自身的创新战略。当然，如果基金实力强劲，你又非常看好港股打新的个人，可以采取一些公募和私募基金推出的特殊产品。”前述私募基金人士进一步指出。

香港股市有很多独特的机制。我们怎么能和他们玩呢？对此，国家商报记者通过采访多位专业投资者，为投资者准备了一本全新的“通关书”。

港股值得创新吗？

众所周知，只要a股新股能够成功拿下，上市后基本都会上涨。背景是a股新股常年超低的中签率。港股的成功率远高于a股。根据富途证券的统计，近几年散户的平均成功率只有0.03%，而港股散户的平均成功率可以达到60%。

港股新股的成功率明显高于a股散户，这在一定程度上意味着港股新股上市后破发的概率更大。不过，只要我们坚持对港股进行新的投资，我们可能仍然会获得相对较高的回报率。

根据富图证券的统计，如果2020年投资者以5万港元为本金，港股新股全部铺开，2020年年化收益率将达到326.83%。但需要提醒的是，在港股这样成熟的资本市场，打新股仍然没有低风险，新股破发也是正常的。

玩新港股份和a股的游戏规则有什么不同？

虽然a股和港股在创新理念上没有本质区别，但a股和港股都有认购和中标的环节，都是卖给散户和机构。但值得投资者关注的是，在新的实践中，港股与a股之间存在许多不同的游戏规则。

游戏的基本规则是不同的

众所周知，a股创新最基本的游戏规则之一就是市值配售，这意味着投资者只有先持有具有一定市值的沪深股票，才能参与创新。此外，要想参与科创板和创业板，投资者还需要满足相关的投资者适当性管理要求，即科创板需要满足50万元的开仓权限门槛，创业板需要满足10万元的开仓权限门槛，参与科创板和创业板的投资者还需要满足两年以上参与证券交易的经验要求。

相比之下，港股在扮演新角色时门槛较低。目前，a股向普通散户公开发行港股新股并无此门槛。但投资者需要先存入资金，新a股已采用信用认购制度。

中标后，港股可以通过暗盘交易

还有一个港股新的时候a股不具备的特征环节，那就是“暗盘”。新股配售结果发布后，港股在新股正式上市前一个交易日进行暗盘交易，暗盘交易时间为上市前一个交易日的16: 15至18: 30。

如果把港交所的正式公开报价系统比作港股的“清盘”，那么暗盘就是场外市场，报价匹配不是通过交易所系统进行，而是通过一些大型券商自己设置的内部系统进行。

对于暗盘交易的特点，上海金隅资产基金经理赵彤告诉记者:“对于中标的投资者来说，出于安全考虑，他们中的一些人会选择在暗盘市场卖出。没有中标的投资者一般不会在暗市买入。因为新股好，暗盘涨了不少。即使他们买了，第二天也可能会卡在正式上市。”

“在暗盘市场吸货的通常是想做长期配置的机构投资者。还有一个投机者有短期博弈差异，暗盘也可以买入后直接卖出。”他指出。

一位券商营业部人士告诉记者，暗盘走势是港股上市后表现的风向标。如果暗盘破发，那么港股上市首日破发的可能性会比较大；如果暗盘市场表现较好，那么相关新股上市后表现会更好。

“暗盘市场的价格往往非常精准，因为购买力主要来自于机构配置需求。阴暗面强，第二天正式上市往往会表现不错。暗盘偏弱，第二天往往偏弱。一些不太确定的新股，在黑暗中获利时，可以直接结算。”赵彤告诉记者。

港股是新的，可以融资

与a股、美股相比，港股的另一大特点是可以融资，杠杆率通常为10-30倍。那么，如果投资者通过加杠杆的方式打一只新港股，而这只新港股上市后破发，投资者是否需要承担很大的风险？

对此，有投资者指出，加杠杆买新股和加杠杆直接买股票还是有区别的。“比如10万元的本金是放10倍杠杆打新股，但所有新股都不一定赢。有可能100万资金只有2~3手，每手按500股计算，也就是1000~1500股。也就是说，加杠杆后打新股，最后的结果赢了。一般来说，港股加杠杆打新股，相当于放大资金，增加打新股的概率。但通常情况下，即使你打了新股，也不会把资金全部用完。当然，如果最终获得的新股金额超过10万本金，会增加破发后的投资损失。”

