时代商学院研究员雷英
在资本市场，波莱特是一家有很多故事的公司。三年前，鲍莱特及其控股股东严金元因参与原审计人员冯小舒案，出现在证监会行政处罚决定书中。冯小舒和颜金元都曾就读于原江西工学院。他们在2000年左右相遇，并有频繁的接触。
没想到，在冯小舒的案件中，颜金元却毫发无损。在低调了几年之后，他继续减持，通过提高股价套现，同时继续质押股份获得融资，成为新冠肺炎疫情的大赢家。
9月10日晚，宝来特发布公告称，颜金元质押120万股用于个人融资需求。
截至公告日，严金元累计质押股份28，248，898股，占其所持股份的59.45%。
在过去的半年里，宝来特的实际控制人和主要高管在公司股价飙升的同时积极减持套现。公开数据显示，截至7月13日，严金元已减持现金约8230.38万元，公司董事、副总裁、财务总监严已减持现金约2221.74万元。目前减持期尚未结束，减持额度仍有余额，减持套现可能继续。
宝来特的主营业务是健康监测和血液透析。但自2016年以来，其健康监测业务规模不断萎缩，血液透析业务增速也不断下滑。血透建设南昌项目以“龟速”进行，近7年未投入使用。两大业务发展缓慢导致公司2019年整体营收增速下降至1.55%，归母净利润增速下降至2019年的0.81%。
新冠肺炎疫情为宝来特带来了转折点。由于监护仪、血氧仪、血压计等医院常用监测设备终端需求爆发式增长，公司监测产品新增订单达5.22亿元，使得宝来特2020年半年报辉煌，实现营收和归母净利润翻番。
不过，时代商学院认为，疫情带来的订单爆发式增长，从长期来看是不可持续的。多年来，宝来特的R&D投资明显低于同行，同行业同实力公司的同类产品研发取得新突破，使得公司整体产品竞争力下降，竞争环境日趋激烈，销售毛利率、净利润率长期明显下降。这些业务困难不会因为疫情带来的高业绩增长而消失。
虽然长期经营的弊端尚未消除，但宝来特的实际控制人和主要高管在公司股价飙升的同时积极减持套现。截至9月14日，宝来特股价今年以来累计上涨141.69%，从15.28元上涨至49.66元，9月14日收盘价为36.93元。
9月14日，时代商学院致信波莱特询问上述问题，并致电秘书长办公室。截至发稿时，尚未收到任何回复。
一、2020年之前:主营业务规模逐渐萎缩，毛利率、净利率逐年下降
健康监测和血液透析是宝来特的主要业务。2016年至2019年，其医疗保健板块收入分别为2.19亿元、2.03亿元、2.35亿元和2.28亿元，复合增长率为1.3%，分别占当期营业总收入的37.16%、29.17%、29.08%和27.91%。2016年，公司健康监测板块营收勉强超过2亿元，而健康监测板块营收在业务结构中的占比却在下降。
2016年至2019年，公司血液透析板块营业收入分别为3.7亿元、4.92亿元、5.72亿元和5.88亿元，营收复合增长率为16.7%，其中2017年至2019年，该板块营收实现同比增长。增长率分别为32.88%、16.18%和2.97%基于上述数据不难发现，血液透析业务是波拉特的核心主业，但该业务板块的营收增速自2017年以来大幅放缓，2019年营业收入增速不足3%。
主营业务营收增速下滑体现在公司整体业绩增速上，即2017年以来营收规模一直在8-8.3亿元区间徘徊，而2019年业务增速则逐年大幅下滑至1.55%。2016年以来归母净利润一直在5700-6500万元之间，归母净利润同比增速不稳定。有些年份甚至出现负增长。2019年归母净利润同比增速仅为0.81%。
二、2020年上半年:业绩高增长难以长期持续
新冠肺炎疫情给业务规模逐渐萎缩的宝来特带来了转机。2020年半年报显示，公司实现营业收入7.77亿元，同比增长102.26%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长767.6%。
公司表示，受疫情影响，公司健康监测板块监护仪、血氧仪、血压计等产品订单增加，公司积极承接海外客户对上述产品的订单，并向包括意大利、巴西、美国在内的其他市场供货。
宝来特曾披露，1月19日至5月31日，海外经销商新增订单达5.22亿元，其中监控产品海外订单达4.96亿元，生产订单已在第三季度。
