出品|摩根士丹利金融

5月10日，浙江瀚业股份有限公司发布公告称，恒通集团以13.52亿元竞得*ST瀚业14.32%股权，该股权经司法拍卖。以今日收盘价计算，*ST瀚业目前市值为89亿，部分被拍卖股票的账面价格仅为12.75亿。

根据*ST瀚业此前公告，截至4月20日，恒通集团持有*ST瀚业股份249.75万股，占上市公司总股本的0.08%，这意味着一旦股权转让完成，恒通集团将持有15%的股份，成为第二大股东。

*ST瀚业，原名盛华柏科，1999年在上海证券交易所上市，主要从事生物兽用农药的制造。2015年6月，沈培金接任，2017年将盛华柏科更名为汉业股份。

汉冶股份刚刚经历了艰难的一年。2020年6月，汉冶股份因涉嫌违规被监管部门立案调查，随后由于2019年财务报告，会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告。汉冶股份披星戴帽，简称改为*ST汉冶。随后，汉冶股份被实际控制人违规挪用资金、违规为上市公司提供担保，陷入漫长的诉讼泥潭。本次司法拍卖前，汉冶股份实际控制人沈培金持有的5.68%股权也已通过司法拍卖方式被中泰资产管理接管。

经过近一年的自救，汉冶股份的情况有所好转。今年4月底，俞晔有限公司宣布收回股东占用资金本息，涉及资金占用事项已消除；公司违规对外担保及诉讼涉及的事项已消除。

当警报解除，引入新的第二股东，汉冶股份的前景看似美好，但真的已经转危为安了吗？

韩晔自救

司法拍卖结束后的一天，汉冶公司原副董事长、董事陆健因个人原因申请辞去所有职务，与牵手五年多的汉冶公司彻底断绝关系。

陆健拍卖的股份来源于之前的股权质押。2017年3月，陆健与粤开证券进行了两次股票质押交易，交易金额为9.22亿元。质押去年4月底到期，但陆健没有如期回购，股权最终被搁置。

陆健进入汉冶股份股东名单源于2015年的一次收购。当时，汉冶股份通过发行股票和现金的方式收购了炎龙科技。延龙科技成立于2007年。陆健是建党初期的出资人。此后，陆健不断进出股东名册。被汉冶收购后，还担任延龙科技执行董事兼总经理。2020年，陆健当选为汉冶股份有限公司副董事长，并被任命为总裁。

值得注意的是，汉冶收购延龙科技时，后者签署了业绩承诺，保证延龙科技在2015-2018年分别实现净利润9000万、1.26亿、1.64亿、1.97亿。

但由于延龙科技未能履行业绩承诺，延龙科技另一原股东、陆健妻子李莲补偿上市公司持股，陆健一个月后辞去汉冶股份有限公司总裁职务。随着卢健被迫解围辞职，他已经彻底脱离了上市公司。

收购炎龙科技是沈培金成为汉冶股份实际控制人后最重要的重组交易。当时被认为是汉冶股份向娱乐化转型的重点，但持续了五年多，依然没有取得多大的成功。

2020年，汉冶股份业绩全面下滑，实现营收5.56亿，同比下降31%，其中主营业务收入5.46亿，同比下降31.46%，归母亏损扩大至9.42亿，高于去年同期的6.56亿。值得一提的是，汉冶股份的农业、兽药、蒸汽业务贡献了90%以上的营收，而游戏产品、娱乐、影视等营收占比不到5%。

今年一季度，汉冶实现营收1.54亿，同比增长5.1%，归母净利润增长392.12%至1.08亿。但在此期间，汉冶股份的收入和成本变化不大，净利润的增加主要依靠投资。数据显示，今年一季度，汉冶股份计提信用和资产减值损失为-1371万，去年同期为751万，导致投资收益相差2000万。

由于连续两年亏损，汉冶股份今年进入保壳关键期。这时，与恒通集团“牵手”又被视为“自救”。

牵手恒通

恒通集团成立于1992年，主要从事光缆和电缆业务。63岁的崔根良持有58.7%的股份，其余股份由崔根良的儿子崔伟持有。

恒通集团的主要资产是上市公司恒通光电。2003年，恒通光电在上交所主板上市，当年产销量位居全国第二。截至一季度末，崔根良通过恒通集团及直接持股控制恒通光电27.27%的股权。

