太阳马戏团可能会更换主人。
据外媒14日援引知情人士的话报道，太阳马戏团可能接受临时债权人委员会提出的重组方案，其中包括第一批有留置权的债权人可能获得太阳马戏团几乎全部股份。
太阳马戏团近日向法院申请破产保护后，其股东与债权人围绕控制权的“戏码”开始上演。
其股东有TPG、复星国际等。提出收购方案，但债权人认为该方案“注定失败”，并未接受，提出上述替代方案，并于14日晚提交太阳马戏团董事会。一旦通过，预计将于7月17日开庭审理。
与此同时，已经支付了所有股份的太阳马戏团创始人，也希望与包括一些债权人在内的投资者一起收购太阳马戏团。此外，太阳马戏团总部所在地加拿大魁北克省政府也已介入，并愿意向大股东TPG提供2亿美元贷款。其要求之一是将其总部留在魁北克。
然而，现有股东仍有机会收购太阳马戏团的部分股份，但这取决于与债权人的谈判结果。
疫情对太阳马戏团来说可以看作是一次危机洗礼，大概率会缩减规模、控制债务，在一定时间内处于“保持成功”的状态。然而，如何解决其产品模式中的深层次危机仍是一个问号。
太阳马戏团已经成为很多利益相关者舍不得放弃的“烫手山芋”。谁将真正接管？
股东和债权人争夺太阳马戏团
太阳马戏团娱乐集团向当地法院提出破产保护申请后，与德泰集团、复星国际、魁北克省储蓄投资集团、魁北克省投资公司等大股东签订“假马协议”。
“假马协议”，又称“假马竞价”，是申请破产保护的企业选定的买方提出的初始公开竞价价格。根据规则，这种招标方式要求买方只提高价格，这样可以防止破产企业被迫接受更低的出价。
太阳马戏团总裁兼CEO丹尼尔·拉马尔曾表示，“五六家集团”有意收购太阳马戏团娱乐集团，预计将于今年9月宣布谁将成为太阳马戏团新的大股东。
TPG和复星国际等现有股东不想轻易“退出”太阳马戏团。据外媒报道，他收购太阳马戏团的提议包括为大部分债权人的债务提供45%的股权，并愿意向公司注资3亿美元，但这一提议遭到债权人的拒绝。当然，现有股东提出的收购方案只是最低收购标准，可供其他竞买人参考。
复星曾回应太阳马戏团破产，称股东将一如既往地为太阳马戏团提供重要的财务、运营和战略支持，旨在帮助公司在全球娱乐行业持续受到负面影响的情况下，保留和重建品牌。
包括加拿大私人股本公司Catalyst Capital Group在内的13家机构持有太阳马戏团约10亿美元的担保债务。公开资料显示，他们“从不同意董事会股东提出的降低债权人债务金额的收购建议”。他们表示，以TPG为代表的股东的收购提议不应被称为假马竞拍，双方将在法庭听证会上进行辩论。
值得注意的是，现有股东收购计划对应的太阳马戏团估值约为4.2亿美元，不到上述担保债务总额的一半。
据外媒报道，太阳马戏团娱乐集团临时债权人委员会表示，TPG和其他现有股东提出的以最低价格收购该公司的计划注定要失败，他们不会接受这一计划。
根据太阳马戏团提交的破产保护材料，上述委员会代表第一组留置权债权人的四分之三，金额为8.85亿美元，第二组留置权债权人的三分之二，金额为1.5亿美元，合计约7.6亿美元。
一些债权人还质疑现有股东提交收购计划的时间。
据外媒报道，临时债权人委员会的顾问表示，他不明白为什么股东在提交计划并协商成最终协议之前，没有纳入债权人的意见。他们知道债权人在这样做之前不会同意。“我们也希望看到太阳马戏团尽快在蒙特利尔、魁北克等地重启，我们也愿意注入一些资金，帮助重启工作。”
早在6月8日，临时债权人委员会就提出向太阳马戏团注资3亿美元，近期又增至3.75亿美元，帮助太阳马戏团重启。他们提出了债务竞价方案，包括将公司未偿债务100%转换为股权的计划，第一批有留置权的债权人可能获得太阳马戏团几乎全部股权。这个方案很可能会取代TPG等股东提交的“假马协议”，最终还要看7月17日法院开庭的审议结果。
不过，现有股东仍有机会获得部分股份。外媒援引知情人士的话称，太阳马戏团已同意其他利益相关方将开始与债权人委员会就其他替代方案进行谈判，而大股东TPG已表示愿意与债权人进行接触和谈判。
太阳马戏团还有其他潜在买家。
