记者|陶志贤

编辑|陈飞雅

一个

今年以来，随着白酒行业整体估值的上升，今世缘也在8月31日创下了56.9元/股的历史新高。

然而，这家公司的业绩很难支撑高估值。今年上半年营收29.13亿元，同比下降4.65%；净利润为10.2亿元，同比下降4.92%。估值上升，业绩下降，如何平息这个世界上的市场纷争。

性能下降

这个世界诞生于1996年，原名江苏高沟酒厂。其主要经营范围在江苏，是典型的区域性白酒企业。公司旗下拥有“国缘”、“今缘”、“高沟”三大白酒品牌，产品定位各异。国源品牌定位中高端白酒，目标客户以新中产政府人士为主，以政务、商务宴请为主。如今的世源品牌突出节日酒的打造，目标客户以中产阶级中产家庭为主，主要用于婚礼和婚宴；高沟品牌定位为大众日常消费酒。

在这个多条产品线齐头并进的世界里，我们面临着省内市场份额停滞、省外业务难以突破的困境。

从省内业务来看，这个世界的市场份额正在被洋河老大哥挤压。公司营收从2019年占洋河股份的44.1%下降至今年上半年的43.55%。作为追逐者，市场份额不增反降，这个世界似乎遇到了瓶颈。

更令人担忧的是这个世界的省外生意。2014年上市之初，本世纪的业务发展目标是“全面集约培育国内市场，重点突破省外市场”。当时公司募集资金1.65亿元用于营销网络建设，旨在开拓省外市场。

今年上半年省外业务实现营收1.99亿元，同比增长6.29%，占营业总收入的6.83%，为上市之初的5.45%，近6年增长缓慢。

值得一提的是，截至6月底，全球省外经销商数量为499家，较去年同期的356家增长40.17%。但是经销商数量的大幅增加并没有给公司带来应有的业绩，省外经销商的平均销售额从之前的52.6万元/户下降到目前的39.89万元/户。从省外经销商平均不到40万元的销量可以看出，张之路在这个世界上的省外扩张几乎是不合格的。

需要指出的是，经销商数量的大幅增加是这个世界权益异化的结果。今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净流出2599万元，为上市半年来首次净流出。今世缘解释，今年实现的收入是去年底提前收到的，放宽信贷政策支持经销商。

对现世的解释显然是避重就轻。公司2019年营收同比增长30.28%，对应预收款同比仅增长11.62%。预收款没有显示出高增长。

信贷政策放松只能说明这个世界上的销售有一定的压力，从提前收到的账款就可以看出来。对于采用先付款后货销售制度的白酒行业来说，预付款是企业未来景气度的先行指标。2019年，今世缘的预付款为洋河股份的19.3%，但今年上半年已降至8.92%。在大肆扩张经销商的背景下，这个世界预收款相对下降，说明其下游经销商不愿意赚钱，产品竞争力承压。此外，从存货周转天数来看，公司今年上半年存货周转天数为426天，较去年同期的400天增长了6.5%，这也能反映出销售存在一定的压力。

值得一提的是，今年上半年这个世界短期贷款增加了1.5亿元。公司没有说明借款的具体原因。账面上有7.86亿元的货币资金，公司还是选择了在这个世界上借钱，这大概与其对下游经销商的授信和营运资金的适当补充分不开。

估价上升

商业的停滞并没有影响股价在这个世界上的强势。受益于头部酒企的趋势，今年作为区域白酒代表的股价也纷纷跟风

头部酒企股价上涨的主要原因是其核心产品的涨价加上业绩的增长。据悉，泸州老窖股份有限公司核心产品国窖1573，近日价格将上调40/瓶。此前，五粮液曾连续两次通知经销商提价，合计提价50元/瓶。界面新闻显示，贵州茅台的核心产品天妃茅台的价格已经达到2800元/瓶，是历史最高。

虽然头部酒企提价吸引了其他酒企效仿，但效果并不明显。洋河股份、今世缘等酒类公司近期已通知经销商小幅提价。但是，由于消费者对中高端白酒的价格比高端白酒更敏感，中高端白酒的涨价其实是一点点雷打不动。

不成功的提价并没有影响行业估值红利在这个世界上的享受，公司估值也随着行业创新高。从Wind的市盈率通道可以看出，这个世界的合理估值在23倍左右，但目前高达47倍，是近年来的最高点。

数据来源:界面新闻研究部Wind

值得注意的是，外部投资者的热情并没有影响内部股东减持的速度。2019年以来，全球第二大股东上海明达实业有限公司持股比例下降4.62%，由期初的9.05%降至今日的4.43%。目前，上海明达的持股比例已经不到5%。如果你选择以后继续减持，就没必要再宣布了。除大股东金世元集团外，其他股东持股比例均低于5%。

估值总有一天会回归合理。