这与公司半年度业绩数据一致。2020年上半年，宝来特健康监测板块业务收入为4.79亿元，血液透析业务收入为2.94亿元，同比增速分别为358.9%和7.06%。相应地，宝来特的业务结构在2020年上半年也发生了变化。健康监测部门的收入占营业收入的比例上升至61.97%，而血液透析业务的收入下降至38.03%。健康监测已经成为宝来特收入的最大贡献。
然而，疫情带来的疫情需求是不可持续的。2020年公司业绩的高增长将如何演变？
从健康监测的产品类型来看，宝来特主要以常规集成显示器、插电式显示器和手持显示器为主，定位偏向低端产品。目前显示器的中高端品牌主要是国外厂商飞利浦和GE以及国内迈瑞医疗，其中迈瑞医疗仅占全球显示器市场的10%，但却占据了国内显示器市场的64%。
2017年至2019年，宝来特的R&D费用率分别为5.27%、5.73%和6.28%。与2017-2019年医疗器械板块上市公司的平均R&D费用率相比，宝来特的R&D投资明显不足。公司整体产品竞争力下降，可能是公司健康监测
更重要的是，多年来血液透析的核心业务，宝来特主要集中在低进入壁垒的透析粉、透析管道等耗材产品，但国内市场上有20多家规模化生产企业。2019年，公司透析管道销量下降34.49%，透析粉销量自2018年以来保持个位数增长。相应的血液透析板块毛利率也从2013年的45.36%下降至2019年的35.96%。目前透析机和透析器是血液透析领域最赚钱的，但宝来特在这一业务板块仍然没有大规模的销量。
综上所述，宝来特的R&D投资长期处于低位，很难在短时间内改变公司产品的竞争力和议价能力，即公司上半年业绩的高增长是由外部因素驱动，非自我驱动增长，不可持续。从长期经营来看，疫情带来的短期业绩高增长，并不能改变公司议价能力下降、竞争环境日益激烈的经营困境。公司2020年上半年的高增长趋势是不可持续的。
三、实际控制人:高位持续套现8230万
奇怪的是，波拉特的长期业绩增长率令人怀疑，但由于短期利益，波拉特的股价正在上涨。截至9月14日，公司股价上涨141.69%，从13元左右涨到最高超49元。3月9日，宝来特发布减持股份预披露公告。严金元预计在6个月内减持公司股份不超过584.35万股，公司董事、副总裁、财务总监严也计划在同一时间内减持不超过53.31万股。根据减持公告，减持期限截止日为9月底。
公告显示，实际控制人严金元于3月9日至6月29日减持110.3998万股，交易总金额约2950.84万元。Choice发布的数据显示，6月30日至7月13日，颜金元减持155.11万股，总成交金额约5279.54万元。这意味着截至7月13日，颜金元已减持套现8230.38万元。
此外，截至7月13日，已减持46.92万股，按成交均价计算，合计套现约2221.74万元。
根据减持计划，严金元和严分别有188，422股和63，900股待减持。公开交易数据显示，近期公司股票仍频繁出现大单卖出。
值得注意的是，虽然宝来特的实际控制人和高管都减持了，但公司的一个血液透析建设项目却以“龟速”推进，建设至今已近7年未投入使用。
2013年12月，宝来特宣布拟使用部分超募资金和自筹资金共计8653.17万元，在江西南昌建设血液透析耗材产业化项目。项目包括血液透析干粉和透析浓缩液产品，主要用于慢性肾脏病患者，由新设立的子公司负责项目的建设和运营。原计划工期为两年。
但从历年年报数据来看，宝来特这个南昌项目一直在建，2014年至2019年项目进度分别为0.14%、4.35%、22.04%、32.86%、35.42%和35.49%，建设进度为“龟速”。
根据波莱特在深交所对投资者提问的回复，南昌项目至少在2018年1月已完成基础设施建设，但尚未投入使用。
这引起了投资者的注意。2020年6月，有投资人在互动平台上向鲍莱特书记提问:“你们公司南昌项目的进度正以龟速推进。包莱特是否拖延了南昌工程的巩固？这个项目建了这么久，有没有工程减值？”但鲍莱特书记至今未在任何公开信息中作出回应。
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