据财联社报道，一方面创下创业板发行价新低，另一方面创下创业板上市首日新纪录。读者文化在上市前后经历了“冰与火”。

业内人士对财联社表示，募资吸水不足，二级市场热情高涨，使得读客文化成为二级市场的“矛盾中心”。读客文化的案例是IPO定价的破产和追求新股白菜价的惯性。

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7月19日，以1.55元/股发行的读者文化首次上市，盘中多次触发临时止损，最终以31.66元/股收盘，暴涨1942.58%，市值127亿元。然而，在公司股票发行的第二天，读者文化的股价遭遇滑铁卢。截至记者发稿，该公司股价跌幅超过18%，而"资金一日游"无疑被曝出。

从净收入来看，中标者赚得并不多。读者文化发行价1.55元/股，每个账号赢500股，合计775元。按19日收盘价计算，每户收入差不多1.5万元。

从募资规模来看，读者文化此次发行新股4001万股，募集资金净额约4372.81万元，也是创业板注册制下的最低纪录。

由于发行价较低，读者文化募集的资金远未达到预期。公司原计划募集资金2.68亿元，扣除发行费用后将用于“读者文化版权库建设项目”，但实际到账仅为4372.81万元，低于2020年净利润规模。

市场分析人士认为，读客文化的微流通和较低的市盈率是股价快速上涨的原因。数据显示，读者文化总股本为4亿股，但只有3756万股尚未发行。

一位不愿透露姓名的投资银行家告诉财联社，在注册制改革的双轮驱动下，发行市盈率比主板低20倍、23倍。上述投行人士也表示，读客文化有自己独特的商业模式，但公司专注的畅销书方法论能否持续支撑公司估值还有待商榷。

"玩新收入是读者文化案例反映的另一面."前述投行人士表示，“板发行PE比例低于行业PE，机构投资者降价创造的套利空也是目前发行过程中值得商榷的一点。"

机构不断发布自己的“新策略”，市场收益率也在上升。华西证券研究报告显示，2021年第二季度，三大板块线下新玩法总收入较一季度增长69.74%。

华西证券披露的具体数据显示，2021年前6个月，创业板新股平均涨幅为344.41%，科创板为182.68%，主板为131.46%。主板、创业板、科创板分别新增利润94.35亿元、247.94亿元、360.85亿元，合计703.14亿元，占比分别为13.42%、35.26%、51.32%。

“客户阅读法”能维护估价体系吗？

无风险套利的新人大多不会详细阅读客文化招股书。经过仔细研究，公司独家授权的版权、鲜明的符号和潜在的上架模式是其业务的核心。

读者文化的主要业务是图书的策划和发行以及相关的文化增值服务。定位为“全版权”运营商，长期专注于畅销书研发的方法体系。独特的熊猫标签使该公司在同行中独树一帜。“熊猫王”“书狗”“影猫”的伪造文化IP为公司文化增值服务提供了基础。

公司创造性地开发了“顾客阅读法”，将图书策划和发行中的个人发挥和团队合作有机结合。传统的个人创意在策划过程中仍然发挥着重要的作用，但“客户阅读法”抽象出一个成熟的图书策划流程，公司的策划团队可以在这个流程的指导下更高效地开发图书，帮助公司及时发现潜在的畅销书，更稳定地发掘图书的亮点。

这种方法将传统过于依赖个人的创造性工作系统化、产业化，培养了一支稳定的优质工作团队，为公司的长远发展奠定了基础。

但从近三年的财务数据来看，读者文化陷入了增收不增利的窘境。2018年至2020年，读者文化的营收分别为3.19亿元、3.97亿元和4.08亿元；同期归母净利润分别为5181.08万元、5716.67万元和5155.13万元。

上述投行人士表示，读者文化以发行纸质书为主，发行价1.55元对应13倍PE，估值相对合理。

读者文化招股书上市的可比上市公司中，只有沪股通的新经典。从营收指数来看，读者文化不及新经典的一半。最近三年，读者文化的净利润一直维持在5000万元左右，而新经典的净利润在2亿元左右。

与同行业龙头中信出版相比，读客文化的经营业绩和盈利能力略逊一筹。

数据显示，2020年中信出版营业收入18.92亿元，归母净利润2.82亿元，毛利率40.44%；2020年，新经典营业收入8.76亿元，归母净利润2.2亿元，毛利率48.03%。

以昨日收盘价计算，中信出版总市值为67.6亿元，新经典总市值为53.15亿元。两者的动态市盈率分别为21.05倍和24.69倍。以发行价计算，阅客文化的市盈率为13.06倍。经过第一天的“炒作”，PE已经达到198.11倍，短期风险已经出现。