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文通财经肆无忌惮，而作者杭炜
在a股市场，牛股大多以估值开始，以故事结束。
2017年，大牛股是方大炭素。从2017年9月的8元底部，涨到39元。当时市场上剩下两种人——“我没买方大炭素，我买了方大炭素。”
只是因为政策的变化，周期不会超过一年，是玩的心跳。
2020年11月，神秘的东方材料二氧化钛再次被筛选。
随着钛白粉供应失衡，a股钛白粉板块随即爆发，金浦钛业拉7个涨停板，短期内市值翻倍，龙曼百利、CNNC钛白等概念股纷纷上涨。钛白粉行业能否出现下一个大碳？
二氧化钛板从热到冷
二氧化钛作为一种优质的化工原料，基于其良好的性能可以应用于许多领域，但由于其固有的白度和较强的遮盖力和耐水性，可以用于油墨工业。
二氧化钛还可以用于造纸、涂料和塑料工业，因此供需一直很热。
11月20日，钛白板块在经历了此前的火热炒作后逐渐转冷。继前期连续七个跌停后，金浦钛业今日暴跌7%，甚至触及跌停。
资料显示，金普钛业是国内大型硫酸钛白粉生产企业，行业骨干企业。其主营业务为钛白粉的生产和销售，但2020年第三季度亏损5300万元。之所以能炒作，是因为流通股本少，在10亿元以内。
从龙虎榜的信息来看，从11月13日开始，大量热钱进入炒作。当日，上海证券股份有限公司南京盛泰路证券营业部和华信证券股份有限公司深圳分公司分别投入数千万资金进入。
11月17日，财通证券旗下杭州西湖国际贸易中心营业部再次转述，投资1300万元让金浦钛业继续跌停。
短短7个交易日，热钱数字很多。
二氧化钛
9月份以来，钛白粉价格一路上涨，已经涨了6倍。目前硫酸法金红石型钛白粉的主流价格为1.40-1.55万元/吨，锐钛矿型钛白粉为1.18-1.32万元/吨，氯化法钛白粉为1.65-1.8万元/吨。
另一个行业龙头龙芒百里，是一家致力于钛锆产业链深度融合和新材料研发制造的大型化工企业集团。拥有钛矿资源和氯化钛白粉技术两大核心壁垒，是当之无愧的行业龙头。
截至目前，集团钛产业在焦作、河南、德阳、攀枝花、襄阳、湖北、楚雄、云南、甘肃金昌等5个省份拥有7个生产基地，形成了从原材料加工到钛白粉制造的全产业链布局。
安宁公司钛精矿质量稳定，是生产钛白粉的优质原料，占全国钛精矿产量的10%以上。公司下游终端客户主要包括国内大型钛白粉生产企业，如朗曼百利、蓝星大化、天光钛业、方圆钛白、东方钛业、CNNC钛白等。
与左侧交易相比，右侧热钱顺势而为，跟随周期股的强势，逐渐成为市场焦点。
虽然近年来周期股表现强劲，但结合各种数据来看，这并不是经济反弹和业绩改善推动的，更多的是市场情绪推动的。
随着顺周期行业股票的上涨，机构更有可能掌握一批主导权，从被炒的股票，到被忽视的低估值周期股票，从而迎来2020年的结束。
全球钛白粉看中国
目前钛白粉产能集中度较高，其海外市场主要在科木、泰诺、康纳斯、科斯特、法能拓等五大巨头之间。，但在中国的集中度相对一般，其中只有龙芒百里莲的产能约占全国的1/4。
其他钛白粉企业分布在我国各地区，大部分分布在我国东部地区，但该地区钛资源较少，而西部地区钛资源较多，但企业分布松散，不利于钛白粉行业的整体发展。
当然，全球钛白粉行业正在发生巨大变化。
从钛白粉近10年的发展经验来看，每一轮行业下行周期都会伴随着行业竞争格局的巨大变化。
在上一轮以中国硫酸工艺突破导致产能过剩为主的5年多下行周期中，大量海外硫酸产能退出，取而代之的是中国钛白粉总产能大幅增长。
此后，全球钛白粉在中国的份额从2011年的33%上升到2016年的45%。
在Q2 2018年以来以库存周期为主导的最新一轮下行周期中，在以朗文百利、CNNC钛白为代表的国内龙头企业的带领下，海外大厂的股份进一步被低成本氯化和清洁硫酸产品所替代。
