盘河森林

7月22日，首批25家科创板上市公司正式在上交所挂牌。收盘时，首批25只科技创新板个股首日平均涨幅约140%，其中安吉科技领涨，涨幅达400%。此外，25家公司的营业额合计超过480亿元，其中中国郝彤的营业额为97亿元。25家公司平均离职率在77%左右，其中安吉科技的离职率超过86%。值得注意的是，科创板首批25家公司的平均市盈率约为120倍。

科创板平均市盈率约为120倍，远超当前a股市场。这是由于新开放资源的稀缺性和科创板本身的特殊性，这是市场所期待的。事实上，在市场开盘之前，公众辩论中不乏对“高市盈率”和“过度募资”的质疑。中国证监会副主席方星海19日晚在央视财经评论中表示，科创板平稳运行有保障，科创板定价市场化。我们不能只看市盈率。投资者愿意给出更高的价格，也愿意给这些企业钱。这是投资者判断的结果。没有过度加注的概念。企业能否用好钱需要关注

方星海无疑是在强调，科创板采用“市场化方式”确定发行价格和规模，不能只看市盈率，不存在所谓的超募概念。众所周知，定价是关键环节，它不仅关系到公司发行的成功与否，也与其上市后的走势息息相关。那么，科创板强调的市场导向力能否保证价格保持在合理区间？科创板充满了市场各方的希望和期待。能否挑起中国资本市场转型过程中的重任，通过市场检验？

首先，笔者认为对于目前的定价情况来说，个股确实是比较高的，但市盈率目前的表现是市场选择和改革的结果，并且有合理的定价保障机制。

首先，看看这些科技股目前的定价情况。数据显示，在科创板前25家上市公司中，市盈率主要在30倍至50倍之间，市盈率在50倍以上的公司有9家。中微公司市盈率最高，达到170.75倍，是首批上市公司中唯一一家市盈率超过100倍的公司。瑞创微纳和ArcSoft Technology分别以79.09倍和74.41倍排名第二和第三。

与原a股市场23倍市盈率的上限相比，市盈率在我们看来似乎有些偏高，不禁让人想起了原来的创业板。当年创业板首批28只股票平均市盈率超过50倍，新股市盈率不断上升，发行价越来越高。然而，在疯狂的资金炒作下，首日新股大量爆发。

这让人担心科创板是否会重蹈覆辙。笔者认为，由于题材的稀缺性，短期内不会出现破发，在这样高的市盈率下，未来应该会出现破发。但正如方星海所说，我们需要客观理性地看待科创板公司的市盈率，高市盈率只是市场选择。

由于我国目前资本市场尚不成熟，市场投机盛行，由于a股市场场所表现出新股新分红以及全市场对科创板的高度热情，在科创板前期资源供给有限、投资者热情较高的情况下，市盈率必然会上升。然而，任何股票的定价都是基于其本身的价值。高市盈率意味着市场投资者认为企业发展潜力很大，未来业绩有望高速增长。然而，高市盈率也意味着低安全性。再好的企业也太贵了，有破发的风险，所以未来科创板企业破发是合理的。

之所以不能重蹈创业板的覆辙，是因为创业板的高破发率来源于券商的承销费与融资金额挂钩，中介完全站在发行人这一边，导致高询价的不断出现。但科创板在询价、配售、交易等方面制定了相关约束政策。包括采用市场化的询价方式、战略配售和超额配售选择权约束利益、机构配售机制和绿鞋机制等。这些定价机制可以在一定程度上防止虚高定价。

讨论完定价，我们来看看。随着市场即将开放，科创板能否肩负重任，一举成功？笔者认为，科技创新板作为一个新生事物，可能还不够成熟，也不可能一蹴而就。我们必须给他充分的耐心。

从宣布成立科创板并试点注册制，到科创板市场正式开放，科创板的速度之快，仅用了259天就成功落地。作为改革创新体系的第一批参与者，我们不需要特别关注企业上市后第一天的业绩，也不需要太关注第一批企业的业绩。上市后，一家公司的起起落落都是市场博弈的结果，这是极其正常的。实施新系统时，必须给它足够的时间和空进行自我调整。即使出现破浪，也只能说这是市场的必经之路，是投资者自己的判断，没有太多的行政干预或舆论干扰。

笔者认为，科创板的成功与否并不取决于新股的市场表现，而以信息披露为核心的注册制是否真正落实才是衡量科创板成功与否的标准。建立科创板注册制的初衷是为了提升企业服务科技创新的能力，增强市场包容性，强化市场功能，平衡股东利益等。最终目标是推动资本市场高质量改革。

因此，正式的市场开放指日可待，我们应该对科创板更有信心，更有耐心，不要太在意企业的市场表现，让市场力量在竞争机制中破浪前进。