继3月份挖掘机销量数据出乎市场意料，改变了1、2月份以来的下滑后，4月份挖掘机销量数据大幅超预期，再次提振市场信心。在全球疫情对市场供需的影响下，工程机械企业纷纷宣布挖掘机、泵车涨价。千寻想知道是否是时候转向驾驶挖掘机了。
不仅如此，a股工程机械板块也饿了，那么这个板块的市场逻辑是什么？难道只是昙花一现？今天，千寻将为大家分析挖掘机行业的供需关系、行业周期、竞争格局和领先估值。
一、事件:3、4月挖掘机销量超预期，企业供不应求涨价
中国工程机械工业协会矿山机械分会发布的数据显示，2020年3月，纳入统计的25家主机制造企业共销售挖掘机49408台，同比增长11.6%，创单月历史新高；4月份挖掘机销量达45426台，同比增长59.9%，远超此前预期值。其中，4月份国内销量为43371辆，同比增长64.5%，受益于国内扩大内需政策，增速较3月大幅提升；出口销量2055台，同比增长1%。受海外疫情影响，增速较3月份明显回落。3月主要工程机械销量较1、2月同比降幅大幅收窄，前两个月降幅停止；1-4月，挖掘机累计销量114056台，同比增长10.5%，延续3月以来的乐观趋势，发展态势良好。
图：2019年、2020年1-4月挖机销量对比及同比增速 图:2019年1-4月及2020年挖掘机销量对比及同比增速
4月2日，中联泵车分别提价5%和10%，4月初柳工挖掘机平均提价5%左右。4月9日，三一重工宣布将旗下混凝土泵车提价5%-10%，4月11日决定小型挖掘机提价10%，大型挖掘机提价5%。4月10日，徐工矿山机械事业部也发布了同样的涨价公告。4月30日，三一重工向客户发布《通知》，决定将起重机价格上调5%。机械工程企业联合涨价反映了当前全球疫情和国内基础设施投资双重影响下挖掘机行业的供需矛盾。
二是挖掘机行业:产业结构持续优化，行业周期性增长得益于政策利好
1.行业概述
挖掘机行业是工程机械行业的一个细分领域。挖掘机是运土机械的主要品种，具有挖掘和运土装运两种功能。对其他工程机械和劳动力有一定的替代性。65%-70%的土方工作由挖掘机完成，主要用于国家基础设施项目、矿业和房地产行业。2019年，中国挖掘机总销量为235，693台，同比增长15.87%。自2016年以来，挖掘机销量连续四年增长，2017年增长率为91.17%。
图：2006-2020年1-4月挖掘机销量及增速变化 图:2006-2020年1-4月挖掘机销量变化及增速
2.行业格局:格局重塑并趋于集中，国产品牌反击
2016年以来，挖掘机行业市场集中度持续上升。2020年4月，CR4为59.3%。未来资源将进一步向行业龙头聚集，行业集中度进一步提升。
图：2016年-2020年4月挖掘机行业集中度 图:2016年至2020年4月挖掘机行业集中度
工程机械企业中，三一重工和徐工机械的市场份额近年来持续上升，小企业份额受疫情影响有所下降，龙头企业产能和资源优势明显。2020年4月，挖掘机销量市场份额前五的企业分别是三一、徐工、山东龚琳、卡特彼勒、柳工。
图：2016-2020.4挖掘机主要企业市占率变化 图:2016-2020年主要挖掘机企业市场份额变化情况4
目前，国外疫情仍处于蔓延期。如果未来几个月日本、德国等国疫情迅速扩大，相应的液压零部件和发动机可能面临供应紧张的局面，这是国内厂商扩大份额的绝佳机会。近年来，国产品牌的市场份额持续上升。2020年3月，挖掘机行业国产品牌占比69.91%，同比增长8.49%；外资品牌中，欧美品牌、日本品牌和韩国品牌占比分别为13.07%、8.56%和8.46%，同比下降0.84%、4.44%和3.21%。
