作者|卢卡斯·坎贝尔

随着加密资本资产的诞生，一系列令人信服的代币估值模型应运而生。

因为协议可以实时跟踪收益和通过它们的实际价值流，所以我们可以使用传统的估值方法，如市盈率、DCF等模型来衡量这些代币，并试图找到一个相对公平的估值。

自从我们上次在5月份报告加密资本资产以来，DeFi见证了一波新代币在该领域的爆发。最引人注目的是COMP-COMP，COMP是Compound最初的代币，现在是市值最高的DeFi资产。

通过SAFG框架，该协议可以向在几乎任何司法管辖区为协议提供增值服务的用户分发代币。这些可以是简单的操作，例如只使用应用程序、提供流动性或参与治理。SAFG代币模型的注意事项是，代币一开始并不代表经济权利。相反，协议必须先下放自身权利，治理最终决定通过协议中流动的价值赋予资产经济权利。

这种趋势不会很快消失。事实上，这可能才刚刚开始。

DeFi协议

以下是本文中包含的对DeFi协议及其各自盈利机制的快速介绍。

0x-流动性协议-市场费用分配给ZRX代币持有者/流动性提供者。

贷款协议-部分应计利息通过销毁分配给贷款代币持有者。

占卜-衍生协议-预测市场的费用分配给代表令牌持有者参与。

bancor-流动性协议-部分交易成本分配给BNT的流动性提供者。

复合贷款协议-应计利息分配给资金池提供商。

kyber-流动性协议-部分交易成本通过代币销毁或作为参与治理的红利分配给KNC代币持有者。

制造商-贷款协议-未到期的Dai产生的利息以代币销毁的形式分配给持有者。

合成-衍生协议-交易费用分配给SNX的质权人铸造合成。

任-分散交换-跨链交换成本分配给任的暗节点。

循环-流动性协议-部分交易费用将分配给LRC代币持有者。

gnosis-去中心化交易所-目前没有价值积累，但未来可能来自交易费。

平衡器-流动性协议-交易成本分配给平衡器的流动性提供者。

季度收益

DeFi季度收益的计算方法是将第二季度的平均年化收益除以4。

第二季度DeFi协议收入下降，收入较上一季度下降42%。

这主要是由于MakerDAO转向0% SF和DSR环境，因为在3月底黑色星期四的波动中，协议试图将DAI的钉住价格恢复到合适的位置。因此，在4月至6月期间，Maker的收入降至约15.2万美元，而第一季度同期为120万美元。

DeFi收入减少的另一个主要原因是Syntetix。正如我们在上一篇文章中提到的，Syntetix面临着异常的交易前攻击问题，因此衍生协议的收益报告不成比例。解决问题后，Synthetix的季度收入约为26.7万美元，即每年约100万美元。

第二季度收入最高的是凯博、Compound和dYdX。Kyber的流动性协议本季度增加了63.4万美元，而Compound和dYdX略低，分别为62.47万美元和62.43万美元。第二季度另一个值得注意的利润协议是0x，它为ZRX持有者带来了44.5万美元的季度收入。

尽管现有的DeFi仍在营收榜单上名列前茅，但我们可以看到新进入者的快速发展以及第二季度一些主要协议的升级。尽管DeFi最受欢迎的流动性协议Uniswap在5月份推出了版，但我们也看到了这一领域的新成员，包括Balancer、Ren、Gnosis和Loopring等。所有这些协议都进行了大幅升级或发布了新产品，给协议带来了新的吸引力。

因此，我们开始看到DeFi协议的生态系统越来越多元化，因为他们都准备好争夺一部分市场份额。

价格表现和市盈率

尽管营收下降，但第二季度DeFi代币表现非常出色。强劲表现背后的驱动力是流动性挖掘的引入，这也是现在Ethereum和DeFi的新主题。

平均而言，第二季度DeFi资产增长了199%，明显超过了ETH和BTC，后者分别增长了70%和43%。

本季度表现最好的DeFi资产是Bancor的BNT。在宣布升级V2流动性协议后，代币飙升了546%。第二季度的另一个突出表现是Aave的LEND，与今年所有其他DeFi代币相比，它的表现最强。仅在第二季度，LEND就上涨了514%，而货币市场协议将其价值从3000万美元锁定到6月底的1.2亿美元以上。

