好的公司经营稳健，商业模式清晰，没有起伏，财务报表稳健增长。今天，贝壳投资研究将为您展示，但长江电力，一个领先的增长目标，是罕见的。这不仅是中国a股水电龙头，也是全球最大的水电公司。
短短7年，公司市值暴涨9倍，让人垂涎。而且今年汛期降水量同比增加，拉动了公司全年发电量。近期人气暴涨，“呼伦通”全球存托凭证已成功发行，将于9月30日在联交所上市交易。贝壳投资研究不禁要问，长江电力有什么神奇的力量让投资者去追求？在海外发行GDR是好是坏？其价值投资背后的逻辑是什么？
一、第三次“A+G”，长江电力发行GDR
9月25日，长江电力发布公告称，公司通过发行7.6亿股a股作为基础证券，成功交出了呼伦通在英国的全球存托凭证。GDR发行价为26.46美元/股，为发行指导区间下限，募集资金总额约20.11亿美元。这是长江电力作为全球最大的水电上市公司首次在海外上市，也是继华泰证券、中国太保之后的第三家“A+G”上市公司。
那么“呼伦通”是如何运作的呢？顾名思义，“呼伦通”就是“上海”和“伦”建立的一种互联机制。这一次，像长江电力这样的优质企业“走出去”，不仅增加了国内市场的深度，也增加了海外资金对国内股市的关注。长期来看，有助于引导外资进入a股市场，重塑a股估值，引导龙头上市公司市值向海外优质企业靠拢。但部分估值较高的a股企业可能面临估值下调的压力。
二是价值投资的基准，水电龙头利润稳定
回归公司本身，其实业绩才是正道。上市以来，公司利润总额复合增长率高达29.7%，盈利能力较强。2015年至2019年，公司实现营业收入474亿元、489亿元、501亿元、512亿元、499亿元；归母净利润分别为115亿元、208亿元、223亿元、226亿元、215亿元。可见公司经营稳定，盈利水平和业绩波动相对较低，未来价值可期。
3.价值投资背后的逻辑？
那么，作为a股业绩最可预测、分红最稳定的公司之一，长江电力为什么会被一些青睐者称赞为价值投资的锚？
1.世界上最大的水电龙头，镇上有四座超级水电站
目前，长江电力是全球最大的水电上市公司，拥有三峡电站、向家坝电站、溪洛渡电站、葛洲坝电站四座超级水电站，均位列全球前十，如下图所示。目前，公司自有水电资产总装机容量为4549.5万千瓦，居世界第一。
而且从历年的营收和净利润可以看出，2009年和2015年有两次飞跃。因为在这两个节点，注入了新的资产。预计乌东德、白鹤滩水电站投产后总装机容量将增至7169.5万千瓦。届时，公司将拥有5座世界前十的巨型水电站，地位将进一步提升。
2.毛利率为王，保持较高的利润水平
公司毛利率稳步增长，始终保持较高的利润水平。2014年至2019年的毛利率分别为63.1%、59.6%、60.7%、61.2%、62.9%和62.5%，基本高于60%。相比之下，远高于同行业可比公司，如贵冠电力、湖南发展、黔源电力、华能水电等。
其实水电的盈利模式比较简单，就是“水流量-流量-现金流”的过程。其中，公司收入由发电量和上网电价决定，而发电量由企业装机容量和利用小时数决定。作为全球水电领域当之无愧的龙头公司，长江电力未来发电量的增长趋势可见一斑，足以保证其未来业绩的稳步增长。
作为重资产型行业，长江电力的高毛利率似乎并不符合行业属性。2015年至2019年，公司固定资产分别为2737亿元、2618亿元、2497亿元、2379亿元和2263亿元，分别占全年总资产的80%和90%。由此可见，四大巨型水电站确实是长江电力的核心资产。
然而，长江电力的固定资产并不属于其自身的工程建设。通过将公司在建工程时间线放宽至十年前，公司同期在建工程累计金额仍不足固定资产的零头。由此可见，长江电力的资产几乎都来自外资收购。比如2009年收购三峡水电站，2015年收购溪洛渡水电站、向家坝水电站，导致长江电力总资产相应激增，使公司成本低于同行。
3.经营现金流稳定，担保承诺高股息
股息率高，经营现金流充裕。公司承诺2016-2020年度分红不低于每股0.65元，2021-2025年度分红不低于当年净利润的70%，对应的分红收益率约为3.5%-4.5%。2016年至2019年，公司经营现金流净额分别为390亿元、397亿元、397亿元和365亿元，充裕的经营现金流为承诺高分红比例提供了资金保障。
换句话说，长江电力是一个摇钱树，年净经营现金流远超当前净利润水平，说明防御性较强，全球降息环境下资产配置价值仍然较高。
三.摘要
当然，近期长江电力连续大幅下跌，按照阶段高点下跌了10%左右，主要是因为GDR的发行。换句话说，长江电力股份有限公司以更便宜的价格向外国人增发股票，稀释了老股东的权益。
但是，整个发行结果对于公司治理等长远利益来说是好事；而无论是业绩、成本还是现金流，这三个基础数据几乎保证了长江电力的美好未来。虽然近年来长江电力营收和净利润增速略有波动，但整体保持上升趋势，盈利能力强，分红丰厚。作为摇钱树，长江电力未来依然会崛起空。
