梨芯-产业理论01

大家好，我是梨仁。

说到新能源汽车，你第一个想到的是谁？

估计大部分人都会想到特斯拉，但今天我要跟大家说的不是这家不朽的公司，而是特斯拉背后的电池供应商CATL。

本次会议之所以谈及CATL，基于两点

1.我熟悉CATL。

2.CATL也可以算是a股市场的神仙公司。

这家公司有多不朽。18年上市的时候是3个多，现在接近210个。两年内增长了7倍。这意味着，如果你在18年内投资CATL，你目前的回报率应该是一个优秀基金经理40年的复利水平。

对于CATL来说，目前的市值不仅仅是结束，可能只是开始。

我为什么这么说？看看7月18日在CATL的私募。7月18日，CATL披露了其定增情况，共有39家个人和机构参与定增，包括高淳资本、摩根、本田、瑞银、国泰君安等众多资本大佬，甚至还有黄晓明、葛卫东等。当然，这个黄晓明不是那个黄晓明。葛卫东是谁？期货巨头从2000年开始投资大宗商品，最差的回报是50%。去年3月，市场还传言葛卫东储存了6000吨钴。从普天路地铁站出来就能看到他的公司，做着混乱的投资。神仙操作，除了这次定增中很多大老板的认购，就是这次定增是高定增。

固定收益增加也叫私募。简单来说，上市公司找一群有钱有资源的小伙伴。这些小伙伴有钱，上市公司有新票，新票用钱换。普通人能参与吗？大多数情况下，有钱是有可能的，因为大多数上市公司都缺钱，质地也不太好。如果你带着钱去，你还是受欢迎的。特别是今年的固定收益新规照顾到了一些科技公司，放宽了对固定收益的要求。参与固定收益的小伙伴数量由不超过10家放宽至35家，固定收益价格由定价基准日前20个交易日平均股价的10%下调至20%。也就是说，当你在市场上买股票时，前20笔交易的股价是100元/股，而参与私募的富裕和资源丰富的合伙人可以是80元/股。就在部分上市公司寻求20%折价定增的时候，CATL的固定价格为161元/股，而前20个交易日的实际底价为129元/股，全额溢价24%。但最终，并不是所有的小伙伴都有机会参与到这次加价中来。根据信息披露，本次定增有9家机构投资者参与，其中仅高瓴资本就出资近百亿元。

你可能会想，CATL牛在哪里？为什么被所有资本大佬抢了？这背后的依据是什么？

工业热情正在到来

2009年1月，“十城千车”计划发布。科技部、财政部、国家发展改革委、工业和信息化部提供财政补贴，计划三年左右每年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源汽车进行示范运营。那是最早的新能源汽车补贴的开始，国家要大力补贴新能源汽车有几个原因。

1.环境污染，北京的雾霾天气众所周知，汽车尾气是造成环境污染的重要原因之一。根据2017年全国机动车环境管理数据，在北京、天津、上海等15个城市大气PM2.5源中，本地排放源移动源对PM2.5浓度的贡献范围为13.5%-52.1%。

2.石油安全。过去，老梅是世界上最大的石油进口国。去年，老梅的净进口变成了净出口，变成了世界上最大的石油生产国。这些原因都与我之前视频中提到的美国页岩油革命有关，这场革命让美国实现了能源独立，其原油产量从2008年的3亿吨增加到2018年的6.7亿吨。

石油有多重要？石油是最重要的战略资源之一。美元成为世界储备货币的主要原因之一是，自二战结束以来，美元一直主导着全球石油贸易。石油美元体系保证了美国在国际金融中的主导地位，其中东石油战略也支撑了其霸权地位。

似乎无论我们如何学习和训练，都不能总是站在用户的角度去思考，因为“内在视角”本身就是我们多年进化出来的自然直觉——我们对一切问题的第一反应是“关心自己，表达自己的感受”，而不是“从别人的角度看自己”。

中国是世界第二大石油消费国。2018年，我国消耗石油6.25亿吨，但2017年实际石油产量仅为1.9亿吨，石油进口量为4.9亿吨，成为全球最大的石油进口国。从图中也可以看出，石油产量的增速远远小于石油进口的增速。

我国拥有世界上最大的页岩气储量。中国的页岩气储量大约是美国的两倍，但实际产量低得可怕。原因是:第一，技术和美国技术还有很大差距；第二，虽然储量大，但我国页岩油地址禀赋差，采油效果确实差。

对于能源安全来说，能源独立非常重要。既然问题不能在能源的生产端解决，我们就要从能源的消费端寻找解决方案。就石油消费而言，交通运输用油占总用油的55%，汽车是主要的用油领域，从汽车用油解决能源安全问题刻不容缓。

