红筹架构搭建拆除，新三板上市退市7个月，后转投创业板转投科创板。科创板失利后，又回归创业板。木瓜移动在这一系列资本路径中有多少运气，有多少实力？

7月28日，木瓜移动出现在创业板受理名单中，引发市场关注。一年多前，公司正在接受科创板审核，后于2019年7月4日主动撤回IPO申请，成为“科创板第一家终止审核的股票”。

在科创板以“硬技术”和信息披露为核心的注册制下，木瓜移动经历了来自交易所的两轮问询，共计“89问”。是否存在与业务本质和模式、先进核心技术、可持续运营能力相关的风险，公司业务与大数据的关系受到质疑；此外，木瓜移动在两轮问询中也对信息披露存在疑虑，多处出现数据错配，这也是交易所重点强调的。

从科创板变更为创业板后，木瓜移动拟募集资金由11.76亿元减少至6.57亿元。募资项目中不再提及大数据智能平台，取而代之的是互联网营销平台和综合电商客服平台。

除了科技含量，市场对木瓜移动的关注也集中在供应商集中的风险，以及业绩持续增长的不确定性。

多次改变上市路线

以融资为目的进入资本市场的木瓜移动，不仅走向了国内和海外资本市场，还在国内资本市场的各个板块辗转。

木瓜移动成立于2008年4月9日，2009年11月24日开始搭建红筹架构，并完成多轮融资。

有媒体采访了木瓜移动CEO沈思，称木瓜移动成立红筹架构目标明确，在美国上市。2015年初，它还在与这家美国投行接触。当时已经选定主承销商，计划在美国纳斯达克市场上市。但由于美国资本市场广告科技股表现平平，中概股被低估，a股市场投资者追捧这一概念，认可这类公司，于是转向国内上市。

2015年5月，木瓜移动、北京木瓜移动科技有限公司、北京移动奇异科技有限公司的控股股东/实际控制人沈思、钱签署了《关于现有控制文件的终止协议》，终止了VIE架构下的所有控制文件，并制定了重组方案进行重组。

2016年5月16日，木瓜移动股份在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让。一个月后的6月20日，计划发行，其中计划发行不超过750万股，发行价格为34元/股，融资金额不超过2.55亿元。但当年11月，公司公告称，因公司经营发展战略调整，拟申请终止在新三板上市，并于同年12月22日退市。

“因公司经营发展战略调整，为拓宽融资渠道，满足公司快速扩张的经营资金需求，全体股东一致同意终止在全国中小企业股份转让系统上市，并准备在国内a股市场首次公开发行股票。列表。”解释木瓜为什么会动。

退出新三板后，木瓜移动开始向创业板进发。北京证监局网站信息显示，2017年12月至2019年2月，木瓜移动共收到7次创业板上市辅导。但在科创板开始受理IPO申请后，木瓜移动转投科创板。

2019年3月29日，木瓜移动科技创新板申请获受理，拟募资11.76亿元。2019年4月11日，上交所进入问询阶段，第一轮问询提出69个问题，第二轮问询提出20个问题。回复两轮问询后不久，即2019年7月4日，木瓜移动主动撤回在科创板的IPO申请，成为科创板第一家终止审核的公司。

在上交所的审计问询中，木瓜移动的先进核心技术、其主要依托核心技术的生产经营情况、其业务本质和业务模式，以及是否充分披露可能对其可持续经营能力产生重大影响的风险因素等都受到关注。

此外，对于木瓜移动的信息披露也存在诸多质疑。木瓜移动在新三板披露的主营业务包括游戏业务。2016年游戏业务毛利率仍超过30%，但招股书中并未明确披露，并称报告期内公司主营业务无重大变化。；在对问询的回复中披露，2018年从脸书购买的金额占脸书亚洲营收的21%，与脸书在纳斯达克证券交易所公开披露的数据计算的结果不一致。

如今，创业板也实行注册制。曾经对信息披露存疑的木瓜移动能否两次成功冲击创业板？

今年2月28日，木瓜移动重新出现在北京证监局网站，中天郭芙证券仍对创业板上市给予指导。7月28日，木瓜移动IPO申请获受理。

根据最新招股书，木瓜移动计划募资6.57亿元。上交所质疑公司业务与大数据的关系后，木瓜移动募资项目中不再提及大数据，因此将之前的4个项目变更为6个项目，分别为木瓜互联网营销平台升级项目、木瓜综合电商客服平台项目、木瓜R&D中心建设项目、木瓜移动总部基地项目、补充流动资金。

附件:木瓜移动募集资金拟在创业板上市使用情况

附件:木瓜移动募集资金拟在科创板上市使用情况

对科技含量的质疑

木瓜移动的主营业务是为中国企业提供互联网海外营销服务。市场对木瓜移动的主要担忧和疑虑在于科技含量的不确定性、供应商集中的风险以及业绩的持续增长。

公司通过脸书、谷歌、优图、Instagram等海外主流互联网营销渠道投放广告，帮助中国企业获取海外客户，向海外用户推广品牌和产品。木瓜移动在海外推出的广告包括搜索展示广告和效果广告。

招股书显示，2017年至2019年，木瓜移动营业收入分别为22.79亿元、43.28亿元和40.26亿元，归母净利润分别为6176.45万元、8344.7万元和8928.38万元；综合毛利率分别为6.24%、4.38%和4.64%。

但从R&D投资占营业收入的比重来看，木瓜移动的比重近两年明显下降。2016年和2017年R&D投资占比分别为4.94%和1.20%，2018年和2019年R&D投资跌破1%，分别为0.71%和0.94%。

招股书显示，木瓜移动目前拥有1项美国发明专利、42项软件著作权，以及数据处理、数据存储、实时竞价等其他非专利技术。

上交所在问询中指出，根据招股书，木瓜移动定位为依靠自主研发技术进行大数据处理和分析的公司。其行业为互联网、云计算、大数据服务，细分行业为云计算、大数据服务。而同行业中木瓜移动选择的蓝光标、嘉云科技、华阳联众等上市公司，则属于文化传媒行业。因此，上交所要求木瓜移动补充披露行业定位的商业合理性以及是否存在误导性陈述。

同时，上交所要求木瓜移动补充公司拥有什么样的核心技术，这些技术是否是行业内开展业务的基础技术，相关技术在为客户提供海外营销服务中发挥的作用；公司核心技术是否先进，能否有效转化为经营成果。

此前，有市场观点认为，木瓜移动涉嫌将其广告和营销业务包装为“大数据处理和分析”。

此外，木瓜移动存在供应商集中的风险。2017年至2019年，木瓜移动分别向脸书、谷歌等前五大供应商采购了95.08%、98.43%和99.46%。其中，木瓜移动对脸书交通采购集中度风险较为明显。2017年至2019年，木瓜移动对脸书的收购金额分别达到18.77亿元、38.07亿元和31.57亿元，占比分别为87.81%、91.99%和82.21%。

“如果上游供应商竞争态势发生变化，或公司因业务缺陷调整合作政策，或供应商因国际经济、政治等综合因素减少在华业务规模，公司可能无法及时进行业务调整，将对公司日常经营产生不利影响。”木瓜运动提示风险等级。

此外，木瓜移动还存在宏观经济及下游行业波动、市场竞争、数据安全、毛利率波动、应收账款坏账损失、新冠肺炎疫情对公司经营业绩的影响等风险。