图：2020.3挖掘机市场品牌格局 图:2020年挖掘机市场品牌结构图3
3.行业特征:产业政策联动下的周期性增长
工程机械行业与建筑行业、房地产行业、矿业等行业之间的紧密联系，以及工程机械行业与区域投资、区域经济、区域政治之间更紧密的关联性，导致了其周期性特征。国内挖掘机行业周期可分为三个阶段:
2008年11月提出4万亿计划后约6个月，以2009年6月至2011年4月为第一轮上行周期，挖掘机行业连续23个月实现正增长；
之后是五年调整阶段，整体景气度相对较低；
2016年5月至2019年12月，行业复苏进入第二个上行周期。除了2018年2月和2019年5月的负增长，挖掘机行业已经经历了42个月的正增长。
图：2007.1-2020.4挖机销量增长率月变化体现周期性 图:2007年1月至2020年4月挖掘机销量增速月度变化呈现周期性
对于挖掘机行业周期未来展望，西部证券、国源证券等机构指出，下游工程机械需求增长以及预计二季度出台的宏观经济政策将提振工程机械需求，产业链相关公司的业绩弹性值得期待。此前市场对挖掘机需求的悲观预期已经修复，行业韧性更强，因此看好全年工程机械板块的配置机会。
第三，挖掘机价格上涨主要有三个原因:国内外疫情控制差异、国内需求增加、基础设施政策
根据各方观点，涨价原因可归纳如下。
海外疫情影响出口和零部件成本:目前海外市场尤其是北美和欧洲受疫情影响较大，产业链上下游受到较大冲击。比如三一重工宣布涨价时，提到疫情导致欧洲重卡底盘厂商纷纷宣布停工或减产，进口底盘资源短缺导致成本大幅上升。
后疫情时期，旺季后移，需求持续增加:目前我国疫情得到较好控制，我国房屋建筑和市政基础设施项目开工复工率已超过85%，工程机械订单快速上升。在疫情的影响下，工程机械的旺季基本已经往后移了一个月。短期来看，4月份需求继续释放，Q2下游需求旺盛。
待释放基建股需求:由于春节以来疫情对经济造成较大下行压力，预计中央政府将出台更加积极的逆周期调控政策，将提振工程机械需求。3月，财政部下达1.29万亿元专项债券额度，对应地方基础设施投资资金使用，铁路轨道交通、公用事业等基础设施得到更大力度支持。
西南证券认为，受疫情影响，由于生产效率和采购成本大幅提升，企业承担了较大的经营压力。在下游需求良好的背景下，本次提价符合市场趋势，也有助于缓解现阶段企业的经营压力，有利于产业链相关企业的长期健康发展。
鉴于此次涨价的持续性，中银证券认为，行业难以掀起持续涨价潮，预计后续价格在海外疫情有效控制下将保持相对稳定。随着海外疫情得到控制，全球陆续复工复产，国内补偿性需求得到充分释放。行业内供需矛盾将得到缓解，价格难以有持续上行的动力；如果海外疫情持续较长时间，不排除部分设备供需缺口会进一步扩大，进一步推高设备价格。
四.机构建议
TF证券指出，目前工程机械板块攻守兼备，主机厂估值处于相对合理的水平，核心零部件利润弹性较高，二季度业绩肯定是有所提升的。持续推荐三一重工、恒力液压、艾迪精密，受益对象包括工程机械、中联重科、徐工机械。
华泰证券认为，基础设施投资有望上涨，但房地产投资相对谨慎。经过连续四年的高增长，2020年挖掘机很难再有增长。工程机械ROE处于历史高位，下跌阶段抗跌性较强，上涨阶段弹性相对不足。龙头公司受益于集中度和盈利能力的提升，推荐三一重工和恒力液压。
数据来源：同花顺问财 数据来源:同花顺要钱
图：机构推荐标的市盈率变化图 图:机构推荐市盈率变动图
动词 风险警告
全球疫情控制进展不及预期；基础设施和房地产投资不及预期；产品销售可能达不到预期。
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