4月份a股市场的主题是波动，情绪相对脆弱。白马股频频上演闪崩，引发市场关注。上周a股先跌后涨，全周仍录得小幅下跌。上证综指跌0.70%，深证综指跌0.73%，创业板综指跌0.12%，科创50指数涨0.26%。SF控股、美国的健康、中国的中国自由……近期一些优秀的白马股接连经历了巨大的股价震荡，成为市场关注的焦点。背后的原因是高估值下的高预期，大家都给了过高的预期和情绪。如果财务报告没有达到预期或大大超出预期，股价就会大幅波动。
上周五，一季度经济数据出炉。中国一季度GDP同比增长18.3%，预计增长18.4%；a股年报披露时，目前已发布年报1800余份。在矿业、纺织服装、家用电器、钢铁和化工行业，业绩超出预期的公司更多。4月份以后，年报和一季报的披露让基本面更加清晰，两会结束，宏观政策形势更加明朗，投资者可以对市场做出更加清晰的判断。
01
宇易观点|寻找超越预期、受益于通胀逻辑的方向
上周上证指数下跌0.70%，深成指下跌0.67%。成长型企业市场持平，但成交量较上周上涨约20%。前期风险释放后，市场在寻找结构性机会。
目前指数空受困于核心资产的高估值。经过前期快速的风险释放，现在市场波动比较大。但在去年同期疫情影响基数较低的基础上，第一季度报告预测，受疫情损害的行业也将呈现利润高增长、强劲复苏的态势，存在利润超预期的可能。我们认为，在当前市场环境下，超出预期、受益于通胀逻辑的资产更具投资价值。
未来，随着宏观经济增长预期从较高水平降至正常水平，市场参与者关注的焦点也将从短期因素转向长期因素。我们建议等待优质公司估值风险进一步释放，选择受益于复苏的中游制造业和新兴消费。此外，受益于通胀预期的有色资产也值得关注。
02
鱼台投资|短期控制风险，长期保持活跃
上周市场小幅下跌，仍处于此前的动荡走势，一方面反映经济复苏的综合影响，另一方面反映流动性边际收紧，局部高估值也需要时间消化。
一季度，GDP同比增长18.3%；3月份，规模以上工业企业增加值同比增长14.1%；3月，社会总零售额同比增长34%；整体GDP和工业增加值基本达到预期；春节“就地过年”可以通过建设的推进和消费的后发来平稳经济复苏。3月，全社会零增长超预期，这是由餐饮等后疫情地区带动的。总的来说，3月份的数据仍然反映了经济复苏。
展望市场前景，我们的观点基本不变。
短期来看，全球利率上升和国内流动性边际收紧对估值水平的影响，以及中美摩擦升级的潜在风险，是目前对整体市场产生负面影响的主要因素。但我们认为总流动性还是很充足的，资金价格也在从很低的水平正常上涨，因此下调高概率估值水平的幅度有限。虽然很难预测国际形势的不确定性，但中美进入战略竞争状态已是共识，这与18年中美贸易战打响时的市场预期不同。此外，由于之前市场有较大调整，越来越多的好公司进入了合理的估值水平。我们将在短期内控制风险，并在长期内保持积极。我们对市场中长期乐观的判断将保持不变。基于中长期视角寻找可持续增长公司的投资方式将保持不变。我们将继续寻找由市场蛋糕再细分、消费升级、技术进步和效率提升驱动的增长机会。主要投资轨道仍是大消费、技术和制造业升级。
03
CICC |市场触底，中期不要悲观
我们从2月初开始提示市场“中期调整”，认为市场中期调整幅度一般在15%以上，一般持续2-3个月，市场成交量可能萎缩到6000-6500亿元左右。近几个交易日市场表现持续疲软，部分交易日成交量已经进入我们所指的目标区间。
结合最新市场进展和一季度数据披露，我们综合点评如下。
1.多重因素加剧了最近的市场疲软。我们认为，近期市场回调背后叠加了多重因素:1)一季度数据出炉。此前，市场担心经济数据走强后政策会进一步收紧。3月，社会金融和信贷数据低于预期，强化了这一预期；2)近期公布的通胀数据也高于预期，部分投资者担心下半年通胀是否如预期一般温和；3)部分龙头公司业绩低于预期。近期快递、化工等部分龙头业绩低于预期，近期业绩高峰期也加剧了谨慎氛围；4)外部环境包括中美关系的新变化，也让投资者担心下半年会增加新的不确定性等等。整体来看，前期高仓位、高拥挤的仓位结构导致的高估值问题仍在消化中。总的来说，一季度的经济数据反映出中国的增长恢复比较高，但不是很强，紧缩政策的担忧可能会有所缓解。