2019年，科姆、泰诺、法能拓和康纳斯的销售增长率分别为-24%、-0.2%、+7%和+15%，2020H1的销售增长率分别为+5%、-12%、-11%和-14%。
这一年半，四大海外大厂的销量总体下滑。
尤其是泰诺、法能拓、康纳斯三家公司，2020年以来，由于疫情的极端影响，除科木外，三家公司的量价均有所下跌，在行业低迷中呈现见底迹象。Komu主要是因为2019年销量基数低。今年的销售增长率已经转正；最终，由于今年疫情的极端情况，海外大厂的“量”和“价”上半年都没有保住。
面对经营困难，海外大厂出现了战略收缩的迹象。Komu在2019年初表示，有可能新建一座20万吨的氯化工厂，现在已经没有了；法能拓在波兰的Pori工厂发生火灾后，原计划是搬迁重建，后来考虑到市场情况和投资回报，决定放弃。
康纳斯预计将在2020年底或2021年初关闭位于德国勒沃库森工厂的3.5万吨钛白粉生产线。
目前，泰诺业务的主要重点在于与原有Coster资产的整合。最初的Teno和Coster都有匹配的钛原料。Teno收购Coster后，主要是优化供应链，并没有扩大生产和新建的计划。
这背后是中国钛白粉行业的崛起。找准产业定位，扩大产业规模，是翻身的秘诀。
例如，龙芒百联集团近年来不断扩大钛白粉的整体产能。
2019年收购云南新力钛业后，公司氯化技术优势进一步巩固扩大，氯化钛白粉产能进一步扩大，形成了河南焦作、德阳、四川攀枝花、湖北襄阳、云南楚雄六大生产基地的发展布局。钛白粉主要产能超百万吨，居亚洲第一，世界第三。
未来，全球二氧化钛看中国的局面将上演。
国内钛白粉的龙头是谁
国内龙头股企业在享受需求自然增长带来份额提升的同时，将继续替代海外份额。
对于以朗曼百利为代表的国内钛白粉龙头企业来说，由于海外和国内小厂缺乏扩张能力和意愿，未来钛白粉的自然增长市场将主要被扩张中的国内龙企业占据，尤其是那些扩张氯化工艺的企业。
目前全球总消费量约660万吨，年需求量自然增长近3%，对应约20万吨。扣除9%的高端特种钛白粉和17%的短期内无法实现的低端钛白粉。剩余74%的需求被市场占据，对应20 * 74% = 15万吨。
从另一个角度来看，目前有效增加产能的企业主要是龙蟒佰利和CNNC钛白。综合考虑两家公司产能释放进度，认为龙芒获得10 ~ 15万吨年新增需求20万吨是合理的。
无论行业景气在哪里，对于扩张型企业来说都是相对容易的新份额。
在所有单一的化学产品中，只有二氧化钛与MDI相似。市场空约1000亿，氯化也有很高的技术壁垒。
长蟒与万华化工相似，各自行业与全球竞争对手相比利润α显著。同时，长蟒目前市场份额较低，未来发展空较大。
从市场份额和发展路径来看，龙蟒与10年前的万华化工相似:10年前，万华全球市场份额为11%，接近目前龙蟒的12%。
之后，万华化工通过不断扩大产量和成本优势抢占市场份额，形成了目前行业的领先地位，价格形成了较为强势的控制。根据龙蟒现有的扩产计划，未来三年市场份额将与万华类似增长，长期计划继续扩大氯化钛白粉的生产。
钛白粉的劣势在于其原料钛矿地域分布强。世界主要产地为澳大利亚、南非和中国，而国内钛矿质量相对较低。钛矿的匹配是Python成本优势中非常重要的一部分。
与此同时，钛矿供应问题日益突出，国内钛矿增幅超预期，特别是进口矿与下游钛白粉价格分层趋势令人担忧。众所周知，目前氯化法钛白粉生产基本依赖进口矿产资源，如果新增产能下降，将进一步推动矿产资源短缺和市场价格上涨，形势不容乐观。
面对环保压力依然严峻的现实，虽然企业积极推进循环经济生产方式，在钛白粉“三废”治理方面做了大量工作，但超低排放需要可靠成熟的技术支撑和大量资金投入，是产业升级的必然趋势。
目前的炒作是否继续是一个大问题。只有业绩带来的上涨才会有长期价值，市场情绪驱动的上涨最终会消退。
