涞源|国泰君安证券研究景气度有所提升，预计一季度后国库真正全面补库启动，具体节奏为基建>房地产>农副食品>汽车>部分出口。
来源:Wind、国泰君安证券研究
▼中国日历库存周期
来源:Wind、国泰君安证券研究
结构上，由于各行业存量水位不均衡，景气度提升的链条将打开存量补货。
目前景气度提升的建筑链、农副食品、汽车以及部分出口链行业均有“主动补货”，补货节奏为基建>房地产>农副食品>汽车>部分出口。
▼各行业库存的当前历史地位和库存阶段
来源:Wind、国泰君安证券研究
具体来说，
1)基础设施和房地产链中游加工业开始主动补货；上游资源处于被动去库存阶段；
2)下游所需消费受疫情影响较小，处于被动去库存状态，农副食品加工开始主动补仓；
3)下游可选消费，汽车开始主动补库，其余大部分处于被动去库存阶段；
4)在出口链条上，不少企业开始积极补货，主要是低技术领域的木材、纸张、化工品和化学品，高技术领域的机电设备和通用设备，以及产业升级专用设备；其余的也在被动去库。
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在需求和贸易的共振下
后续我们需要关注两类行业
在内需逐步恢复和全球贸易的共振下，未来需要关注两类行业:
第一，繁荣有所改善，但库存尚未改善:
这类行业有望在下季度主动补库，主要包括酒饮料、烟草制造和产业升级链条下的仪器仪表。
第二个是未来景气度有望持续改善、库存有望持续启动的行业:
可选消费链中的基础设施相关产业、低技术出口、家具、服装、汽车、高端制造。
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