2.市场调整即将结束，进入磨合期。要有耐心，关注当地热点。前期我们提示市场处于“中期调整”，上周五简评提示市场“可能仍有一定回调风险”。前期发布的《中期市场调整的历史比较与启示》中我们提到:1)中期调整幅度一般在15%以上；2)期限一般为2-3个月；3)底部，估值普遍有明显的修正，情绪会明显降温，换手率可能会明显下降，对应的日成交量可能会萎缩到6000-6500亿元左右。结合近期市场表现，沪深300指数目前市盈率约为12倍，接近历史平均水平。整体估值大幅回调，市场最快的下跌阶段可能已经结束。但结构性估值仍不太吸引人，沪深300非金融行业平均市盈率仍在17-18倍左右，仍略高于历史平均估值。预计后续市场可能进入持续1-2个月的缓慢盘整和磨底期，可能会有进一步的降温空。担心问题逐渐增多是典型的，反应可能会逐渐演变到我们之前在市场交易中建议的6000-6500亿元区间。在个股和板块的选择上，要注意估值的安全性和边际催化。结合估值和景气度的综合判断，泛消费领域仍是自下而上的重点。最近，自动驾驶等本土热点开始出现，这些方向值得关注。从中期来看，市场不必过于悲观。
3.港股好于a股，逐渐回归新经济。鉴于目前的估值水平和流动性状况，我们重申港股相对好于a股。经过前期的回调，一些中长期有前景的方向，包括消费、医药、科技、互联网等，逐渐变得更有吸引力。
后续我们综合增长、政策、流动性和估值、信贷市场和外部条件的变化，更新市场节奏判断，密切关注4月中下旬政治局经济形势分析传递的政策信号。
04
经纪人的观点
中信证券:建议积极调仓，关注产业板块
a股平静期投资者行为对龙头和配角转换的约束将逐步缓解，国内经济开局良好，政治局会议有望稳定政策预期，一季度双向预期差继续兑现，工业板块比较优势依然明显。随着投资者共识的重新凝聚，工业板块的配置价值将持续提升，将成为平静期的主角。
首先，一季度国内经济开局良好。预计二季度GDP将达到年内高位，政治局会议将稳定政策预期；随着a股季报双向预期差的持续实现，工业板块的比较优势依然明显。其次，投资者行为制约了a股平静期主配角的转换速度:“核心资产”的快速调整和产业板块可持续性的差异使得公募陷入两难，仓位调整缓慢；已分配外资的稳定流入对某些部门有支持作用；私募、热钱、散户短期仍以观望为主。最后，基本面是主配角转换的决定性因素，各类投资者会重新凝聚共识。在短期信用风险缓解和中期政治局会议下，工业部门景气度可持续性有望提升，公共资金转移将加速；国内相对海外基本面有望向上修正，工业板块比较优势依然明显，将吸引外资持续流入；随着机构层面共识的推动，散户和热钱入市的意愿也会增强。配置方面，建议积极调仓，关注工业板块，冷静期继续关注四大主线。
国泰君安证券:坚守中端市场蓝筹股，目前正进入制造业中段和技术成长起点
投资者的预期从分化到收敛，市场从增量到股票博弈。模糊正确更重要，赢了赚了，结构上坚持中端市场蓝筹股。从行业配置来看，我们现在正进入制造业的中期阶段，也是技术增长的起点。
目前定性的机会很多，但由于芯片和利率的压力，短期内很难超过预期表现。结构进入了正确的模糊阶段——即投资结构需要改变，“中端市场蓝筹股”的选择应运而生。此前在“中端市场蓝筹”系列报道中指出，利润增长的结构已经泛化到更广的维度，但当时的仓位结构集中在龙头白马上。一份季度报告将显示更多利润增长和经济复苏的线索。在“拉出估值”变得困难之后，寻找被低估的利润价值和被低估的成长价值成为新的方向。
制造业的中部是科技成长的起点。目前，以铜为代表的全球原材料周期价格出现了回头的迹象。资源加工板块的盈利预期已经充分体现在股价上，未来很难超出预期。在后续结构上，将从资本支出的“价格”亮点逐渐转变为“数量”亮点。随着经济进入后震荡修复阶段，主导制造业的小时代特征回归。在“弥补海外供需缺口+提高企业全球市场份额+在中国实现进口替代效应”三重因素驱动下，中国中上游制造业实现量价双升，利润大幅提升。同时，在当前成长型行业净利率上升的背景下，科技成长型行业的ROE优势凸显。尤其是新能源汽车、半导体等基本面确定性的方向，是目前“模糊正确性”的代表。
华泰证券:市场仍处于结构性“拔河”阶段，继续加码沪深500
上周a股继续萎缩波动，日均成交量创年内新低。沪深500表现优于沪深300，市场交易主线不明，核污染排放、二胎、数字货币、智能汽车等事件驱动主题投资表现略好。近期外资的债务成本和机会成本有所下降——美债长期利率和美元指数均有所下降，但估值压制因素的短期减压和Q1业绩的接连披露并未显著提振市场情绪。目前毛指数PE-TTM处于2010年以来94%的分位数水平，华泰证券认为市场仍处于结构“拔河”阶段。
Q2预计指数维持横盘，Q2尾盘至Q 3的指数有望上涨；基于定价锚、ERP down 空、成长弹性、行业构成四个角度，建议以小赢大市值，建议在指数层面加CSI 500行业层面，制造业>消费，上游中游>下游。建议关注周期性制造。