我们有多少辆车？2018年，民用汽车数量已超过2.32亿辆。虽然从2018年开始乘用车销量开始同比下降，但即便是今年1、2月份，乘用车销量也分别下降了78%和40%。当然也有疫情因素。

不可忽视的一点是，销量下降并不意味着保有量下降。老爷车需要加油，老爷车的油耗可能更大。此外，与美国、英国、德国、法国、日本等发达国家相比，我国每千人拥有汽车的数量为177辆，所以说当前汽车增长已经达到顶峰还为时过早。

在这个汽车市场的背景下，为了能源独立，引入新能源汽车政策更有优势。

当然，还有一点，也许是中期，对中国来说更重要，那就是寻找新的经济增长点。从GDP增速来看，我国的增速确实已经开始放缓，经济结构调整势在必行。

过去国家的经济增长依赖于什么？互联网？那肯定不是。它主要依靠基础设施和房地产。显然，依靠基础设施和房地产不是长久之计，需要新的产业来支撑未来国内经济增长。

所以国家出台了很多扶持新兴产业的政策，比如《中国制造2025》。我们不会提及这项政策，也不会涉及敏感话题。一个新兴行业对行业的拉动作用有多大？根据中国信息通信研究院的数据，到2025年，5G直接和间接带来的经济产出规模可以达到6.3万亿。到2025年，新能源汽车产业市场规模将达到一万亿元以上。

目前国内对新能源和信息技术的支持力度也越来越大，不仅有政府补贴、银行贷款的直接融资支持，还有资本市场等间接融资，持续支持信息技术、新能源等新兴产业，如设立科技创新板、放宽增收条件、鼓励设立风险投资基金等。

但是，如果你回想一下，华为和中兴屡遭美国制裁，有那种味道吗？

宁德时代是在国家补贴新能源汽车的背景下创立的。CATL的创始人是曾毓群，福建人，最早在ATL工作。2004年，ATL成为苹果的电池供应商。随着苹果的逐渐扩张，ATL也成为了全球锂电池消费的领头羊。自2012年以来，ATL li-polymer连续八年位居世界第一。苹果、华为、小米、OPPO、VIVO都是ATL的客户。后来，CATL是独立于ATL的动力电池事业部。然而，CATL在其早期的发展并不那么顺利。

这个行业受到了质疑

新能源汽车着火时受到质疑。资本市场的许多投资者对新能源汽车并不乐观，原因有二。

1.传统汽车工厂不愿意生产新能源汽车。除了电池寿命问题，还涉及到成本问题。新能源汽车的成本主要是三电系统，即电机、电池和电控。三电系统的成本约占50%。没有补贴，生产一辆新能源汽车的成本远远高于生产一辆同样配置的传统燃油车，而且因为安全和续航问题，没有人买。当时国内品牌车企公开表示不会与新能源车混用，但后来都参与了。

2.担心补贴会持续多久。以及补贴后谁在裸泳，一直困扰着大家。资本市场很多人担心光伏会再次发生。

说到光伏，普及光伏产业。分布式光伏有补贴，补贴不小。但最终分布式光伏行业并没有发展到预期的水平，问题比较敏感，说的也不多。究其不发达的原因，比如成本高，没有补贴很难把成本降到和火电一样的价格水平；他们大多使用东部地区的光伏，但东部地区的阳光资源相对贫乏，但在电价的统一规划下，光伏企业普遍无法赚钱。一度分布式光伏供大于求，甚至美国对光伏产品重税，使得光伏行业雪上加霜。

在新能源汽车的早期，新能源汽车也遇到了很多问题。

当时新能源汽车主要在一线城市购买。原因很简单，因为一线城市新能源汽车上车方便，北方上车难大家都知道。2017年，以北京、上海、深圳为主的限行城市新能源汽车销售渗透率达到2.3%，而非限行城市渗透率仅为0.1%，也就是说，非限行城市每月销售1万辆，其中新能源汽车只有10辆。

另一个需要考虑的重要因素是共享汽车和共享行程。共享出行是滴滴，滴滴很多司机都是汽车运营公司租来的车，所以烧电比烧油便宜。共享汽车在当时是分时租车的热门，但现在已经不热了，共享租车平台的运营也很少见到。估计前期投入成本高，后期赚钱不多，导致入不敷出，现在经营困难。

