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股票交易不那么麻烦

欲速则不达。价值投资适合a股吗？

如果你不想拥有一只股票十年，就不要考虑拥有十分钟。这是所谓的价值投资者在决定购买股票时必须通过的第一关。价值投资最早由格雷厄姆提出，沃伦·巴菲特是价值投资的实践者。欲速则不达。价值投资适合a股吗？证券时报数据宝将通过数据论证价值投资的可行性。

近日，伯克希尔·哈撒韦公司公布了2020年第三季度的持仓情况。截至2020年9月30日，巴菲特在股票组合中共持有49只股票，累计市值2288.9亿美元，折合人民币约1.5万亿元。

巴菲特涉足三大行业

与国内机构投资者相比，伯克希尔哈撒韦自成立以来持有的股票更为稳定，数量较少。从49只股票的行业最新持仓情况来看，巴菲特近期的动作较为明显，尤其是第三季度，行业分布发生了较大变化。由于新冠肺炎疫情的影响，医药股的仓位较上月增加了一倍，尽管科技和黄金已经减少。但信息技术持仓市值排名第一，超过50%；其次仍然是金融业；此外，可选消费品和必需消费品持仓市值占比4%。

事实上，从历史数据来看，虽然持股比例发生了变化，但金融、消费品和科技一直是巴菲特的重工业。在之前对Data Bao的分析中发现，从1990年以来的平均涨幅来看，日常消费、信息技术和可选消费三个行业排名前三，这三个行业的累计收入在近10年仍大大超过其他行业。

巴菲特长期持有的个股具有很高的投资回报

备受关注的巴菲特和伯克希尔哈撒韦真的那么有吸引力吗？今年第三季度，伯克希尔显示公司日均盈利3.28亿美元，这意味着巴菲特一天可以赚20亿元人民币。我们来看看巴菲特长期持有股票的市场表现。从统计结果不难看出，近10年大部分股票价格都翻了一番，包括好市多、美国运通、高盛集团等。其中，好市多零售股股价近10年上涨近5倍。

另外两家值得关注的公司是港股比亚迪和a股比亚迪，其中a股比亚迪是巴菲特唯一持有的a股，可以追溯到上市之初，持有时间超过10年。比亚迪股份和比亚迪的股价表现也非常抢眼，近10年累计涨幅分别为879.4%和614.82%。在a股市场上市超过10年的股票中，比亚迪近10年的累计涨幅也位居前列。

巴菲特用实践经验向投资者证明了自己精准的投资眼光。巴菲特之所以能获得如此高的回报，在于他长期坚持价值投资，这也是价值投资之父格雷厄姆最经典的投资理论。

机构持有的个股股价普遍较高

伯克希尔·哈撒韦长期坚定持仓的股票，一方面股价不断上涨，这类公司的业绩稳步增长，估值也非常合理，且未来增长预期强劲；另一方面，这些公司属于机构和知名投资公司，在a股市场也表现得淋漓尽致。

数据宝统计显示，a股市场的高价股是机构投资者的重点持股对象。100元以上股票平均持股机构近80家，其中股价超过200元的公司平均持股机构超过100家；股价在300元以上的公司平均持股机构和持股资金在200家以上；低价股特别是10元以下的平均数量少于10只，持有基金数量少于3只。

事实上，这些高价股票的股价在上市之初并不高。以贵州茅台为例。2001年8月上市时，其初始价格低于32元，且年化趋势是涨多跌少，尤其是近几年。就在投资者认为贵州茅台已经涨上天的时候，其股价还能继续上涨，机构给出的目标价也在上涨。不仅是贵州茅台，还有其他高价股的目标价，比如五粮液、吉比特、长春高辛等。

或许一些投资者会有疑问。既然贵州茅台的业绩这么稳定，股价长期增长，巴菲特为什么不买贵州茅台？查阅了一圈数据，对比其估值，笔者发现贵州茅台的估值在白酒股中处于中等位置。有网友解释:巴菲特可能不懂中国的酒文化，但他为什么不买茅台，主要和他的投资理念有关。

