12月11日上午a股开盘，各大股指均下跌1%以上，全媒体板块走弱。自今年4月以来，分众传媒的整体涨幅几乎翻了一番，甚至直接下跌。

截至发稿时，分众传媒股价为9.43元，跌幅10.02%，最新市值为1384亿元。从近期市场上的消息来看，分众传媒近期没有明显的盈利空，这次突如其来的闪崩和跌停多少有些不可预测。

分众传媒作为国内a股市场市值超千亿的传媒巨头，自成立以来就吸引了众多投资者的关注。2015年借奇西控股重返a股后，分众传媒股价经历了过山车般的涨跌，最高市值达到2714亿元。

电梯广告越来越多，但高潮时刻已经过去

分众传媒创始人兼董事长蒋南春也在本月初举行的2020中国企业领袖年会上发表了演讲。蒋南春说，在城市化进程中，电梯是城市的基本设置，未来电梯广告只会越来越好。

分众传媒虽然经历了大起大落，但市值依然接近1400亿。但对于分众传媒来说，之所以能达到这样的规模，并保持非常高的利润率，是因为它领先了别人一步。但是，目前这种领先别人一步的优势实际上正在减弱，高光时刻已经成为过去。

2017年至2018年，启西控股回归a股，是分众传媒发展的高峰期。在此期间，分众股价上涨30%，中信传媒指数下跌40%。此外，净利率通常可以维持在50%左右。

早期分众传媒在阶梯传媒中几乎处于垄断地位。截至2017年底，分众传媒自营电梯点总数达到145万个，是其竞争对手新潮传媒、城市地平线、中国传媒、华商智汇的两倍多。然而，电梯广告这一资源注定不可能被简单垄断。高利润背后，竞争对手纷纷涌入，尤其是后来者的新潮媒体，其差距正在迅速缩小。

2018年和2019年，分众传媒净利润和营收连续下滑。即便是今年大幅的节约成本计划，其毛利率和净利率也远未达到高光时刻。

市值1000亿元背后的隐忧，股价就像坐过山车

即使最近市场上没有明显的盈利空的消息，但分众传媒的股价在今天开盘后依然闪现，从侧面说明分众传媒的股价并不稳定。

事实上，在2105年借奇西控股重返a股后，分众传媒的股价就像过山车一样，跌宕起伏已经成为常态。尽管分众依然是行业的领头羊，但来自竞争对手的压力和行业的监管，依然让其扩张异常艰难。

大量竞争对手的涌入打破了分众原有的护城河，后来者不仅用低价策略抢夺了分众的市场，还在分众主海报屏之外推出了电子屏广告。这种更加灵活的交付方式在吸引客户方面起到了很大的作用。市场份额下降的直接而明显的一点是，除非投入更多的终端来保证议价水平，否则对客户来说议价没有优势，但这是另一个坑。

恶劣的外部环境迫使分众开始新的战略。江南春董事长为分众设定了新目标。未来分众传媒将覆盖中国500个城市的500万终端和5亿新中产，希望进一步扩大市场份额，将公司议价水平拉回到之前的水平。

由于一二线城市饱和，新扩张只能选择之前没有接触过的城市，比如三四线城市。但由于三四线城市人口密度小，出版率和盈利能力远低于一二线城市。这一轮扩张导致设备折旧、人工成本、媒体资源租金、人工成本、运维成本大幅上升，资产回报率在2019年底降至13%。

在护城河薄弱、扩张困难的情况下，分众传媒近几年的股价如坐过山车一般，冲到了2000多亿的市值，之后又因为疫情的影响跌至数百亿。

会计改进是不可持续的，新的客户群体很难发展

分众传媒已经成为许多投资者的宠儿，吸引了像阿里巴巴这样拥有强大新零售基础设施和大数据分析能力的公司的投资。本来，我希望利用阿里巴巴的资源，在新的城市生活圈构建一个智能媒体网络。然而，除了阿里战略持股消息带来的字板每日涨停，对其业务本身并无帮助。

最后，2019年下半年股价出现了一定程度的上涨，但今年年初的疫情和一系列利空消息直接将其股价打到借壳上市以来的最低点3.81元/股。

随着疫情好转，年报好于预期，分众传媒股价再次迎来跌停。三季度财报发布后，股价一路上涨，很有可能重回巅峰。

虽然纸面数据在不断完善，但似乎会计操作的要素更多了。此外，这种大幅节约成本的方式可能不会持续很久。今年以来，分众严格控制成本。由于疫情的原因，建筑租赁和电影院租赁的成本大幅下降。此外，分众清理了很多低收入的电梯点，在财务报告中体现得更好。

除此之外，分众传媒还面临着如何开发新客户群体的问题。虽然分众近年来一直在努力开拓消费行业的新客户，但仅限于品牌展示等常规内容，与之前引爆品牌设定的策略相去甚远。