如果说需求侧已经成为新能源汽车发展的一大难点，那么供给侧对新能源汽车的高预期则加剧了这一点。

2015年，我国动力电池配套企业仅有240家，到2018年，动力电池配套企业仅有93家，减少了近2/3。2018年，中国动力电池总产能为260Gwh，但销量仅为50Gwh。据GGII统计，2019Q2中国动力电池企业整体产能利用率仅为32.4%。

产能利用率为32.4%。是什么概念？也就是说，大部分动力电池厂的启动能力有限，或者根本没有启动。在这里，你还应该考虑一下CATL、比亚迪、郭萱高新等大动力电池厂商的产能利用率。CATL产能利用率为8%，因此其他小工厂产能利用率严重低于32.4%。也许你不知道比克电池。因为接连不断的债务，这家曾经的大型新能源电池厂现在陷入了严重的债务危机。

那个阶段，为新能源主机厂。赚钱的手段根本不是卖新能源汽车，而是通过卖新能源汽车来获得补贴。当时新能源汽车行业最火的不是私人乘用车，而是公交车。

当时最赚钱的商业模式是申报公交补贴，因为国家补贴大规模新能源汽车。许多这样的公司也有机会钻探空。当时北京的一些企业开始生产公交车。申请补贴后，他们开始到处拿地。为什么呢？这些公交车根本没有真正投入运营，所以我们需要找一个地方把它们搭起来，然后便宜地卖给需要公交车的公司。其实这些公交车根本不能上路，行驶里程根本不到2万公里。

两万公里是什么概念？对于普通私家车来说，一年的行驶里程大概在1.5-1.8万公里，而这些每天在路上行驶的公交车和公交车都不到2万公里，也就是不到半年就会报废。

现阶段新能源行业的乱象大量出现，投资者对当时的新能源汽车确实持怀疑态度，认为完全是补贴制造的。没有补贴，或许大多数新能源汽车制造商都在裸泳。

CATL的崛起

当大多数投资者对新能源汽车行业表示怀疑时，情况发生了变化。很多首都没有意识到的是，国家在新能源汽车的发展上不遗余力。

2019年纯电动乘用车补贴大幅下降，插电式乘用车补贴降至1万元。很多人认为现在新能源汽车有望降温，因为即使在2019年，新能源汽车和同档次燃油车的价格也相差甚远。我统计了去年新能源车和同档次燃油车的价格差距，可以给大家看看。

A级电动车和燃油车的价格差在3-6万左右，B级的价格差在5-10万。当时A级没有补贴，B级有一点补贴。有意思的是，越贵的车，价格相差相反，C级奔驰，电动车比燃油车便宜。至于原因，可以参考很久以前买特斯拉的买家的心态。

补贴政策正在下降，但国家采取了另一项政策。2017年国家采取双积分政策，针对汽车主机厂。新能源汽车的生产是一个积极的点，而燃油汽车的生产是一个消极的点。如果汽车厂商在考核阶段得分不达标，则不能再继续生产燃油车。这项政策将迫使汽车制造商生产新能源汽车。

然而，正如我们之前所说，传统汽车制造商很难销售新能源汽车。主要原因是续航压力大，价格高。如果没有补贴，那么这部分钱只能由汽车厂承担。汽车厂做起来很麻烦。我不做新能源车，以后也不能生产燃油车。如果我做新能源汽车，那就去做吧！而且因为没有补贴，价格高，卖不出去。那只能降低成本，降低成本的办法就是对上游施加压力。

新能源汽车产业链:由三部分组成，最上游是材料领域，再将材料制成三大动力系统等部件，也是新能源汽车的主要组成部分。我们之前说过，它的成本占50%左右。三大动力系统中，动力电池成本占比最高，约占30%-40%。汽车厂要想节约成本，就得把电池厂当成一个运营。

其实我们观察几大新能源电池厂的毛利率，可以看到汽车厂正在向上游施压。2015年以来，CATL毛利率从38.64%下降至29.06%。

毛利率=毛利/营业收入，毛利=营业收入-营业成本

毛利率下降说明运营成本增长大于运营收入增长，收入增长缓慢，成本增长较快，部分原因是下游新能源主机厂对上游动力电池厂施加的压力。

在最后一节中，我们谈到了供需不平衡的问题。很多新能源汽车卖不出去，导致很多汽车零部件厂商出货搬家，尤其是动力电池厂。在双积分政策下，新能源汽车厂施加上行压力，使得动力电池厂难以赚钱。许多电池厂因为入不敷出而倒闭了。

2019年7月，国内动力电池工厂市场份额迅速集中，其中CR3占比超过85%，CR3是市场份额最高的三家公司。从全球市场来看，动力电池市场也迅速集中。2019年上半年，CR3装机占比超过60%，其中宁德时代占比25.4%，位居全球第一，松下占比20.3%，比亚迪占比15.2%。

