前言:

按照上半年医药板块“逆势而上，强者永远强”的市场态势，相对很难找到一只被低估的医药股。

但是，仔细想想，有这么一只备受争议的医药股。

有人认为是低估了，也有人认为是高估了。

答案揭晓，是白云山，a股+H股。归类为中药股，但有西药研发；据说是医药流通股，但也有医疗服务业务，只能用“综合性医药公司”来形容。

白云山的产品结构和核心资产来源:官网

目前，白云山已形成“大南药”“大健康”“大商业”“大医疗”四大业务板块，以及“电商”“资本金融”“医疗器械”三大新业务业态。

业务介绍:

大楠摇摇盘子:

从事中西药、化学原料、化学原料中间体、生物医药、天然药物的研究、开发和制造。

产品包括板蓝根颗粒、安宫牛黄丸，是华南乃至全国知名的中成药品牌。此外，我们也有核心产品，如男性药物枸橼酸西地那非。

大健康板块:主要是饮料、食品、保健品等产品，包括王老吉凉茶、润喉片、龟苓膏等。

大企业部门:

作为华南地区领先的医药流通企业，主要经营医药产品、医疗器械、保健品等业务。

大型医疗部门:

发展医疗服务、中医药保健、现代养老和医疗器械产业。

可见白云山医药产业链比较完整，可以概括为“医药+消费”，不是中药企业。

二

操作简述

从往年经营情况来看，2014年至2019年六年间，白云山总营收复合增长率为22.93%，净利润增长率为17.79%，保持稳定增长态势。

最近三年总营收和净利润的复合增长率分别为45.81%和15.64%，无疑处于快速发展阶段，但主要得益于近年来的持续并购。

用图表更直观。我们可以看到，自2015年以来，白云山的业绩增速稳步上升。

总营收和净利润的增速虽然没有同时涨跌，但总体来说增速还是比较快的。

同时，我们也可以知道，2015年至2018年净利润增速快于总营收增速，说明公司在此期间的盈利能力非常好。

得益于辉煌的业绩，白云山的股价也得到了充分的体现。

从2016年1月的底部到2018年6月的历史高点，股价从18.22元涨到45.45元，涨幅达150%，总市值也从280亿涨到714亿元。

然而，在2018年贸易战的影响下，股价下跌，然后在2019年4月升至接近历史新高。

然而，白云山股价仍处于下跌趋势，总市值也降至546亿元。

原因主要是2019年财务报告不佳和2020年一季度疫情影响。

3月31日，作为GPHL旗下上市公司，白云山公布2019年财务报告，实现营业收入649.52亿元，同比增长53.79%；净利润31.89亿元，同比下降7.33%。

与往年业绩相比，已连续第二年出现“增收不增利”的局面。

虽然扣非净利润增长较快，但整体来看，与其他药企相比，白云山2019年的业绩并不是特别好。

4月29日，一季报显示营业收入170亿元，同比下降5.93%；归属于上市公司股东的净利润11.8亿元，同比下降15.85%。

虽然旗下拥有众多医药业务，处于“窗口期”，但未能逆势表现。

三

管理良好的医药股票

在2018年的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特透露了自己在中国市场的选股标准:只有净资产收益率不低于20%且增长稳定的企业才能进入其研究领域。

ROE是净资产收益率，指净利润/净资产，代表投入公司多少钱，能赚多少钱，反映自有资金的利用效率。

自然，这个指数越高越好，停留在高位的时间越长越好。

ROE多年保持稳定，也代表了公司经营的稳定性。当ROE较高时，意味着企业盈利能力较强，市盈率较高。

当一家上市公司的ROE不断增加时，可以判断为快速成长的企业，因此投资者给予它的估值越高，甚至可能出现非理性的溢价增加。这就是所谓的“戴维斯双击”。

ROE范围:10%-15%，为一般公司；15%-20%，优秀公司；20%-30%，是优秀的公司。

然后，我们来评价一下白云山过去10年的净资产收益率。

总的来说，公司的ROE数据并不是特别稳定，可以分为三个阶段:起起伏伏。

第一阶段:2010年到2015年ROE上升非常快。在此期间，白云山的股价在六年内上涨了六倍。

第二阶段:2015-2017年三年ROE大幅下降。

正是因为2015年开始实行“两票制”，占公司50%以上的大型商业板块业绩大幅下滑，拖累整体业绩。

第三阶段:2017-2018年ROE上涨非常迅速，也导致股价短期内大幅上涨。

可以看出，白云山不能说是一家非常稳定的公司，这主要是因为各个业务板块之间的业绩缺乏稳定增长。

因此，对于业绩的评价，投资者也是“公平合理，合情合理”。

但总的来说，我们不能简单地说这家公司是一家非常垃圾的公司。毕竟作为国企，在资金实力和渠道资源上还是有很大优势的。

四

值得投资吗？

从估值来看，白云山的静态市盈率为17.12倍，动态市盈率仅为11.53倍。

而且，对于一家总市值546亿元的医药公司来说，确实处于历史底部，下行空有限，安全边际高。

然后，从江恩理论的技术角度，也验证了白云山目前的股价处于安全位置。以后再看，利大于弊。

但总体来看，无论是基本面还是技术面，白云山都不符合稳增长的特点。

业绩增速与股价波动呈现明显的契合，几乎可以说是同涨同跌。

所以也有人指出，或许白云山上的乐队运营会带来更高的效益。但难点在于业绩的判断。

但对于一家每年都在持续分红，长期来看有上升趋势的公司来说，还是可以视为长期持股、安全系数较高的品种。

但无论如何，白云山不是很好的公司，但也不是很差的公司。

如果投资者能找到更多被低估、更好的上市公司，自然是最好的。

毕竟，我们不能把自己挂在树上。

—— / END / ———

风险提示:任何作者在本微信官方账号的发言都有其特定立场，不构成投资建议，投资决策需要基于独立思考。

新浪微博@华研数据