随着两年净利润增长6倍以上的业绩，灵电电控即将开启科创资本之旅。
最新数据显示，凌电电控作为汽车动力电子控制系统提供商，2020年实现净利润1.57亿元，较2018年的2107万元增长613.8%。公司将于2月24日开始路演和询价环节。此次登陆科创板拟募集资金5.47亿元，主要用于凌电电控汽车动力控制系统产业化项目、R&D中心平台建设项目及补充流动资金项目。
公司虽然连续两年增长业绩较高，但仍是国内仅有的两家获得汽油车EMS国家六大公告车型的独立电控企业之一。但如果不能真正切入主流乘用车的问题得不到解决，凌电电控业绩的华丽增长可能只是昙花一现。
业绩爆发触顶增长的可持续性是什么？
作为获得国六公布汽油车EMS车型的中国自主电控企业，灵电电控在国六实施下迎来了性能爆发。
据了解，灵电电控主营业务包括汽车发动机、摩托车发动机等管理系统的R&D、生产、销售和技术服务，汽车发动机管理系统是决定整车油耗、排放、动力和驾驶性能的关键因素之一，是发动机系统和整车的核心组成部分。
2018年12月5日，搭载灵电研发的符合国家第六阶段B级排放标准的EMS产品的车辆被生态环境部公布，成为中国市场首辆通过国家第六阶段公布的N1型车辆。截至2019年底，我国仅有两家独立的电控企业获得了汽油机国6 B级汽油车排放公告，灵电电控就是其中之一。
得益于此，国家六项排放法规实施后，2019年和2020年EMS产品销售收入同比大幅增长。其中，2019年公司汽车EMS成套产品销量较2018年增长62.93%，平均售价同比增长13.66%，产品销售收入同比增长85.20%；2020年，汽车EMS产品成套销量较2019年增长46.31%，平均售价增长4.84%，产品销售收入增长53.40%。
反映在利润表中，公司在经历了2018年同比大幅下降39.4%至2197万元后，2019年和2020年分别实现了269.4%和93.3%的高增长。2020年净利润冲至1.57亿元，较2018年增长613.8%。
图/凌电电控招股书
灵电电控招股书明确表示，与博世、德尔福、中国等跨国EMS企业相比，公司在业务规模、产品多元化、市场地位、技术水平等方面存在较大差距。
而且巨头们非常重视中国市场，这让灵电很难利用。
数据显示，占据中国大部分市场份额的博世，2018年在中国运营59家公司，销售额达到1126亿元。截至2018年12月31日，博世在华员工人数约为6万人，是博世除德国外员工人数最多的国家，可见公司对中国市场的重视。
除了技术差距，下游客户认证周期长也是令电的难题。
EMS作为汽车的核心部件，是决定汽车性能的关键因素之一。原始设备制造商在选择EMs供应商时往往非常谨慎。一般来说，预期环管系统制造商会有类似产品在其他原始设备制造商大规模使用的经验。采用它们时，往往先在一种车型上试用，经过充分验证确认后，再在其他车型上广泛推广。
目前博世、德尔福、中国等巨头已经得到国内主流车企的认可，而凌电电控还没有进入二三线乘用车市场，更谈不上主流乘用车市场。
不仅要面对强大的“外部烦恼”，而且灵电电控的“内部烦恼”也在不断入侵。
现金流被困。手头现金不到流动负债的一小部分
太弱的话语权正在给灵电电控带来持续的现金流问题。
据了解，我们的客户集中在少数发动机厂和整车厂。2018-2020年，前五大客户占比分别为95.15%、83.24%和83.62%。特别是前两名客户北京汽车和东方鑫源，报告期内占比分别为89.62%、57.16%和50.87%，均超过当年总营收的一半。
公司主要客户普遍实行零库存管理模式，结算方式为收款结算，收款周期相对较长。2018-2020年，公司应收账款净额分别为7157万元、2.26亿元和2.62亿元，分别占营业收入的28.7%、42.2%和34.4%，应收账款坏账准备分别为447万元、1208万元和1486万元。
应收账款占比高，公司在经历了营收和利润的大幅增长后，现金流依然紧张。2017年至2020年，经营活动产生的现金流量净额分别为234万元、410万元、-1637万元和621万元，与2020年1.57亿元的净利润规模相比差距巨大。
而到了2020年底，公司账户只剩下1411万元现金，这甚至还不是3.44亿元流动负债的零头。
不仅在现金流上，灵电还要面对业务风险和利润压缩。
在客户“零库存”管理模式下，公司主要客户一般在月底提供下个月的订单，在下个月初预测未来两个月的需求。但如果客户因自身原因临时变更生产进度，导致订单临时变更，由此产生的风险和损失由灵电按照约定自行承担，这意味着如果客户大幅调整订单，灵电将面临较大风险。
而且招股书中明确提到，随着销售规模的扩大和竞争车型的升级，汽车行业的销售价格将呈现下降趋势，拥有话语权优势的汽车厂商将降价重心转移到凌店，这意味着公司的产品利润也将被压制在空之间。
深受下游客户打压的凌店，面对上游供应商毫无脾气。
数据显示，芯片是公司产品最重要的组成部分之一。但目前ECU使用的车级芯片，无论是计算存储用的CPU芯片，还是喷油、点火、高低侧驱动、电子节气门控制、大范围氧传感器控制、爆震控制等功能芯片，都没有国产解决方案，必须依赖进口。因此，在贸易摩擦和疫情的影响下，凌电也面临着芯片采购的风险。
从这个角度来看，乍看之下，似乎是“关键领域技术突破，性能爆发”的灵电电控，背后正经历着无数问题。虽然希望凌电力在汽车动力电子控制系统领域有所突破，但要想成功似乎还有很长的路要走。