这种情况会逐渐持续下去，因为不断上升的成本压力也让新能源汽车主机厂意识到必须自己生产动力电池。一是控制上游产业链便宜，产品质量有保障；第二，自建电池厂可以保证自己汽车零部件的定制。因此，现在成立了很多合资工厂，这意味着无法与主机厂即汽车制造商合作的动力电池工厂将逐渐失去业务，市场将进一步集中。

新能源汽车成本的下降最终会惠及百姓，购车成本会降下来，然后养车成本又会降下来。至于养车的费用，我这里说的是充电比加油便宜。油价5-6元/升，电价1元/千瓦时。很快，新能源汽车的生命周期价格将低于传统燃油汽车。在这种正向飞轮效应下，新能源汽车终将成为大势所趋。

动力电池行业已经从争霸过渡到巨头博弈时代，现在市场上剩下的动力电池工厂已经不多了，这也为宁德时代的霸主地位奠定了基础。

为什么是宁德时代？

说到这个，我的小朋友可能有问题。你说了这么多，却没说为什么是CATL。不在上海、北京、深圳？在这一部分，我想和你谈谈CATL的优势。

如果要分析公司是如何成为顺风顺水的破牛企业，必须从企业能否为客户创造价值入手。CATL的客户是谁？汽车等主机厂。这些原始设备制造商需要什么样的产品？我觉得前面的介绍很清楚，我们需要成本和技术突出的产品。用雷军的话说，客户需要的是性价比。

先说成本优势。CATL的成本构成是什么？从会计角度来说，是材料和人工的成本，材料是生产动力电池所需的原材料。看下图，动力电池作为一个产品，主要由正负极材料、电解液和隔膜组成。

当然，这些产品是什么并不重要。重要的是如何降低采购成本。采购成本低的原因很多。但我们最常听到的一句话是“量大为佳”，也就是说采购规模越大，相应的采购成本就越低。不用说，宁德时代在整个电池行业的市场份额，和采购的规模自然不相上下。还有一点是，与松下等海外公司相比，我国对新能源产业的支持使得动力电池产业，以及动力电池的上游电解液和正负极材料，具有产业集群的优势。

国货便宜。宁德时代8%的材料由国内公司提供，所以成本相对较低。松下不一样，大部分产品都是海外品牌做的，海外品牌不专门做电解液和正负极材料，价格高很多。

更重要的一点是宁德时代对上游原材料供应商的控制。这种控制是宁德时代上游材料的研发，比如对于阴极材料，重点研究新的材料合成方法。掌握技术和工艺后，把这个工艺分享给代工，一个是给钱采购订单，一个是分享技术和工艺。让上游原材料供应商保持优势，那么上游企业还有哪些原因与宁德时代站不住脚？

除了控制上游零部件，宁德时代还控制了一些最上游的原材料。比如在锂资源领域，间接持有澳大利亚锂矿8.5%的股权，直接持有四川天一锂业15%的股权。在镍资源领域，通过创业板在印尼投资了一个5万吨/年的硫酸镍项目。

人工成本可以理解为宁德时代的人工成本，主要体现在工程师的奖金上。我们以前讲人工奖金，就是中国人多，所以人工成本相对便宜。后来我国的劳动力成本逐渐增加，资本开始向劳动力成本较低的东南亚转移。现在，工程师奖金取代了人工奖金，成为推动国内技术升级的重要力量。自2012年以来，中国每年有超过300万理工科大学毕业生，是美国的8倍。相比之下，中国R&D人员的工资是美国的1/8。2019年，全国研究生63.97万人，博士生6.26万人，硕士生57.17万人。

那么，中国高端人才的薪资有多高呢？所以你可能不知道。我认识的一个动力电池的R&D主管从美国的一个R&D部门出来后，进入中国的一个R&D部门当主管。月薪要求是2万/月，可能和他的年龄有关。

但是中国工程师的工资并不高，以小米为例。材料和人工的成本包括电费、运费和折旧，其中还要考虑折旧。简单来说，机器设备的购置并不直接影响利润表，因为机器设备可以使用很多年，利润表主要显示一定时期内的变动情况，比如年度利润表。机器设备支出如何影响利润？它通过每年的折旧来影响成本，这叫做每年创造价值，每年损失成本。折旧是成本的组成部分之一。

那么折旧在利润表中是如何体现的呢？年度折旧费是用机器设备的购置成本除以使用寿命来确认的，影响利润表。有一个空。机器设备购置成本越低，使用寿命越长，每年影响利润表的折旧费用越低。

