现任投资经理周建女士:

招商银行理财外包投资部投资经理；他拥有新加坡国立大学计算机科学硕士学位。拥有10余年金融市场从业经验，擅长阿尔法中性策略、统计套利策略、管理期货策略等投资组合管理和套期保值策略的分析研究。

2017年6月至今，任招商银行私人银行全权投资经理、招商银行资产配置委员会委员、招商银行私人银行套期保值精诚精选系列一期理财计划、招商银行私人银行套期保值锐选系列一期理财计划投资经理。拟任招行理财招聘系列量化对冲FOF混合理财计划投资经理。

大家好，是时候“对冲基金很有趣”了。上一期我们介绍了一个经典的期货趋势跟踪策略，也是一个管理期货策略。今天，我们将介绍巴洛克期货套利策略。

什么是巴洛克式期货套利策略？

我们都知道古典音乐强调主旋律，保持节奏严格的单一旋律，就像趋势跟踪策略中的交易信号一般是在单一期货标的上产生的；巴洛克音乐的特点是节奏跳跃和多旋律复调来表达情感。就像期货套利策略一般是在两个期货配对的基础上产生交易信号一样，每个交易信号中使用的两个期货合约基本上是像空一样加权的，这就是为什么我们称之为巴洛克复调投资策略。

因此，期货套利策略的两个重要步骤是:1。构建套利配对；2.套利信号在套利对上产生。

期货套利策略的两步走

01.建立套利配对

在这个维度中，可以划分不同的套利类型:

跨期套利

如果撮合的两端是同品种不同到期日的期货合约，比如铁矿石期货，如果我们在9月和12月合约上进行多次空撮合交易，我们就称之为跨期套利。

跨市场套利

如果同一个品种的合约在不同的市场交易，比如上海铜业、伦铜，那么我们交易的就是不同区域的价差波动，这就是所谓的跨市场套利。

跨品种套利

如果是不同品种合约之间的匹配交易，我们称之为跨品种套利。

虽然是不同的品种，但我们通常会选择内生相关的品种，比如大豆油和植物油，它们都是食用油。它们的价格会有长期的相关性。构建套利对后，我们还可以对价格时间序列做一些数据处理，如导数、积分、回归等复杂运算，为下一次信号生成做准备。

02.利用统计规律产生套利信号

在这个过程中，我们描述了“均值回归”的概率，即两个成对期货合约价格的运行规律，即“长期必合，长期必分”。

比如在跨期套利中，同一品种不同到期日的两个合约的价差会受到仓储成本/套利收益的影响，存在理论中心值。我们可以对价格、溢价、仓单、产业链数据等信息进行建模，给出这个中心值的合理范围，实际价差会在经济意义支持的一定范围内围绕理论中心值持续波动。

但由于两个合约在市场上独立交易，实际差价会随着市场环境的变化而变化。当实际价差偏离这个范围到一定程度时，比如统计上讲，偏离两个标准差时可能存在套利交易机会，模型可能会发出交易信号。

应对风险的武器“对冲”

最后，我们还记得上一期讲了两个应对风险的武器:一个是分散，一个是对冲。

在风险管理方面，期货趋势跟踪策略主要采用第一种，在投资组合中同时交易数十个期货合约的趋势信号来分散风险；期货套利策略主要采用第二种，因为套利交易信号必须逻辑匹配倍数空，可以认为基本抵消了市场风险的暴露，只留下相对价值~

当然，同样的套利策略也可以通过组合多个套利对，采用多元化的套利逻辑来进行仓位分配，也可以起到分散风险的作用。

有了以上认识，不难发现期货套利策略具有以下特点:

第一是投资组合的市场敞口较小，带来与系统性涨跌的相关性较低。

二是回撤小。这是因为投资组合中存在多个套利对和多个信号，所以单个套利对或信号的回归会对其他信号在任意时间区间的回撤产生平滑的影响。

第三是盈亏特征。套利策略受市场波动影响较小，关注局部交易机会，通过积累小收益积累利润；趋势策略受市场大起大落影响显著，但捕捉大市场利润的能力很强，两者有很好的互补作用。

现在，国内期货市场越来越成熟，交易量逐渐放开。交易所会逐步推出新的期货合约，有各种标的可供选择，所以我们也可以期待管理期货策略的未来发展~

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