2012年，a股公司恒瑞医药市值约300亿元，净利润约10.7亿元，市盈率30倍。

同年，华东医药净利润4.7亿，市值约100亿，市盈率刚刚超过20倍；此时，华东与恒瑞的市盈率差不到50%。

8年后的2019年，华东医药净利润为28.1亿，恒瑞医药净利润为49.7亿；但目前恒瑞医药市值接近5000亿，而华东医药不足400亿，恒瑞市盈率是华东的10倍以上。

毫无疑问，华东医药在2018年5月之前肯定会被市场公认为大白马。当然，也是众多机构重仓配置的医药股之一。截至2017年底，共有402家专业机构持有公司股份。

然而，2018年5月，公司股价达到历史新高，随后转跌，开启了长达两年多的调整。现在，经过短暂的反弹，华东制药的股价仍然在中间破位，只有原来的一半。

相反，恒瑞医药的市场翻了一番。在沪深两市医药股整体看涨的背景下，华东医药为何走出如此截然相反的走势？

02是收藏和收藏的错

从几年前开始，为了降低公立医院药品采购成本，使药品采购价格透明化，国家实行了药品集中采购制度。

参与集中采购的医药公司需要提前备案，参与采购招标。理论上，在功效相同的基础上，出价最低者中标。

因此，为了中标，仿制药厂商会大规模压缩利润、降低价格。因为很多药企一旦失去公立医院这个市场，就相当于断了公司的生命。

过去依靠大规模营销返利的模式已经不再流行。

由于华东医药的很多主力产品都属于医保范围，市场开始担心仿制药公司的未来表现。

换句话说，人们会担心仿制药企业的未来发展，因为从结果来看，无论是否纳入医保集中采购范围，都会严重影响企业的利润。

华东医药的主要利润来源阿卡波糖是其仿制药。

市值完全一样。2020年1月17日，华东医药在阿卡波糖集中采购中以最高价格走出去。这家公司不可避免的产品超出了人们的预期。原研药公司拜耳公司报价最低，比规定最高价低78.4%。阿卡波糖的退出导致公司股价当天直接下跌。

而在接下来的一个多月里，它持续下跌，反映了大家对公司的悲观预期。

03逆转预期

在今年4月的年报中，华东医药董事长吕亮写道:中国仿制药的历史盛宴即将结束，创新药的黄金时代已经到来。

这代表着华东转型的决心。公司承诺每年支出不低于医药行业销售收入的10%，力争2025年创新业务板块占整体收入的30%。

毫无疑问，华东医药是一家优秀的公司。

我们看公司的财务指标，无论是营收和利润增速、营业利润率、投资回报率，都处于一个非常高的水平，这并不是受市场影响很大，而是更受市场的担忧。

更重要的是，公司长期现金收入100%以上，支付非常好，说明公司产品不愁卖，这与大量药企采用赊销的方式完全不同，这在药企中是非常值得称赞的。

目前股价前期大幅下跌，市盈率重回历史低位。即使经历了前两个月的反弹，目前的动态市盈率仍然只有15倍，远低于市场医药股的估值，而市场医药股的估值是市盈率的几百倍。

从这个角度来看，华东医药被极度低估了。

未来如果公司转型成功，创新药的占比会增加，公司蓬勃发展的医疗、美学朝阳业务，一旦市场切换估值，很有可能会几次甚至十次走出市场。

华东医药未来会怎样，我们拭目以待。

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