中信建投证券:风险防范是重中之重，成长股配置价值将在下半年重现
中国经济从高位繁荣状态开始下滑，印证了2021年以来的判断:以PPI为代表的价格持续上涨，高于经济复苏水平。价格反制机制是经济下滑的重要原因。货币供应量仍处于中性紧平衡阶段，市场整体仍处于震荡过程中。风险防范仍是重中之重，保持中立灵活的仓位是重要选择。
从大规模资产来看，利率债的机会开始出现，建议投资者逐步提高利率债的配置比例。从行业角度来看，再次建议投资者终止PPI交易，谨慎使用PEG
本质证券:短期内不存在系统性风险，但新主线尚未确立
当前a股市场的核心问题是后疫情时代的基本面和政策预期需要重构。从基本面来看，中国经济整体已接近完成“填坑式”复苏，这意味着企业整体盈利恢复速度在下一阶段面临逐步放缓。从政策预期来看，目前的政策环境是友好的，需要在后续的政治局会议上关注下一阶段经济政策的确定和部署。同时，未来美联储政策边际收紧导致美股市场回撤的风险也存在，但这一风险并未释放。因此，短期市场不面临系统性风险，整体处于波动格局。
配置重点应放在估值和利润增长率与空匹配度高的品种上，挖掘经济自下而上恢复转型过程中被忽视的机会。大部分核心资产估值仍需消化，但非核心资产新主线仍在酝酿中。目前行业集中在:医药、食品饮料、汽车、电子、家居、航空空等。主题关注:智能汽车、碳中和、疫情抢修服务等。
浙商证券:吃市酝酿，基金持仓大幅回落
食品市场正在酝酿。逻辑上，基金仓位较低，景气度依然较强，是吃市打开的基础。标准普尔500指数再创新高，资金继续向北流动，将促使市场修正之前的悲观预期，是吃市打开的催化剂。同时，第一季度报告和年中报告的相继披露，验证了相关景气度，对5-7月市场起到了积极催化作用。截至4月16日，该基金的股票仓位已降至低位。根据Wind数据，静态来看，股票型和混合型基金约有30%的股票仓位在50%以下；动态来看，与调整前2月18日高点和2020年3月19日低点相比，已经明显回落。
结构上:一是看长做长，新增核心资产，包括以工业和汽车赋能为代表的5G应用，以及以半导体、信创为代表的国产替代。其中，就新核心资产而言，2021年将出现在应用端，即产业赋能和汽车赋能。人工智能是两者的交汇点，科技创新板是代表板块。二是看长短期，再看老核心资产，预计从2-3个月的时间维度将迎来阶段性多窗口。三是基础配置，低估值蓝筹股，以及以银行、航运为代表的优质股。
郭盛证券:短期市场可能缺少最后的下跌
上周，市场继续向下波动。最近一个月的市场走势是典型的中枢震荡。中枢震荡后，市场大概率会继续下跌，短期市场可能会打破上一次下跌的低点。
原因如下:1 .上证指数、沪深500、创业板指数日内水平有所回落，且仅完成1浪结构，结束概率只有10%左右；2.以食品、饮料、医药为代表的消费板块日跌幅仅完成一波，结束下跌的概率较低；3.从中心点来看，目前下跌以来，大多数规模指数都在构建中心点。只要大盘突破了之前的低点，基本上就会形成盘整的回跑，从而结束目前的下跌。中期来看，大部分指数接近牛市结束，TMT板块已经开始掉头。因此，目前我们应该保持谨慎。短期内可以高抛低吸，做一些乐队。中期要警惕牛市结束的转折点。
粤开证券:反击号角吹响，指数即将反弹
4月，指数有望迎来反攻。目前情绪宣泄充分，“聪明钱”在内资犹豫、交易降至冰点时大有发挥。整体来看，指数即将在没有其他外部扰动的情况下反弹。4月下半月，建议密切关注演出和政治局会议。在配置方向上，建议均衡配置，关注顺周期+性价比+高景气三条主线:
一是关注全球经济复苏链条中低估值顺周期板块的投资机会。在经济持续复苏的背景下，上游大宗商品价格持续上涨，相关股价率先表现。随后，在需求提振和供需紧张的推动下，上游需求将传导至中游设备需求。
二是业绩密集披露期，注意超预期，谨防业绩雷。据统计，剩余13个自然日有近500份日报和季报。建议减轻指数中个股，关注经济持续深化复苏背景下业绩超预期的品种。此外，还要防范顺周期板块上游原材料挤压带来的风险，如中下游利润、汇兑、商誉减值等。
三是关注景气度高的产业链。据统计，目前中上游顺周期行业受益于量价上涨，而中下游新能源汽车、光伏、TMT等行业保持较高景气度。重磅国家和产业政策叠加的“十五”规划即将发布。关注政策红利+景气度上升将为相关板块带来黄金投资机会。
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