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依托美国超级经济的地位，美元本身具有规避风险的功能。因此，即使在美国实施量化宽松、降息、减税等财政货币政策的情况下，美元也没有出现贬值的趋势，反而对人民币升值。

今天，我的话题将从另一个典型的对冲工具黄金开始，分析黄金的价值在这场疫情的影响下是如何变化的。

图2:2020年美元指数，从3月9日最低收盘价:95.0375到3月19日最高收盘价:102.8825，总涨幅为8.25%

那么，应该呈反比关系的美元和黄金的价值在疫情下呈现出同样的增长趋势，这是什么原因呢？

首先需要明确的是，虽然我通过《美元》中的解释将美元定义为对冲工具，并在这里与黄金进行了平等的比较，但美元本身毫无价值，美国的经济地位“人为”赋予了它对冲的功能或属性。与美元定价的黄金不同，它具有作为“贵金属”的价值，也就是说，黄金自然可以规避风险，但美元却不行。那么，在疫情造成的不确定经济前景下，投资者有理由购买黄金，以达到资产保值的目的。因此，黄金需求的增加导致了黄金价格的上涨。

从这个角度，我们可以理解为什么短期黄金通胀率远高于美元，增长持续时间也比美元长。因为美元升值是基于对美国的信任，而美国也是深受疫情影响的国家之一；但对黄金的需求几乎是无条件的，因为无论短期内价格根据市场需求关系如何波动，黄金本身的内在价值都是存在的，长期来看也不会与其内在价值发生过度偏离。

其次，从时间段来看，黄金价值的成长期刚好是从美元暴涨期结束开始的，也就是美元指数的上涨趋势在3月19日结束，而黄金价值刚好在3月19日跌到这个市场的底部，然后从此反弹。因此，我们可以看出，前面的分析没有错:无论相关程度如何，美元和黄金的价值关系应该是反向相关的。

进一步分析，无论是3月15日的降息，还是“美元”中提到的3月27日的“砸钱”，这些货币政策有时都是滞缓的，也就是说市场反应可能不及时。从图2可以看出，事实上，美元指数在3月9日开始上涨，几乎是在美国疫情爆发之后。3月15日降息后，上涨势头没有改变，但在3月27日量化宽松政策出台前，美元的上涨在3月19日停止。可见，政策只是市场价格的影响因素，不能成为决定性因素。市场参与者如何解读和理解政策，以及基于政策的市场行为是决定价格的原因。简而言之，消费者信心是关键。

根据以上分析，影响价格的关键是市场因素而非政策因素，因此我们可以理解美元这种毫无价值的对冲工具是如何定价的；但是，在极端条件下，尤其是短期内，黄金价格可能不会与美元价值成反比。我们现在可以解释的是，随着量化宽松、减税、降息等政策的影响，市场消费者手中的货币量增加了。然而，面对疫情和失业，人类的本能使他们更倾向于规避风险，而不是将其用于身体消费。因此，他们可以利用这些“政府的闲钱”更多地投资于对冲工具，他们对美元和黄金的需求增加了，同时他们的价格也上涨了。

另一方面，美元毕竟不比黄金好，本身没有价值。因此，我们可以看到，图2中的美元指数近期波动非常大，比图1中的黄金价格波动要剧烈得多。随着疫情在美国的蔓延，美国的经济前景越来越不确定，美元价值的波动是可以理解的。中长期来看，黄金有望超越美元，应该会成为更受欢迎的避险工具，实现金价的进一步上涨。

除此之外，这一次我们看到了货币政策和财政政策的“不确定性”，主要表现为消费者在收到现金或接受利好政策后，可能不会主动投资市场或消费，而是储蓄或投资黄金等避险工具，以备未来考虑。

另一方面，我国大部分地区在疫情后采取了发放消费券的刺激方式，这可能是由于我国居民对储蓄的偏好。优惠券是刺激市民消费更直接的方式；而且因为严格意义上市场上没有更多的货币流通，只要供给能够匹配，就不会造成严重的通货膨胀。

参考文献:

1)何胜德:美元指数与金银走势相关性研究，2012年7月12日。

作者:胡中提琴

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