上世纪90年代，很多工业企业当然是国有企业，获得了很多国家分配的矿产资源。这是一种资产。当然这不是机器设备，但也有和折旧费一样的摊销费用。自由转移自然是0。如果没有反映在资产负债表上或者很少反映，自然不会影响利润表。后来按照会计准则进行了调整，但是到底有多便宜，隐藏了多少资产。

我觉得你现在应该去看看a股一些市值高的传统工业企业。你认为他们为什么赚钱？即使在茅台，茅台的酒池还能用多久，还能贬值多久？折旧后更值钱。你会看到茅台的净资产收益率比大多数互联网公司都要高，是一个重资产行业。

自然，也有反例。购买资产后，折旧费用通过调整折旧年限对利润表的影响较小。回到CATL，在CATL购买的设备更便宜，原因和我们上面说的一样，都是国产设备。你可以看到这台国产设备的折旧有多低。CATL的投资成本相对较低，1GWH约2.9亿元，LG约2.7亿元，郭萱高新约4.6亿元。你可能会看到松下的投资成本更低。是的，这是一条不同的技术路线，但你也观察到CATL的产能利用率最高。产能利用率和产能有什么关系？产能利用率越高，相同产能背景下产量越大，产品越多，将固定折旧费用分摊到单个产品的成本越低。记住这一点，这是工业企业规模优势的核心体现。

光说成本低，你可能不同意CATL就这样成为了全球最大的动力电池制造商，自然有技术。为什么不说技术？因为技术水平复杂。简单说几点，我也不能全部涵盖。

动力电池行业有一个重要指标叫能量密度。简单理解，即单位体积所含能量越大，能量密度越高，在其他相同条件下汽车的续航能力越强。刚才我们说产能利用率越高，单位产品成本越低。如果用能量密度来衡量产品，单位能量密度的成本是不是越低？换句话说，如何拥有更大的单位产品能量密度已经成为动力电池行业的核心竞争力？是技术使单位产品具有更大的能量密度。能量密度由许多方面决定。比如磷酸铁锂的能量密度没有三元电池高，能量密度随材料含量而变化。如果单看能量密度，CATL比比亚迪好，但它的续航能力不仅是由能量密度决定的，比亚迪的续航能力也比CATL好，还有一致性等技术指标。当然，如果你想听这个技术问题，可以留言。这一期就不谈了。之前统计过不同电池能量密度的问题，可以看看2019年第9-10批新能源车的统计。

在CATL和比亚迪同价的情况下，CATL的能量密度强于比亚迪，但我从一些专业锂电池论坛上找到的技术数据显示，CATL在充电技术和续航里程方面都比比亚迪差。

CATL和比亚迪都是新能源汽车动力电池方向的佼佼者，这是毋庸置疑的。

其实除了技术和成本之外，还有一个很重要的原因，那就是和汽车厂的合作关系。为了降低成本，主机厂开始选择与动力电池企业合资。作为动力电池企业的领导者，CATL拥有多家合作主机厂。众所周知，合资成立汽车主机厂是非常困难的，因为汽车主机厂在选择供应商时非常谨慎。

以轮胎市场为例。我们国家的轮胎厂家，比如玲珑轮胎，质量水平有保证，价格也不贵。但国外汽车厂商在选择轮胎时主要考虑普林斯顿、米其林等海外企业。即使玲珑轮胎近年来大力打造产品，但轮胎市场占有率不足15%，外资工厂占比更低。即使是现在，也只是进入了宝马工厂一些相对入门车的备胎市场。轮胎市场也很有意思，包括最近火热的途虎养车网的出现，打破了原来汽车后市场的格局。有机会我们也可以讨论这个话题。

说起在CATL的合资工厂，从目前来看，汽车厂自行开发动力电池技术需要很长时间，选择与动力电池厂合作是最好的选择。

最后的

说了这么多，我想大家对新能源汽车行业和CATL都有了充分的了解。

风口塑造了新产业，产业的崛起带动了企业。这个风口的变化受政策、技术、社会、经济等因素的影响。

对于普通人来说，重建CATL可能很难。但是，对于一个有远大理想的人来说，加入一个新的行业，作为冉冉新兴行业的参与者，享受红利带来的生活变化，可能就是周天申所说的生活变化周期。

无论是新能源产业的崛起，还是美国对华为5G的限制，都说明中国现在是一个崛起的中国。在这个正在崛起的大国，参与大国崛起本身就是一件令人兴奋的事情，你我都乐在其中！