因子公司未能履行其业绩承诺，给姬敏制药带来的麻烦远远超过商誉减值。未来不仅要和原股东打官司，还要处理来自市场的质疑——为什么子公司还在为业绩不佳筹集资金？股价的奇涨与此有关吗？
《投资者攻略》谢英杰
2019年盛夏，长期默默无闻的姬敏健康管理有限公司突然成为资本市场的焦点。点燃这场讨论的，是公司7月31日晚间发布的公告，姬敏医药起诉子公司前大股东未支付业绩补偿金。
然而，当人们感叹姬敏医药子公司业绩突如其来的风头时，却惊讶地发现，这其实是一只低调的大牛股。2019年以来，姬敏医药股价累计上涨246.26%。若时间延长至2018年7月，公司累计涨幅将超过400%，而同期市场和行业涨幅均为负值。
但比较奇怪的是，姬敏制药不仅股价稳步上涨，而且基本没有剧烈波动，换手率也比较低。作为“牛股”，公司很少受到机构关注，最新的研究报告停留在三年前。
焦急地等待一个固定的批准
9个月过去了，证监会的固定收益申请还没有正式批复，姬敏医药如坐针毡。
2018年11月底，姬敏医药抛出增持计划，拟向不超过10名特定投资者发行不超过6400万股，为湖北鄂州第二医院新建项目募集资金不超过4.49亿元，偿还银行贷款。
那么，为什么姬敏制药迫切需要这笔资金呢？公司2019年第一季度报告显示，公司货币资金仅为1.56亿元，负债高达7.85亿元，其中3.93亿元需要在一年内偿还。同时，鄂州市第二医院药物研发中心项目和新院项目仍在建设中，这些项目的资金缺口约为2亿元。
在很多业内人士看来，姬敏药业很难顺利增收。过去一年，在缺乏基本面和热点话题的前提下，姬敏医药股价暴涨，估值远高于同行。截至8月22日收盘，姬敏医药市盈率达到469倍，在申万医药板块308家上市公司中排名第四。
这意味着姬敏制药已经透支了未来增加的部分资金，因此投资者可能不会购买。另一方面，姬敏制药的崛起很奇怪。Wind数据显示，姬敏医药自2018年7月以来已获得4次跌停，期间调整较少。
此外，从成交指标来看，姬敏医药今年以来的换手率一直在102.86%，而涨幅相近的个股换手率均在500%以上；同样，姬敏医药股份有限公司日换手率为0.65%，其他超卖股票指数均在3%以上。
如果说这种奇怪的暴涨背后有银行家，那么其中的逻辑就不难理解了。该方案发布时，姬敏医药股价徘徊在10元左右，经过这轮飙升，股价逼近50元。一旦获得证监会的批准，每股差价将达到40元。
这无疑对投资者有很大的吸引力，但如今，在当前的市盈率下，股市存在风险恐惧，有多少投资者愿意参与定增仍有悬念。
为什么子公司业绩不好？
此时，姬敏制药没有时间回应投资者对壮骨的质疑，与鄂州市第二医院原股东的诉讼更是让其焦头烂额。
如果将时间倒回2015年2月，姬敏医药以“华东最大输液企业”的光环登陆a股，但此时却遭遇监管的“收紧魔咒”。当时，卫计委发布了历史上最严格的“阻力限制令”，将感冒发烧、慢性咽炎、小儿腹泻等常见病列入禁止输液名单。
上市后，姬敏制药的核心业务一路下滑，业绩也不景气。2015年至2018年，归属于公司的净利润分别为5200万元、4100万元、5300万元和3200万元。
为了在行业洗牌浪潮中站稳脚跟，姬敏医药开始尝试向医疗服务领域转型和拓展。2016年至2018年，公司先后收购了四家医院，鄂州市第二医院就是其中之一。
2016年底，姬敏医药以2.08亿元对价收购浙江尼尔米针织服装有限公司持有的鄂州市第二医院80%股权。根据双方签订的对赌协议，二院2017年至2019年扣除的非净利润分别不低于2300万元、2645万元、2843万元。
但现实并不尽如人意。2017年二院实现非净利润2343.08万元，压力线达到业绩承诺；2018年扣非后净利润暴跌至1041.78亿元，仅完成业绩承诺的40%。
根据原协议，尼尔森应赔偿姬敏制药20%的股权和4387万元现金。然而，直到最后期限，尼尔森仍然没有转让其股权，姬敏制药于7月31日向法院提起诉讼。截至目前，该诉讼仍无后续进展。
事实上，不仅仅是鄂州市第二医院，还有姬敏医药股份有限公司的另一家子公司白水姬敏医院，2018年2月，姬敏医药以1.26亿元收购白水姬敏医院公司60%的股权。后者承诺2018年扣非净利润不低于1725万元，但实际仅实现629.15万元，完成率仅为36%。
2018年4月，姬敏医药以1.15亿元的价格收购运城市新友谊医院51%的股权。与收购鄂州市第二医院的第一年一样，这一目标的完成率为100.6%。
子公司业绩不佳加剧了姬敏药业的颓势。2018年，鄂州市第二医院和白水姬敏医院分别计提商誉减值准备7084万元和5039万元，导致姬敏医药上市后首次出现无净利润亏损，亏损1亿元。截至2018年底，公司账面仍有1.73亿元商誉。
未来“投注”医疗服务
诉讼宣布后，市场上对姬敏制药“押马”的质疑开始蔓延。根据姬敏医药股份有限公司此前发布的固定收益计划，此次固定收益募资将主要用于建设鄂州市第二医院新院。新医院建成后，预计年净利润为8525万元。
既然子公司业绩不好，为什么还要为其集资？如何保证未来的业绩？姬敏医药在募资可行性报告中指出，鄂州市中心医院病床使用率高达103%，部分公立医院长期存在额外床位，床位超负荷。新医院建成后，将成为鄂州市南部唯一的综合性医院，床位1000张，显著改善了鄂州市医疗卫生资源总量不足、医疗卫生资源分布不合理的现状。
有市场人士认为，鄂州常住人口增速放缓、人口自然增长率下降，可能导致新医院建成后业绩达不到预期。数据显示，2015-2018年，全市常住人口分别为105.95万、106.85万、107.69万和107.77万，人口自然增长率分别为0.8%、0.81%、0.77%和0.54%。
然而，姬敏制药有更大的“筹码”。今年5月18日，博鳌国际医院正式开业，这是一家隶属于海南姬敏博鳌国际医院有限公司的三级综合医院，姬敏制药实控人李玹雨在7月份接受媒体采访时表示，“短短一个多月，医院就有了不错的收入。未来，博鳌国际医院将成为姬敏医药最大的业绩增长点。”
此外，姬敏制药的医疗器械业务也在快速增长。据该公司称，这一业务在过去几年中保持了20%至30%的年增长率。目前，新产品安全注射针头已小规模量产，将于今年下半年正式上市。明年还将推出一款新产品——安全采血管。