杭州私募投资人徐先生认为，加杠杆打新港股其实是一把双刃剑:“虽然总体来说，打新时加杠杆的风险不大，但也增加了投资者被配置一些热门新股的概率。但如果通过加杠杆的方式提高中签率，上市后配售的新股将大幅破发，无疑会给投资者造成更大的损失。”

什么是国际配售？

与a股IPO不同，港股IPO也有国际配售的概念。

在港股，新股正式发行时，会分为国际配售和公开发售，其中国际配售通常占90%，公开发售通常占10%。国际配售仅限于中国证监会认可的机构投资者和专业投资者。

但港股新股国际配售与a股新股线下发行存在差异。一家机构通过线下发行可以获得多少新股也是抽签决定的，但港股国际配售可能存在一些暗箱操作，具体的配股流程也没有那么公开透明。对于一些热门新股，保荐人和主承销商的关联户将有机会获得比其他投资者更多的股份。

哪些港股新股值得投资者重点参与？

谈及2021年部分港股截然不同的上市表现，在赵彤看来:“奈雪的茶最近在港股被打破了。港股破发的新股很多。因此，港股必须研究基本面，发布新估值。市场上其他投资者的热情等因素注定会在没有大脑的情况下受到影响。”

他告诉记者，判断一只港股新股是否有新价值，超额认购倍数是一个值得关注的指标。

但投资者在参与新港股市场时需要做的是少卖，耐心等待超认购倍数1000倍的热门新股出现。

值得一提的是，虽然2021年登陆港股市场的李必立、百度等公司名气很大，但从超额认购倍数这个指标来看，这两只新股在2021年港股市场上并不是真正的热门。根据Choice的统计，2021年港股市场李必立和百度的超额认购倍数分别为174.2倍和112倍。相比之下，另一位天使在热门新股时代的超额认购倍数超过了2000倍。

有分析认为，港股由李必立和百度上市是二次上市，但在过去，新股二次上市在港股市场的受欢迎程度通常不是很高。例如，2020年上半年，第二次在港股上市的JD.COM和网易的超额认购倍数分别为178.9倍和360.5倍。

对于2021年一些冷门的新股，比如森松国际的出色表现，赵彤认为投资者不必为了抓住这样的机会而冒很大的风险。“要想抓住森松国际一次，至少要踩准类似的。三四个雷。”

“港股的发行价通常不是固定的。一般承销商会给出一个价格区间。热门股票往往会以上限定价，冷门股票由于超额认购倍数低，只能以下限定价。不是所有不受欢迎的股票都会上涨。冷门股的走势往往很难预测，要么暴涨，要么暴跌。大多数有经验的新参与者都会避免它。即使他们参与，也只会在小位置试水。”他说。

但需要指出的是，港股超额认购倍数指数的应用应视个股具体情况而定。通常热门股的超额认购倍数有意义，而小盘股的融资规模较小，所以即使超额认购倍数高，参考意义也不大。比如2020年以来，一些在港股上市的小盘股，如业兴集团、兴业IOT等，超额认购了上千倍，但上市首日的表现依然平平。

此外，值得注意的是，港股新股超额认购倍数将在IPO期间的几天内动态更新。赵彤表示，投资者可以关注IPO首日的超额认购倍数数据，基本上首日的表现决定了整体情况。比如上述热门新股的天使在IPO首日就超额认购了680倍，当时市场预期超额认购超过2000倍甚至更高。

在国际上多放新股好吗，有基石投资者的新股好吗？

采访中，记者注意到，与国际配售相比，投资者更关注港股新股的基石投资者质地。

有机构人士告诉记者:“基石投资者基本上拥有港股的每一只新股。关键是基石投资者是否是全球知名机构。有些公司找不到知名的基石投资者，就找一些非主流机构作为基石投资者，很难被市场认可。具有一定市场号召力的知名基石投资者可以吸引其他机构参与，从而带动相关新股上市后的表现。”

他进一步指出:“知名基石投资者曾经为大家筛选过公司，他们喜欢的公司一般质量都不错。但通常基石投资者的比例必须达到发行量的50%以上，才有说服力，才有象征性的买入。“刷一点存在感”没有说服力。”

对于国际配售，一些私募投资者告诉记者，他们很少参与国际配售。“所有好的新股都无法获得太多的国际配售额度，但那些质地普通的新股却可以一下子获得很多额度。”

国家商业日报