早在5月25日，太阳马戏团创始人盖伊·拉利伯特就表示，他准备出价收购因疫情而负债累累的太阳马戏团。他在接受采访时表示，他已经列出了一些可以在财务上提供帮助的投资者。不过，他没有透露如何收购股权或是否收购整个公司。
据悉，创始人计划联合其他投资机构以12亿美元收购该公司。这些机构包括上述加拿大私募股权投资公司Catalyst Capital Group和美国投资公司Shenkman Capital。如果获得法院批准，我们希望在今年8月底完成收购谈判。
2015年，创始人以约15亿美元的价格出售了太阳马戏团90%的股份。当时，TPG持股60%左右，复星持股20%，彩石持股10%。今年2月，他将剩余的10%股权出售给了凯赛。
魁北克媒体集团魁北克也表达了投资意向，但前提是太阳马戏团减少业务，保持健康的财务状况。然而，由于出价低，它已被取消资格。
太阳马戏团的深度危机
公开资料显示，截至2019年底，太阳马戏团负债总额为14.7亿美元，约为股东权益的5倍。
2015年，太阳马戏团创始人辞职，TPG成为大股东，被视为太阳马戏团债务危机的节点。有数据显示，太阳马戏团成为大股东后，其高级债转股规模达到9亿美元。
据公开介绍，TPG专注于杠杆收购、成长资本和杠杆资产重组，投资行业涉及消费/零售、旅游/休闲和医疗。
TPG上台后，太阳马戏团进行了多次收购，包括蓝人乐团和The Works Entertainment，为公司提供了多元化的收入来源，但也加剧了公司的债务压力。例如，2018年6月，标准普尔表示，太阳马戏团在收购家庭表演艺术公司Vstar Entertainment时，获得了约9500万美元的贷款。收购《工作娱乐》的资金来源于彩石和FTQ投资基金1.2亿美元的融资贷款。
负责太阳马戏团破产保护申请的安永在一份监测报告中表示，太阳马戏团早在疫情爆发前就负债累累，支付的利息远远超过公司利润。
安永还表示，太阳马戏团的财务状况从2017年到2019年一直在恶化，主要原因是持续亏损的业绩和不断增加的债务负担。
公开资料显示，太阳马戏团在2017年、2018年和2019年分别亏损1000万美元、7100万美元和8000万美元。
疫情加剧了危机。今年以来，太阳马戏团被迫取消44场演出，3月19日裁员4679人，占员工总数的95%。
由于太阳马戏团对魁北克乃至加拿大的意义，魁北克政府也想介入其破产重整，成为债权人与现有股东控制权“斗争”的另一方。其诉求是，太阳马戏团重组后将继续将总部设在蒙特利尔。因此，如果TPG仍持有控股权，省政府愿意向TPG贷款2亿美元，帮助公司重启。
魁北克经济部长认为，即使政府同意这笔贷款，太阳马戏团也永远不会发展到疫情前的规模。太阳马戏团的技术和创意虽然可以毫无保留，但演出团队的规模不会像疫情危机前那么大，特别打造的节目可能会和以前大不相同。
鉴于债务危机带来的风险，魁北克向TPG贷款的条件是太阳马戏团要严格控制债务规模。
无论是主动还是被动，太阳马戏团在破产重组后都将大幅缩水。根据资料显示，太阳马戏团最初只会留下约1000名员工，其中700人将被安置在拉斯维加斯，因为拉斯维加斯贡献了该公司2019年10.4亿美元收入的40%。
太阳马戏团首席执行官丹尼尔·拉马尔在接受采访时表示，拉斯维加斯常驻表演预计将于11月恢复。他还提到，如果疫情好转，巡回演出有望在明年春天恢复。未来，除非研发出疫苗，或者政府解除禁令，不再限制人群聚集，否则公司将在短时间内恢复营业。否则公司只能逐渐恢复。
在疫情的冲击下，太阳马戏团模式的弊端暴露无遗。如何像疫情黑天鹅一样改善和抵御危机，将需要重点考虑。要缩小规模，控制负债，在一定时间内保持“成功”状态。
目前演艺市场更加多元化，产品和需求更加多样化，这对于太阳马戏团的“收缩”来说并不是一个好的环境条件。长期来看，如何有效改善对线下和门票收入的强依赖、对创意、技术和人才的高依赖、高投入、低回报和低效率的运营模式等。，是太阳马戏团在解决债务危机、摆脱破产后需要真正思考的问题。
也可以说，太阳马戏团更深层次的危机，暴露得越多，解决周期就会越长。
