美东时间11月9日美股收盘后，耶鲁科技正式披露上市后首份财务报告。但在接下来的三个交易日，公司股价分别收跌17.52%、3.15%和1.95%，扭转了过去一个月的涨幅。
财务报告的首秀，让耶鲁科技从上市时的“中东小腾讯”直接走到了现在的“没有别人”。这个结果可能不是很多投资者所期待的。如果要探究雅乐“坠入凡间”的原因，似乎只能从这份财务报告说起。
大幅增长赶不上市场预期
有了“中东小腾讯”的高帽，再高的业绩增长也会理所当然，再小的亏损也会被无限放大。
客观来说，耶鲁科技Q3数据显著。不过，从市场的角度来看，这家上市当天就有阿拉伯王子和政治领袖出席的中国股份公司，应该不那么“普通”。
智通财经APP显示，今年第三季度，雅拉当前季度总营收为3380万美元，同比增长90.4%。按业务划分，其社交服务收入为3030万美元，游戏服务收入为350万美元。不难看出，社会服务业务仍是雅乐当前营收的核心来源，占其本季度营收的89.6%。
从运营数据来看，Q3的平均MAU从2019年同期的310万上升至1430万，同比增长358.9%；付费用户数从2019年同期的50万增加到2020年第三季度的510万，同比增长894.9%。
从以上数据不难看出，今年第三季度，雅乐在营收和用户增长方面的表现是可圈可点的，但似乎并没有达到“藏着掖着”的地步。
首先是公司的盈利情况，耶鲁目前净亏损为3100万美元，而去年同期录得净利润为920万美元。净利润由盈利转为亏损，这与“利润至上”的美股投资者眼中的“增长减半”并无二致，这也直接导致公司股价连续三天下跌。
但公司管理层对此做出了相应解释:按照美国会计准则，大额股权激励的成本和费用在三季报中一次性计提。事实上，剔除这部分因素对本季度净利润的影响，耶鲁本季度非GAAP净利润为1550万美元，较2019年同期增长68.3%。
但也是这个季度，大量股权激励成本费用一次性计提，使得公司当期营业成本达到2560.8万美元，同比增长371.4%；当期管理费用也达到2889.2万美元，同比增长27.9倍。但由于本项目为一次性计提，不会对公司产生持久影响。
在R&D费用方面，财务报告数据显示，公司本季度研发支出达到170万美元，同比增长325%。尽管这表明雅乐正在加大研发力度，利用技术推动用户和性能增长，但仍可能存在一些不可控的风险。
耶鲁上市前，智通财经APP提到，作为一家社交+游戏公司，一直保持着出色的成本控制能力，三项费用总额较低，增速与营收端基本一致。这导致2019年和2020年上半年的长期高净利率分别为46%和47%。
尽管雅乐当期R&D成本占总营收的比例仅从2019年第三季度的2.4%小幅上升至2020年同期的2.6%，但公司费用端的增速目前已明显高于营收增速。在未来获客难度加大、竞争激烈的背景下，雅乐能否继续保持出色的成本控制能力，仍是一个问号。
奖金结束后，去哪里？
从营收方面来看，雅拉的核心业务更社会化，但从市场角度来看，发展利润率更高的游戏业务才是雅拉的归途。毕竟腾讯也是靠这个发家的。雅乐真的能在竞争激烈的中东游戏市场分一杯羹吗？
在这份财报中，雅乐最受诟病的是其社交和游戏收入结构，90%的社交业务收入和10%的游戏收入，这说明雅乐正在充分享受健康事件带来的用户增长带来的好处，而公司的游戏渗透能力还在。
如前所述，本季度，耶鲁的平均MAU从2019年同期的310万上升至1430万，同比增长358.9%。从环比数据来看，本季度MAU实际环比增速仅为14.8%，远低于上一季度的103.4%，说明健康事件带来的增长红利正在消退。当这种边际影响力趋于消退时，社会服务可能难以支撑公司实现持续高速增长。
游戏可能是雅乐未来唯一的出路，但这条路并不容易。
中东市场是一片净土，机会很多，雅拉是如此，全球各大游戏厂商也是如此。从目前的市场份额来看，雅乐并没有凭借社交带来的优势而“稍占优势”。
智通财经APP显示，2019年中东地区手机游戏市场规模约为12亿美元，其中土耳其、沙特和阿联酋合计占据80%以上的市场份额。土耳其是最大的移动游戏市场，2019年移动游戏收入约4.4亿美元，约占整个中东市场的36.4%，其次是沙特阿拉伯和阿联酋，分别为2.9亿美元和2亿美元。预计到2020年，中东地区手机游戏市场规模将超过13亿美元，土耳其将继续保持市场第一量。
在这个巨大的市场中，以腾讯为首的中国游戏厂商已经开始进攻城市。
今年第一季度，腾讯旗下PUBG MOBILE获得了土耳其、沙特、阿联酋的免费榜单。据统计，PUBG MOBILE海外下载量已超过5.15亿次，其中超过55%来自中东、韩国和南亚地区。
其海外收入主要来自美国、日本、沙特阿拉伯、土耳其等国家。
从土耳其、沙特阿拉伯和阿联酋的十大畅销榜单来看，来自中国的游戏占据了一半以上的席位。《苏丹复仇》《苏丹游戏》《万国觉醒》《王国时代》《无尽决斗》等国产游戏在中东市场站稳脚跟。
然而，即使中国游戏势头越来越大，事实上，在中东国家十大榜单中，只有Baby Bus和腾讯被中国企业列入。总的来说，中东市场的免费游戏还是以欧洲游戏为主。今年第一季度，法国休闲游戏厂商Voodoo凭借旗下休闲游戏《推开一切》、《拥挤的城市》，以及第一季度新推出的模拟游戏《Super-woodturing 3D Edition》，获得了土耳其和沙特阿拉伯免费游戏发行商的称号。
在这种竞争态势下，耶鲁游戏业务的生存压力并不太大。虽然Ludo在沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔排名前十的畅销游戏，但耶鲁的游戏业务收入只有350万美元。按照目前510万付费用户计算，耶鲁的ARPPU只有不到0.7美元，与腾讯等大公司相差甚远。
从目前的市场情绪来看，投资者还是希望雅乐未来能够从游戏端发力，成为真正意义上的“中东腾讯”，否则达不到市场预期的雅乐可能只会欢迎市场对其进行价值重估。
