3300点左右，机构投资者已经开始关注投资策略的平衡。新披露的公募基金第二季度报告显示，今年6月中旬，某机构资金以约5亿资金购买了债基逢低连续调整债券市场。今年年初，疑似同一机构的资金赎回债券基金高达18亿，占赎回规模的99%，几乎使该基金成为“一军”。

值得一提的是，今年2月初，由于疫情因素，代表新兴产业和转型方向的沪深500指数一度跌至2018年9月和2019年2月的水平，有一天又回到了熊市末期和牛市初期。从创业板指数来看，今年2月初以来累计涨幅已高达44%，2月成为逢低买入个股的最佳时机。

上述机构更像是波段大师，年初赎回18亿债基，完美避免了连续三个月债券市场的调整。考虑到年初外包资金集体增加权益资产的现象，上述18亿资金赎回后很可能通过股市实现增值。在股市持续上涨、全民炒股信心倍增的同时，上述机构资金关注连续三个月下跌的债券市场。基金公司人士普遍认为，本轮债市调整已基本见底。

突然回来了？机构投资者偿还债券基金

7月7日，中国银行基金公司子公司中国银行金峰定期开放债券基金，并披露2020年第二季度报告。该报告显示，6月11日至6月30日，某机构使用超过4.85亿资金购买该债券基金。就在4个月前，一家机构用超过18亿的资金赎回了中银金峰债券基金，赎回金额占基金资产的99%。

有市场分析人士指出，上述在今年年初赎回18亿债基、6月中旬买入近5亿债基的机构大概也是如此。“考虑到今年年初机构外包基金策略积极，包括部分股票型基金在内的权益类资产兴趣极强，赎回债基很可能是逢低买入的股票。”有基金公司人士向券商中国记者指出，自去年底a股市场盈利效应逐渐增强以来，机构外包资金已开始从固定收益向股权投资倾斜。

券商中国记者注意到，今年2月，权益类资产普遍受到机构青睐，一向追求稳定的银行理财子公司也增持权益类资产。2、3月，权益爆款分批出现，出现机构资金借基入市的现象。有业内人士指出，今年2月，机构外包资金对权益类资产更感兴趣，抄底a股意愿更强。因此，这些外包基金赎回了自己的债务基础，而不是逢低买入a股，或者认购年初新发行的部分股票型基金。

尤其是参考意义更大、新兴产业占比大的沪深500指数，今年2月受疫情影响，回落至2019年2月和2018年9月的水平。2020年2月4日，指数重回熊市末期，牛市开始。可以说，如果错过了2019年的股票反弹，那么2020年2月初就是一个非常难得的抄底时刻。同样代表新兴科技力量的创业板指数也类似。从2020年2月4日到2020年7月7日，创业板指数在5个月内累计上涨高达44%。

换句话说，2月份逢低买入股票或偏股型基金的胜率远比持有债券型基金更有保障和吸引力。

债券市场呢？2020年4月底以来，债券市场持续调整，到今年5月底6月初，债券市场调整幅度进一步扩大。5月份沪深综合债券指数下跌0.91%，6月份下跌0.83%。债市下行导致5月债基收益大幅回撤，超八成债基收益为负，包括可转债基金、中长期纯债基金、混合二级债基。5月债基平均涨幅为-0.7%，5月10只债券基金跌幅超过4%，56只跌幅超过3%，负回报债基占比超过86%。

牛市分化很大，机构好到不能兑现部分利润？

也就是说，赎回18亿银丰债基的机构完美地将债市留在了高位，避免了二季度连续三个月的市场调整。考虑到今年2月机构外包资金集体加仓权益类资产，此后a股市场的结构性牛市也意味着上述18亿资金获得较好资产增值的概率较高。

机构外包资金一直追求安全稳定。债券市场连续调整三个月后，逢低买入权益类资产的18亿资金将部分补充债券市场，可以实现更好的股债平衡策略。

中信证券发布的一份报告显示，当前债券市场的配置价值可能正在逐步显现，近期市场走势出现了一些超调的迹象。本轮债市调整的宏观背景是对经济增长拐点的预期，货币背景是对流动性“狭义上的紧——广义上的松”的预期。从经济增长的角度来看，由于经济增长相对于债券市场收益率的走势来说是一个长期的、缓慢变化的变量，因此未经经济数据证实的集中空方情绪的释放，很可能在一定程度上造成超调。

年初机构资金回笼18亿元后，6月中旬机构外包资金突然动用4亿多元买入中国银行金峰债券基金，体现了机构投资者对股票、债券走势的判断。

“因为a股现在还是很热，没有停止的迹象，但是市场的分歧也在。很难说这是否是一场大牛市。”华南一位私募人士评论称，这可能是18亿只基金中只有约5亿只基金覆盖债券市场的原因。毕竟，要说债券市场是否真的见底并不那么容易。

与此相关，前海开源基金有限公司联席董事长王宏远表示，全球经济基本面非常差，不支持当前全球股市的估值水平。投资者要注意自控风险，尽量不要在短期博弈过程中加杠杆，投资时量力而行。纵观各国股市，共同的主要矛盾是百年一遇的财政货币刺激政策带来的经济基本面不佳与流动性充裕之间的矛盾。从估值来看，美国股市的风险已经达到百年一遇的水平，而中国股市的基本面是全球最好的，但结构性泡沫也是五年一遇的水平。按照传统的分析逻辑，市场风险很高。

债券市场可能触底，股票和债务平衡策略受到追捧

虽然无论是债市见底，就像全面牛市已经开始，还是a股泡沫风险在望，充满各种争议，从目前的市场来看，债基基金经理往往认为目前债市的调整已经到位。

工银工业债券基金经理何表示，5月以来，债券市场的调整幅度为历史罕见。一是此前市场涨幅较大，二是整个货币政策预期发生较大变化。此前，市场预期整个回购利率将低于1.5%。目前，从利率互换市场和短期利率债券的隐含水平来看，资本利率中心已经修正为2%左右。如果未来整个回购利率中枢能够稳定在2%以内，本轮债市调整应该是足够的。

博塞拉基金认为，当前经济处于逐步修复的过程中，后续利率可能会反映出更多的基本面变化，债券市场后续基本面修复的斜率不会很陡，货币政策将保持宽松，引导贷款利率下行，后续债券市场整体将处于上下震荡格局。

金鹰基金业强调，债务回暖市场吸引力不断增强，调整已基本到位。经过两个月的债券市场大幅调整，债券市场在胜率和赔率方面已经具备配置价值，适当降低收益预期，使得下半年债券市场有适当的机会。当然，经过两年多的牛市，牛市思维存在一定惯性，需要在下半年快速扭转。从决策层近期传递的政策信号来看，整个货币政策已经进入观察期。一方面，经济持续向好；另一方面，需要重新平衡经济增长和金融风险防范之间的关系。这也意味着下半年债券市场不太可能出现大的机会。信用吃券，小胜利就是大胜利，这仍然使得纯债产品战胜无风险利率的概率更高。

值得一提的是，考虑到上述机构年初赎回了18亿的债基后大概率转为权益类资产，并从6月中旬开始以4.8亿的配置购买了债基逢低买入债券市场，权益类资产至少还有14亿资金，这也符合机构目前继续做多a股的判断， 但显然年初的策略大相径庭，说明机构投资者已经开始关注300点左右的资产配置平衡。