恒通光电虽然有高光时刻，但最近两年的表现并不出色。受行业光缆竞价价格整体下滑影响，恒通光电2020年实现营收323.8亿元，同比增长1.97%，归母净利润10.6亿元，同比大幅下滑22.05%。

今年一季度，恒通光电营收69.7亿，同比增长17.29%，归母净利润2.6亿，同比增长13.14%。但考虑到去年一季度疫情导致停产，这份新发布的财务报告仍需挤水。

与2019年同期数据相比，恒通光电营收和归母净利润增速分别为2.5%和-42.2%，净利润几乎减半。

这就引出了一个问题:既然主要上市平台恒通光电已经举步维艰，为什么母公司还要在保壳阶段对汉冶股份下大赌注？

“恒通系”最重要的投资平台是恒通集团，也就是刚刚拍到汉冶股份的公司。恒通集团纵横资本市场，靠的不是抢占上市公司控制权，而是利用金融投资和少量股权参与的策略，完成财富积累。

数据显示，恒通系全资及控股子公司主要在崔根良开发的光缆领域，包括国能物流、持有电缆电商平台电缆360的五一互联网电商，以及持有全球第四大海底电缆工程师华为海洋、梦谷里新材料的恒通地产、恒通朗明地产、恒通吕雯三家地产公司。

然而，恒通在金融领域的投资是其成名的关键。截至目前，恒通集团是苏农银行持股6.93%的第一大股东、郭蓉证券第四大股东、横琴华通融资租赁持股35%的共同第一大股东。通过金融投资，崔石父子赚了不少利润。在《2020胡润报告》中，崔根良和崔伟以210亿元财富排名第251位。

然而，恒通集团在2018年达到业绩巅峰后，近年来业绩持续下滑。2018-2020年营收分别为468.86亿、449.9亿、457.24亿，期间净利润分别为31.88亿、15.6亿、13.14亿。

此前，恒通集团曾因预付账款及应收账款过多而被质疑向关联方转移利益。虽然恒通集团一直否认，但截至去年一季度末，应收账款仍高达109.3亿，占总资产的近30%。

同时，恒通集团的财务成本也很高。年报显示，恒通集团2018年至2020年财务费用分别为12.5亿、14.7亿、13.8亿，这一指标是2020年归母净利润的3倍多。

高昂的财务成本降低了恒通集团的利润空，使其逐渐捉襟见肘。数据显示，截至一季度末，恒通集团总资产达792.83亿，有息负债达235.5亿，其中短期债务163.1亿，而在手货币资金仅为131.83亿，短期债务偿还存在较大缺口。

今年4月，恒通集团发行了规模为5亿元的超短债。在招股书中，恒通集团直言面临债务较高的风险和较大的短期偿债压力。恒通集团一季度末524.72亿负债中，流动负债占比80.82%。

为了缓解资金压力，恒通集团还尝试开辟新的融资渠道。今年4月，有消息披露，恒通系子公司梦谷里新材料已与华泰证券签署上市辅导协议。梦谷里新材料是国内最早进入锂电池正极材料行业的企业之一。其控股股东为恒通新能源，恒通于2017年以超过3亿元的价格从中信国安收购。

在入股汉冶之前，恒通集团曾频繁牵手汉冶。今年3月，汉冶宣布将其持有的青岛亿邦4.99%股权以2.89亿元的价格转让给恒通集团。转让后，汉冶仍持有青岛亿邦28.45%的股权，是仅次于中国动物卫生与流行病学中心的第二大股东，恒通集团以4.99%的股权排名第四。4月底，汉冶宣布以1.01亿元的总成本从恒通集团手中收购乌鲁木齐银行0.7%的股份。转让前，恒通集团持有乌鲁木齐银行3.25%股权，成为第十大股东。

值得注意的是，青岛亿邦是汉冶手中为数不多的真正赚钱资产。2020年，汉冶股份亏损9.42亿元，但青岛亿邦本期实现净利润6.32亿元。

现在，恒通集团先拿下汉冶股份的盈利资产，再拿下第二个股东席位。市场预计，崔根良这次将使用哪些金融技能？

结束

▼