巴菲特曾在股东大会上表示，优秀企业的股价下跌是给价值投资者最大的礼物。目前，顺丰控股就是这样的情况。一家非常优秀的企业，仅仅因为第一季度报告的亏损，其股价在短短10个交易日内就下跌了20%以上。我觉得顺丰控股给价值投资者的送礼机会基本到了。
因此，我对顺丰控股的基本分析结论是，目前顺丰控股市值约3000亿元，营业收入和净利率增长率约30%。在这样的增长率下，按照现金流折现法，企业三年的市值约为5300亿元。
同时，在考虑一定的安全边际后，如果我们在未来三年以5300亿元市值的50%折价投资，顺丰控股的投资价值将在2500亿元左右。
以上是我对顺丰控股的基本投资结论。从最终的投资结论来看，顺丰控股已经进入了注重观察和试错的阶段，然后按照自己的交易逻辑买入并持有。
当然，做出这样的投资结论的前提是要了解和分析顺丰控股乃至整个快递行业的情况。接下来说说我对顺丰控股得出上述投资结论的基本思考过程。毕竟在股价暴跌的情况下，SF Holdings被低估，目前可以买入的结论，肯定会让很多经常画线、分析股价走势的投资者大吃一惊。
顺丰控股强大的护城河
自顺丰控股一季度亏损以来，许多市场参与者普遍一致认为，坚持快递行业高端市场的顺丰控股，与低端市场的三通一达相比，没有安全的护城河。尤其是未来面对各种电子商务合同和发票，运输单价高于三通的顺丰控股将面临致命打击。
或许是因为SF Holdings股价的下跌，而分析师们为了找到SF Holdings股价下跌的完美解释，找到了这样荒谬的答案。不过，面对股价下跌，这个答案似乎很有道理，很难拒绝。但是，如果冷静下来分析中国快递行业的现状和顺丰控股的基本情况，我想你也会和我一样的想法，认为电子发票和电子合同会打败顺丰控股是非常荒谬的。
我在SF控股的最后一篇分析文章中分析了中国的快递行业。根据快递行业的现状，我国快递行业主要分为两条赛道。一轨是以三通一通为核心的低端电商轨道。这条赛道的主要竞争格局是“价格战”竞争，产业链的议价权掌握在上游电商手中，而中游的快递行业完全没有议价权。
另一条赛道是以顺丰EMS、京东物流为核心的高端品牌赛道。这条赛道的主要竞争格局是“品牌和服务”，产业链的议价权由中游快递行业掌控。因为这条赛道服务的是中高端人群，产业链中的客户对价格非常不敏感，客户关心的是“品牌和服务”。
然而，无论是以三通一达为核心的低端电商赛道，还是以顺丰快递、EMS、JD.COM为核心的高端品牌赛道，这一普遍问题都是快递单价逐年下降。据国家邮政局统计，2007-2020年国内快递单价呈下降趋势。
那么，面对快递行业两条赛道不同的竞争格局，同时行业快递单价逐年下降，顺丰控股有哪些非常强的护城河？我觉得顺丰控股有两个护城河，一个是企业的商业模式，一个是企业的科技实力。
商业模式
顺丰控股的运营模式是直接运营模式。可能很多人不知道，盈利模式和特许经营模式相比有什么优势。事实上，从企业运营的角度来看，直营模式相对于特许经营模式的优势主要表现在规模经济和服务上。
直销模式下的这两个优势，虽然在低竞争或寡头垄断的行业中很难表现出很大的优势，但在像中国快递行业这样竞争激烈的行业中，优势会非常明显。
首先看规模经济。快递行业面临着快递单价逐年下降的局面，因此需要提高快递单位数量的增长，这是业务收入的根本来源。快递的增长取决于企业的运输效率和行业规模。因此，在这样的行业格局中，直营模式的优势远远大于特许经营模式。
首先，如果快递单价持续下降，那么特许经营模式下的快递企业将面临加盟商退出风险。但加盟商的退出会削弱该地区企业的快递中转和收发能力，进而降低其市场份额。然而，市场份额的减少导致快递数量的减少，进而导致业务收入的减少，进入恶性循环。然而，除非企业自身实施紧缩战略，否则直接运营模式不会陷入这样的困境。从顺丰控股的公司战略来看，顺丰控股近年来并没有收紧战略，而是进行了大规模的扩张战略。
