作者|天鹅

九牧王股份的压力越来越大！

4月24日，男装公司九牧王披露年报和季报，业绩大幅下滑。

一直以来，这家上市公司都挺“赌”的，愿意花大价钱去炒股炒基金，最后跌了不少。

主营业务大幅下滑

久王牧是中国商务休闲男装品牌企业，主要从事男士商务休闲品牌服装的生产和销售，被誉为a股“裤王”。

截至4月24日，久王牧股价近一年下跌25.17%。

2019年最新年报显示，营收28.57亿元，同比增长4.53%，归母净利润3.7亿元，同比下降30.64%；扣非净利润2.02亿元，同比下降44.05%。

显然，业绩下滑非常严重。

该公司经营成本压力突出:2016-2019年经营成本分别为19.08亿元、20.89亿元、23.19亿元、26.22亿元。

短短四年，运营成本“直线上升”了37%。

祸不单行，今年一季度也不尽如人意:营业收入同比下降27.63%至5.79亿元，归母净利润同比下降76.67%，扣非净利润同比下降72.72%。

沈万洪源最新研究报告指出两大“硬伤”:1)渠道拓展费增加。2019年毛利率仅微增0.1%，净利率下降6.8%，但销售费用率上升4.6%；2)资产质量亟待提升:2019年存货同比增加6671万元，存货跌价准备1.5亿元，应收账款较上年同期减少704万元。2019年经营现金流净额为2.6亿元，较上年同期减少1.9亿元。

一次性收入的消除

仔细看2019年的财务报告，久王牧的表现可能“更糟糕”。

拆分后各季度归母净利润增长率分别为40.12%、-21.97%、-35.81%和-105.77%。

你会发现去年一季度净利润的快速增长是季节性因素。

这与久王牧的“赌博”有关，这不是他的主业造成的，而是靠卖财通证券牟利。

2014年，久王牧投资财通证券，2018年开始分批出售。截至2019年3月底，全部清仓空，投资收益总额2.83亿元。

对比发现，九牧王2019年归母净利润为3.7亿元，仅2019年一季度处置财通证券股票的收入就为1.19亿元，占比高达三分之一。

光大证券判断，受疫情影响，九牧王一季度营收和利润均大幅下滑，公司线下渠道占比相对较高。短期疫情仍压制零售和消费意愿，业绩承压。此外，2019年投资收益增厚的表现贡献较大，2020年一次性影响消除。

可见，2020年新冠肺炎疫情影响和一次性投资收益消除后，九王牧业绩压力将上升。

到处扔钱，委托理财

九旺姆之所以赌博，是因为他大量使用自己的资金，到处买股票和基金。

截至2019年底，久王牧以自有资金和募集资金购买了券商理财、信托理财、银行理财等委托理财。

这很不寻常。一般来说，上市公司主要利用闲置自有资金购买银行结构性存款和募集资金，做短期流动性管理。

然而，久王牧买了高风险的股票产品，却失控了。

年报显示，报告期内持有的委托理财产品金额为27.7亿元，实际收益为4563万元。

上述27.7亿元为2019年仍存续并赎回的产品总额。不是所有的都是2019年买的，但是金额还是惊人的。

委托理财金额接近2019年总营收28.57亿元。

细看报告，发现久王牧的委托理财远远超出了年报标注的范围。

实际上，所谓券商理财包括以私募机构为投资顾问的产品，交易者不是券商，甚至隐藏风险。

如年报披露，2016年12月，久王牧斥资444万元购买了名为“上海证大投资管理有限公司”的权益产品，并于2019年1月赎回，投资收益为-40.78万元。

相当于持有私募产品两年，还贴出10%的本金。

再比如:2019年5-6月，久王牧买了两家券商理财，合计2亿元，但操盘方是两家私募机构，分别是观复资产和宽源资产。

在做股权投资的机构中，私募管理人的成本价普遍高于公募，他们还从客户那里收取“1.5%+20%”的交易费用，也就是每年1.5%-2%的管理费，当净值达到新高时拿走20%的佣金。

这两个鲜为人知的私募有什么成就？

私募网显示，截至4月17日，观复资产过去一年的代表性产品收入为4.45%；截至4月20日，宽源资产所代表的产品收入为-5%。

仅2019年，以观复资产和宽源资产为代表的产品年化收益率分别为36.39%和20.75%，而同期沪深300的收益率为33.59%。

自从用自己的资金委托投资后，我故意选择不选择低风险的货币基金，用2亿元买了高风险的私募基金，但还是没能获得绝对回报。

寻找专业机构投资者委托投资，目标是绝对收益，即在产品收益率的基础上，减去货币基金的年管理费和年化收益。

无论九王牧怎么算，上述2亿元的投资都没有产生绝对回报，甚至在部分产品上跑赢了沪深300。这项投资的意义是什么？