利润减少和资产价格飙升相结合，导致DeFi代币的市盈率整体上升。据报道，5月份凯伯的市盈率为~80，班科尔的市盈率为~56，艾维的市盈率为~74。现在，这些代币的市盈率分别提高到了134、92和545。

尽管占卜继续保持26，673的巨大市盈率，但其合作伙伴0x已将市盈率降至更可持续的251，因为最近几个月，流动性协议稳步增加了收入。另一方面，Bancor继续保持最低的市盈率，这是第二季度唯一一个市盈率达到两位数的DeFi协议。

第二季度的市盈率是用2020年7月7日第二季度的年化收益除以市值计算出来的。

零件概述:

DEXs

DEX是第二季度最大赢家，利润再创新高，较上一季度增长5%，较去年第二季度增长41.9%。增长的主要贡献来自于Kyber、0x、Bancor和新加入的Balancer。

Kyber

在收入方面，凯博一直是DEX领域的领导者。最近推出的升级版Katalyst为KNC持有者提供了一种新的机制，通过参与治理来赚取部分利润。

升级最大的好处是参与者获得的奖励是ETH。根据目前的季度收益和65%的分配比例，预计Kyber将在下一季度向治理参与者分配约41.2万美元的ETH。相反，我们应该能够看到新协议下政治家的崛起，他们都想赚取自己的利润份额。

平衡器

虽然Balancer最初是在3月份推出的，但5月下旬流动性挖矿的引入成为协议增长的助推器。此后，这份流动性和资产管理协议飙升至新高，在DeFi Pulse中排名第五，锁定1.54亿美元的高价值。

虽然目前Balancer在价值锁定方面让Uniswap相形见绌，但Uniswap在交易量方面显然占据主导地位，因为其过去一周的交易量超过了1.43亿美元，而Balancer仅为3400万美元。

DEX交易量

DEX在第二季度见证了新的交易量记录。Uniswap主导了市场，第二季度这份非代币流动性协议的交易量仅略低于10亿美元。Curve和dYdX的交易量也相当可观。4-6月，曲线AMM交易量达4.36亿美元，排名第二，dYdX融资融券平台紧随其后，为4.33亿美元。

值得注意的是，交易量排名前三的DEX都是非代币，这说明代币激励机制虽然是增长的催化剂，但并不是终极或万能的。相反，这一切都与产品的市场契合度和直观易掌握的用户界面有关。

有鉴于此，从季度交易量来看，Kyber和0x是排名靠前的DEX，其二季度交易量分别达到3.52亿美元和3.47亿美元。

随着dex持续获得越来越多的交易量，并能可靠持续地产生有形收益，代币dex在DeFi领域提供了更具吸引力的投资。

值得关注的新DEX代币

Curve-Curve是DEX领域的新星之一，因为AMM正在聚集大量交易，第二季度以4.36亿美元的交易量排名该领域第二。随着CRV治理令牌的推出，它将被分发给自协议推出以来为其提供流动性的任何人，这是一个非常令人担忧的问题。

借贷

虽然借贷行业是2019年的主力军，但整个行业都经历了明显的下滑，这几乎完全是因为Maker的亏损。

2019年第二季度，Maker实际上占到了借贷行业收入的99%以上。一年后，Maker的0% SF环境给新玩家带来了机会。

Compound现在在这个领域占据主导地位，因为协议的选择将主要代币资产的储备系数提高到50%，USDT提高到20%。因此，Compound在第二季度首次率先放贷，季度营收为62.4万美元，而Maker和Aave的季度营收分别为15.2万美元和11.4万美元。

制造者

Maker 0%稳定费的一个好处是，戴的流通供应量正在创新高。仅第二季度，傣族的供应量就增长了90%，达到了1.849亿的流通量，近期供应量激增，是因为Compound近期改变了COMP的配送模式，导致“轮流坐村”有利于傣族。