第二是运营效率。从三通一快递和顺丰快递的成本构成来看，顺丰快递的成本主要来自人工成本，而三通一快递的成本主要来自运输成本和中转成本。也就是说，顺丰控股员工的工资远高于三通一达员工。
顺丰控股人工成本高于“三通一达”的根本原因是企业采用直营模式，所有员工工资由企业统一支付，而特许经营模式下，员工工资由加盟商支付。那么，在市场竞争激烈、企业毛利下降的情况下，大企业会针对社会稳定等各种压力，通过差异降低员工工资，而加盟商则不会这样做。所以这个导致了运营效率的问题。俗话说，有志者事竟成。作为一个勤劳的快递行业，低工资肯定会伤害员工的积极性。
科技实力
与其他企业相比，顺丰控股拥有绝对领先的科技实力，尤其是在无人机运输方面。
无人机运输的出现，不仅降低了企业的运输成本，也提高了企业的运输效率和速度。并且随着运输效率的提高，企业的市场份额将进一步增加。面对运输单价的降低，企业的市场份额会增加，企业的盈利能力会进一步提高，所以这就形成了一个良性循环。
说到科技实力，很多人可能会说其他企业也会进行科技研发，这是真的，但是科技研发需要金钱和时间。从国内快递行业的几大企业来看，顺丰控股在资金和时间上都遥遥领先于其他企业。
至于科技的研发时间，这里就不强调了。顺丰快递遥遥领先于其他几家企业。接下来我们来看看2019年a股上市的大云、申通快递、顺丰控股三家金融资产合计的公司的金融资产情况。
三家公司年报数据显示，大云有限公司金融资产约90亿元，申通快递金融资产约50亿元，顺丰控股约300亿元。可以看出，顺丰控股的金融资产总额约为上述两家企业金融资产总额的5倍。
因此，如果单方面分析顺丰控股，我们会认为顺丰控股基本上没有护城河，但如果综合分析快递行业和顺丰控股，我们会发现顺丰控股在快递行业有非常强的护城河。
顺丰控股的投资风险
经过前面对顺丰控股的分析，很多人可能认为顺丰控股完全没有风险。投资二级市场的投资者面对企业时怎么可能一定有风险？从对顺丰控股的分析来看，我认为顺丰控股的投资风险主要包括以下几点，需要我在跟踪顺丰控股时特别注意。
风险点1:净资产收益率下降的风险
我们都知道净资产收益率与企业净利率成正比，与企业净资产成反比。作为快递运营商，顺丰控股的资产占金融资产比重较大，导致净资产收益率相对较低。
企业金融资产占比大虽然有利于企业在科技研发方面的保障，但同时由于金融资产是低收益资产，过高的占比会导致企业净资产收益率下降的风险。
从下图来看，顺丰控股的金融资产占比在50%左右，作为快递企业相对较高。
风险点2:重资产风险
SF控股重资产的原因主要来自于企业的商业模式。虽然企业的直接模式对于处于高度竞争阶段的企业来说是一种优势，但是企业的重资产模式会导致企业需要大量的资本支出，尤其是在SF Holding还处于高度扩张阶段的时候。
根据顺丰控股历年的财务数据，公司长期资产占比超过60%，属于典型的重资产行业。因为之前一直投资白酒和中药股，对重资产自然是谨慎的，所以对我来说，我觉得这是一个需要我谨慎的风险点。
风险点三:大量资金需求带来风险
正如我上面提到的，顺丰控股目前处于扩张阶段，由于企业的直接运营模式，企业的扩张需要大量的资金支持。目前，顺丰控股金融资产规模较大，但从近两年企业的计息阶段来看，仍存在非常大的资金缺口，被视为流动性风险，需要关注。
分析和总结
至此，对顺丰控股的分析结束。总的来说，快递行业前景广阔空，目前竞争激烈。
在这样一个竞争激烈的状态下，顺丰控股相比其他企业有着非常强的护城河，尤其是考虑到顺丰控股目前的市值，对我来说确实很有吸引力。不过，针对顺丰控股的三个风险点，在估值的基础上，我选择买入顺丰控股5300亿元的50%，普通白酒公司和中药公司会用这70%的折扣。
