巅峰时期，公司总市值高达800亿元，成为a股市值最大的服装上市公司。全国男装品牌蓝海家居现已被雅戈尔取代。2019年，蓝海之家及其品牌总销量突破1.6亿件，真的如其广告所说承包了“男士衣柜”。

今年通过各种线上活动，二季度销售数据大幅增长，较去年增长40%。

然而，喜人的数据下也隐藏着隐忧。除了营收和净利润“双下降”，82亿的超高库存也备受关注。蓝海之家能否翻身曾经风靡一时的“巨人”品牌？

一是营收和净利润“双下降”，业绩低迷

蓝海家居作为国内服装行业的领头羊，备受关注。2019年海曙家园呈现增收不增利的态势，实现营业收入219.7亿元，同比增长15.09%；净利润32.11亿元，同比下降7.07%。2020年上半年，公司实现营收81.02亿元，同比下降24.43%；归属于净利润9.47亿元，同比下降55.42%。

不可否认的是，蓝海之家收入的下降部分是由于疫情。而且从财务数据来看，蓝海之家第二季度的下滑好于第一季度，但2020年上半年净利润“腰斩”的事实无法改变，整体业绩创下四年新低。

第二，库存问题不是一天建成的，隐患不可能隐藏？

1.舆论焦点:超高库存登顶

除了营收和净利润的“双下降”，蓝海之家的超高库存也成为舆论焦点。然而，对于蓝海之家的股票来说，库存问题由来已久。2015年至2019年，蓝海之家账面存货分别为95.8亿元、86.32亿元、84.93亿元、94.74亿元、90.44亿元。可以看出，库存金额一直很高。

事实上，在电商蓬勃发展的那些年，蓝海之家的业绩开始大幅下滑，公司的运营也是个性化的，从不打折。面对几百件几十块钱挂在直播间的衣服，线下实体无利可图，导致库存堆积。

2.库存风险已经爆发

对于服装企业来说，库存管理非常重要。由于服装的时尚性和高流动率，一旦滞销，他们的库存就会受到很大的损害，影响企业的利润甚至是支付。

蓝海之家采取直接向供应商采购的形式，与供应商的合作模式包括不退换货模式和可退换货模式。在可退换货模式下，蓝海家居会将滞销产品的标签切掉，退给供应商，否则公司将自行承担滞销风险。

首先，计提不可退回存货的折旧。

存货减值是导致净利润减半的主要原因，存货减值是唯一的资产减值。上半年资产减值损失3.75亿元，较上年同期增长330%。这种减值并不奇怪，因为存货的商业模式一直是外界诟病已久的蓝海之家的业务。在不退换货模式下，公司根据采购合同结算货款，销售旺季结束后未售出的产品无法退回供应商，公司承担产品滞销风险。

2019年公司存货价值为90.44亿元，较2018年减少4.3亿元。其中，不退换货金额33.73亿元。要知道蓝海之家一直坚持不把打折作为促销手段，三年以上的所有商品都会计提折旧。也就是说，公司2020年将有较大的存货跌价准备，今年上半年3.75亿元的存货减值损失只是开始。

第二，可退货库存导致“断货打折”销售。

在可退货模式下，公司与供应商就滞销商品签订带有可退货条款的采购合同。产品售出后，货款将逐月与供应商结算。适销季结束后还没卖出去的产品可以降价退回给供应商，由供应商承担滞销风险。

目前，蓝海置业尚未对可回收存货计提减值损失。不过，相信大家对“切标门”并不陌生。逛实体店蓝海之家的人都知道，蓝海之家库存的衣服都是不打折的，那么卖不出去的库存和反季节的衣服呢？标准切割是主要渠道之一。它的切标是为了保护自己的专卖店，可以便宜切，但不能影响公司现在产品的售价。否则，如果我们失去了我们的夫人，失去了我们的士兵，那将是一个巨大的损失。

第三，应对库存压力，降低产量。

近年来，蓝海之家的可回收库存数量逐渐减少。2017年可回收存货余额为57.27亿元，但2020年上半年仅为44.17亿元，占比从71.7%下降至57.6%。这种下滑的背后，可能是蓝海之家销售放缓，退货率上升，导致上游供应商不愿意承担尾货风险。

此外，为了应对库存压力，蓝海之家已经开始减产。2020年半年报未披露类别的生产、销售情况。然而，在蓝海之家2019年披露的7个产品类别中，只有t恤和西装的产量有所增加，而其他类别的产量有所下降。

三.摘要

蓝海之家的运营模式是一种“轻资产战略模式”，即生产环节外包，门店以加盟为主。这意味着总公司、门店和加盟商相互分离，久而久之就会导致库存积累。如果库存循环累积，就会造成一轮又一轮的“降价打折”销售。

上半年仍有82亿库存高居榜首，净利润仅为9亿，整体业绩创历史新低。曾经依靠林更新“翻身咸鱼”的蓝海之家，这次似乎又倒下了。贝壳投资研究认为，如果库存不平衡、利润低、客户流失、销售瓶颈等问题得不到解决，最终可能会造成不可挽回的损失。

蓝海之家:男士衣橱，一年逛两次，你还去吗？