因此，用户蜂拥铸造新的dais，以便将其存放在Compound中，并最大化其COMP收入。

随着戴的供应量再创新高，Maker协议具有巨大的盈利潜力。然而，随着戴的盯住美元汇率超过1美元，很难想象调整会很快到来，因为Maker的治理层仍在探索新的机制，以帮助稳定DeFi上最受欢迎的稳定货币的盯住汇率。

借值得注意的代币

BZRX-2020年2月闪电贷事件后，bZx凭借BZRX代币的推出重回正轨。代币模式的特点是治理权和流动性挖掘激励，因此在8月份推出并重启其原代币后，该贷款协议的表现将值得关注。

Aave的升级:这个不断增长的贷款协议一直在预测代币和治理的升级。鉴于Aave在2020年的增长及其最近宣布的信贷授权，预计Aave阵营将在未来几周内采取重大举措。

导数

到目前为止，Synthetix仍然是衍生品领域唯一的主要参与者。然而，Synthetix似乎正在成为一个去衍生协议，最近的修复大大减少了协议的收入。

幸运的是，Synthetix一直在以最快的速度迭代和发布新产品。DeFi衍生品协议最近推出了一个二元期权，允许用户在预定的时间段内，对协议支持的任何资产的未来价格进行押注。该团队还将在今年晚些时候推出期货合约。鉴于二元期权的直接成功和Ethereum期货合约几乎无限的市场潜力，我们可以预计Synthetix阵营将有很大的吸引力。

同样重要的是，Synthetix原加密美元sUSD的流通供应量在第二季度增长了379%，总量达到2270万美元，因此sUSD的流通量不断刷新纪录。

虽然sUSD在与其他市值稳定的货币竞争之前还有一段路要走，但二季度的增长是一个积极的信号，预示着未来的发展趋势。

卜筮也缺乏实质性的使用，使得这份预测市场协议的收入几乎停滞不前，季度收入只有2100美元。然而，即将到来的占卜V2应该会给邰方OG游戏平台的货币协议之一带来复苏。有趣的是，当占卜者忙于建设V2时，我们也看到了预测市场中引人注目的新参与者，包括诺思的预兆和多市场，这给占卜者V2带来了竞争。

关于占卜的一个有趣的事情是，协议可以实现流动性挖掘，这为市场参与者积极使用和引导新协议创造了强大的动力。不过这方面没有更多的细节，我们会继续关注这到底会不会起到作用。

值得关注的衍生代币

UMA-UMA协议有充分的理由成为衍生品领域的竞争对手，因为它提供了一个有吸引力的模块化设计。简而言之，任何人都可以使用UMA创建任何以ETH或DAI为抵押品的合成资产。该协议还强烈暗示，有一个流动性挖掘机制，这将为用户在协议上投放合成资产提供有吸引力的激励。

结论

尽管本季度收益有所下降，但在流动性挖掘的基础上，DeFi代币继续升至新高。

即使市盈率达到几百，也不算太高。相比传统资本市场，特斯拉甚至没有正回报，网飞等其他大型科技公司的市盈率也小了几百倍。

这是因为市盈率关乎未来的增长潜力。

特斯拉拥有一流的电动汽车。这是一家为未来生产清洁能源的公司。清洁能源是未来。因此，投资者对这一潜力的估值高达2860亿美元，不会因为公司从未赚过钱而动摇。

DeFi也走上了类似的道路。未来的方向不是银行多，而是银行少。现在这些都是早期的数字技术，用来构建完全开放的金融体系，世界上任何人都可以访问，未来增长潜力巨大。

Ethereum的货币协议准备颠覆数万亿美元的金融市场。尽管潜力巨大，但到目前为止，我们只看到了一只DeFi独角兽。

所以，因为很多著名的DeFi协议估值都在5亿美元以下，市盈率大多在几百，所以我们只是触及了未来大发展的表面。

卢卡斯·坎贝尔

利亚姆翻译

利亚姆编辑

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