一、市场回顾:天然橡胶有所回落，合成橡胶溢价天然橡胶的情况再次成为市场常态

2021年一季度，合成橡胶价格整体上涨，而天然橡胶价格快速飙升，随后波动下行。以1502、BR9000、STR20#为例，一季度1502均价为13327元/吨，同比上涨31%；BR9000均价12210元/吨，同比上涨21%；STR20#均价12327元/吨，同比上涨14%；天然橡胶的价格涨幅明显小于合成橡胶。

据市场监测数据显示，1502在1月中旬开始提水STR20#，两者价差由季初的-400元/吨扩大至季末的2250元/吨；从2月底开始，BR9000加价了STR20#，两者的价差从季初的-1350元/吨增加到季末的1550元/吨。2月份天然橡胶只是短暂开花，而合成橡胶一直保持高位，直到季度末，合成橡胶价格高于天然橡胶的尴尬局面再次成为市场常态。形成这种情况的主要原因总结如下:

合成橡胶方面，突发事件持续，供需错配推动价格上涨。1月中旬，扬子丁苯、顺丁装置意外停堆，市场炒作气氛逐渐升温，价格重心持续走高，合成橡胶市场价格开始第一轮上涨。1月下旬，随着春节假期的到来，作为原料的丁二烯价格持续下跌，下游工厂补货陆续告一段落。成本叠加需求拖累市场投机氛围，市场价格开始回调。春节后，虎胶持续拉升后合成橡胶市场价格开始第二轮上涨，叠加了后期部分装置维修预期的炒作。但由于2月份价格上涨较快，市场实际成交没有得到足够的跟进；在下游与高价源冲突明显的情况下，部分盈利源倒挂低位，叠加的沪指继续下跌，市场价格回调。到了3月中旬，茂名顺鼎装置突然停转。由于供应量偏紧，顺鼎市场开启第三轮上涨行情；然而，整体丁苯市场没有太大变化。

天然橡胶方面，宏观市场情绪剧烈变化，供需变化加剧市场波动。以春节为分界点，春节前宏观方面有很多空游戏，资金缺乏对橡皮的关注；虎角主力在14000-15000点区间震荡。春节过后，全线商品变红，橡胶也不例外。美国推行经济刺激政策。在通胀预期下，高资本活跃度和低橡胶估值的状态吸引了资本入场。与此同时，泰国逐渐停止采伐，世界迎来低产季。此外，在供需支撑下，2月25日主力价格触及17335点，创2017年9月以来新高。然而，在触及日限释放情绪后，市场急转直下。截至一季度末，主力合约价格收于13695点，高点下跌3640点，跌幅21%。已经调整回年初的位置。一方面，沪指的下跌是对节后超卖的理性修正；另一方面，由于大宗商品整体下跌的联动，海外疫情反复，需求端对复苏的恐惧使得沪胶价格一度回调。

二.下游应用:合成橡胶和天然橡胶之间的间隔/

众所周知，合成橡胶和天然橡胶在下游应用领域基本相同，两者之间存在很强的替代关系。一般来说，配方中比例的下游调整取决于合成橡胶和天然橡胶价差的大小和持续时间，以及对未来趋势的预测。替代的前提是不能影响产品的性能，所以替代的比例是有限的。

据市场调研，大型轮胎厂合成橡胶和天然橡胶的最大替代比例为轮胎总质量的5%；但部分中小型轮胎厂和管带厂的替代会更加明显，输送带厂的替代率可达20%。因为资金短缺，他们对原材料的价格非常敏感。一旦原材料之间的价差过大，就会出现替代效应。2月底以来，天然橡胶价格快速下跌，合成橡胶价格保持坚挺，两者价差扩大至1000-2000元/吨。基于合成橡胶在市场前景中的有限跌幅，一些下游更有可能启动替代方案。

三、市场前景预测:二季度橡胶价格将回落。预计合成橡胶和天然橡胶的情况将继续下去

趋势预测:预计二季度合成橡胶价格中枢将低于一季度，整体价格将向下波动，中段可能出现反弹，但预期反弹高度有限，整体价格走势可能呈现“∨”趋势。天然橡胶价格区间偏弱，可能波动较大，整体价格重心可能低于一季度。

供应端:合成橡胶方面，扬子、茂名、燕山、抚顺目前处于停车阶段。传化将在5月中旬进入维修，浩普也可能会保存维修计划。6月初，吉华将保存维修计划；二季度整体供应减少的现状可能仍会支撑合成橡胶市场价格走低。天然橡胶方面，今年物候期总体正常，国内产区扦插较为顺利，目前橡胶价格处于近三年的相对高点，将在一定程度上刺激胶农扦插和加工厂的生产积极性，供给端具有较大的释放弹性。

需求端:预计二季度不会有新的增长点，需关注轮胎行业的替代和出口市场的变化。预计二季度合成橡胶和天然橡胶的情况将持续，下游增加使用天然橡胶的可能性较高。