股权结构图

近年来，由于氯碱行业景气度下降，宏达实业集团的盈利能力也有所下降。

2019年宏达实业集团实现营收101.15亿元，同比下降7.56%；归母净利润3.04亿元，同比下降14.13%；净资产收益率从4.58%下降到3.75%。

收益性

截至最近一个报告期，宏达实业集团总资产393.19亿元，总负债261.19亿元，净资产132亿元，资产负债率66.43%。

值得注意的是，宏达实业集团财务杠杆水平自2016年以来一直徘徊在60%以上的高位，明显高于行业平均水平，存在较大的债务风险。

财务杠杆水平

根据《小债看市场》中的债务结构分析，宏达实业集团主要以流动负债为主，占总负债的55%。

截至今年一季度末，宏达实业集团流动负债为143.1亿元，主要包括短期借款62.78亿元、应付票据及应付账款28.36亿元，一年内需偿还的短期负债为76.55亿元。

但宏达实业集团手中现金流极度紧张，其账户内货币资金仅为35.49亿元，不仅较2019年末下降12%，而且其中近10亿为不能使用的受限资金，短期现金负债率为0.46，显示出较大的短期债务风险。

银行授信方面，截至今年一季度末，宏达实业集团累计发放银行授信129.43亿元，未使用授信额度26.34亿元。可见其财务弹性不好，储备资金较少。

银行信贷情况

“小债看市场”注意到，宏达实业集团手中的现金多年来并不充裕。2018年后，随着短期贷款的快速增长，自有资金与短期债务的资金缺口进一步拉大。

负债方面，宏达实业集团还有非流动负债118.09亿元，主要包括长期借款58.03亿元、应付债券55.65亿元。其整体有息负债高达207.16亿元，有息负债率为79%。

过高的有息债务加重了宏达实业集团的财务费用负担。2019年利息支出7.93亿元。近两年计提的资产减值损失较多，大大侵蚀了利润。

在业绩不佳、流动性紧张的压力下，宏达实业集团主要依靠外部融资偿还债务。

融资渠道方面，宏达实业集团严重依赖长短期贷款。除了借贷发债，还通过33笔股权质押融资，可见其融资渠道相对简单。

截至今年6月底，宏达实业集团及一致行动人质押宏达实业股份8.5亿股，占其所持公司股份的87.66%，可见股权质押率较高。

2018年下半年，宏达实业集团因股价跌破收盘线，未及时补仓，被迫多次减持宏达实业股份有限公司；今年7月，因资金回笼需要，仍关闭部分质押股份，在业绩保证率充足的情况下被动减持宏达实业股份有限公司1723.68万股，未来将面临较大的平仓风险和被动减持压力。

今年3-7月，宏达实业集团通过可交换公司债券、集中竞价交易、大宗交易等方式减持宏达实业1.29亿股。目前，其及其一致行动人持有9.04亿股，占股份比例为34.9305%。

值得一提的是，宏达实业集团还持有中泰化学10.44%的股份，中泰化学是其于2016年公开市场收购的中泰化学第二大股东。但目前该笔投资不仅形成了较大的浮亏，而且还质押了中泰化学几乎全部股份。

除股权质押比例较高外，宏达实业集团有限资产也比较大，因此资产流动性较弱，资金非常有限空。

2019年年报显示，宏达实业集团限制性资产73.76亿元，占净资产的56%，主要包括固定资产47.87亿元和可供出售金融资产15.21亿元。

此外，需要注意的是，宏达实业集团应收账款和存货较大，周转效率持续下降，不仅占用了大量资金，还存在一定的跌价和回收风险。

截至今年一季度末，宏达实业集团应收账款为46.49亿元，存货为39.07亿元，分别占流动资产的23%和19%。很难在短时间内从子公司收回应收账款。

2017-2019年，因应收账款坏账损失，宏达实业集团计提资产减值损失合计近4亿元。

应收账款和库存

今年3月，鸿达兴业集团旗下上市子公司鸿达兴业抛出了固定收益计划。拟募资不超过49.85亿元投资年产5万吨氢能项目，其中5亿用于补充流动资金，5亿用于偿还银行贷款。

值得注意的是，在审议鸿达兴业2019年年报时，中小板公司管理部关注了业绩、毛利率、应收账款等8个事项，并要求其就上述事项作出书面说明。

总体来看，宏达实业集团业绩持续下滑，获取现金的经营能力较弱，刚性债务偿债压力较大。但其资金链紧张，股权质押率高，资产大规模受限。如果未来融资环境恶化，将面临更大的债务风险。

03潮汕富翁白手起家

1991年，从小受家庭影响的周意锋创办了鸿达兴业集团的前身广州诚熙，生产塑料原料等化工产品。经过十年的精耕细作和非凡的商业洞察力，公司也发展迅速。

然而，这个行业受到经济的严重影响。2001年经济危机期间，国内同行大多选择降低产能甚至停产，而成熙在压力和风险下仍照常生产。

幸运的是，经济危机没有持续太久，2002年市场呈现回暖趋势。随着国内外对塑料原料需求的增加，塑料原料价格回升。

受经济危机影响，国内塑料原料企业储备和生产能力都很低，供应紧缺。然而，从危机中幸存下来的周意锋抓住了机会，开始迅速发展。经过行业洗牌、转型升级，他更名为鸿达兴业集团。

宏达实业集团董事长周意锋

2004年，周意锋又一次遭遇了人生中的里程碑事件——收购内蒙古乌海化工厂。

2003年7月，成立于1952年的老国企乌海化工厂因经营不善破产。周意锋收购了这家企业，并进行了一系列的升级改革。如今乌海化工已成为年生产能力超过200万吨的大型塑料化工原料制造企业。

2005年，周意锋创办了中国第一家塑料交易所——广东塑料交易所，并开始运营。国内塑料交易进入电子时代。目前，其年交易量超过1000万吨，在国内外有30万客户。

鸿达兴业集团的成长历程

之后，周意锋开始了对张之路的雄心勃勃的收购和扩张。2011年，宏达实业集团成为江苏琼花的大股东，后更名为宏达实业集团。2013年6月成功上市，并在其下设立了全资子公司江苏金彩科技，开始进军PVC产品。

在2014年的胡润中国排名中，周意锋仅排在第547位，净资产只有41亿元，三年后他的净资产已经飙升至105亿元。

如今，公司成立30年后，周意锋遭遇了经济低迷和化工行业衰退的恶性循环。宏达实业集团虽然规模和实力大不如前，但激进扩张后的后遗症突出。他这次能否成功穿越周期，安全走出现在的困境？