是什么支撑着这些公司的股价上涨？业绩、估值、品牌知名度，还是什么？价值投资之父格雷厄姆认为，股票具有内在价值，股票价格围绕内在价值波动。换句话说，高价股之所以能持续稳定上涨，主要是因为其内在价值超过了当前股价。这是事实吗？

格雷厄姆的理论适用于a股吗

格雷厄姆的投资哲学中有一种观点，他宁愿持有几个自己非常了解的优秀公司，也不愿意持有大量平庸的公司。与海外资本市场相比，a股市场的成立时间要短得多。那么格雷厄姆的价值投资理论适用于a股市场吗？

笔者用最简单的方法验证，对于在a股市场上市10年以上，且近10年净利润增长率均大于0的66家公司，近10年有66只股票全线上涨，同期有超过90%的股票表现优于大盘，股票占比翻倍至70%以上，卢克思、爱尔眼科、通策医疗、贵州茅台等11只股票涨幅超过10倍。

另外可以发现，过去10年净利润增幅越高，股价累计涨幅越高。近10年平均涨幅在50%以上的股票平均股价近10年上涨了9倍以上，其中Luxshare近10年净利润涨幅超过55%。其股价近10年累计上涨超过28倍；净利润的平均增幅在30%到50%之间。近10年股价平均涨幅超过8倍，而净利润平均涨幅不足10%。

综上所述，坚持价值投资，坚定持有优质公司的投资策略，可以获得高回报，这种投资回报短期内可能不会出现；但从长期来看，在“股价围绕其内在价值波动”规律的驱动下，上市公司的股价必然会向其价值靠拢。

格雷厄姆成长估值测试:11只股票未来成长估值高

其实熟悉格雷厄姆的投资者都知道，价值投资理论中有一个经典的增长估值公式:合理的股票价值=当期收益*，其中预期年增长率指的是公司未来的年增长率，8.5代表相对合理的估值。格雷厄姆用几十年的实践经验证明了这种增长估值的可行性。与此同时，格雷厄姆还强调，如果一家公司能够保持8%的年增长率，那就非常好，并计算出24.5倍的市盈率。因此，格雷厄姆的投资观点认为，市盈率在25倍以下的公司更适合投资。

数据宝优化了上述公式的参数。当期收益取近五年每股收益中位数，预计年增长率取机构预测的2020-2022年的增长率中位数，其中机构预测的2020-2022年净利润增长率均大于0，波动幅度较上年小于20%。经计算，目前估值低于25倍的股票只有66只。

根据成长性估值公式发现，目前股价低于成长性估值的股票有57只，且这57只股票2015年至2019年净利润增幅均大于0，新持有基金超过10只，成长性估值高于目前股价10%以上的股票仅有11只，主要分布在电子、建筑装饰、医药生物等行业，包括万科A、联美控股、大华股份等。部分股票增长估值高于当前股价溢价，如刘垚溢价率超过1.5倍，中冶溢价率超过95%，其中机构预测的刘垚2020-2022年净利润增长超过20%。

公用事业行业只有一家美国控股公司。公司最新收盘价为13.9元。根据成长估值，其内在价值接近20元，溢价超过45%。2020年至2022年，机构预测净利润同比增长15%以上。广发证券在最新的公司研究报告中表示，供暖季全面开启，美国控股公司是被低估子赛道的龙头，维持“买入”评级，给出目标价18.33元，呈现增长态势

价值投资不是神话，业绩稳步增长才是核心

到目前为止，《数据报》已经从数据的角度大致研究了价值投资的可行性，价值投资理论并不是神话。毕竟a股市场成立时间较短，市场效率假说理论并不完全适用。即使是沃伦·巴菲特也不能100%正确操作，所以在追求价值投资和格雷厄姆的成长估值公式时，不能一概而论。

支撑股价上涨的核心动力在于业绩，但并不完全取决于业绩。公司的估值、环境甚至品牌知名度都可以成为公司稳定长期发展的基石。好股票不担心上涨。对于一家公众认可的长期优质公司，消费者或投资者愿意为其品牌和股票买单，也可以成为国内外知名机构的重点持股对象。

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