本行业研究报告由胡夫区块链研究院正式制作，于2020年5月14日发布。作者:Zone
序
2020年5月12日凌晨，比特币正式完成第三次历史性减半。回顾过去的历史不难发现，比特币在减半之后一直保持着类似的价格走势，因此我们判断比特币的第三次减半将会持续，并真正确立其减半趋势的周期性。
基于比特币发展的第三个重要关口，胡夫区块链研究院通过对过去减半趋势的相关性分析，预测了此次减半对比特币市场价格的影响。同时通过多维度的证据推理，证明了比特币第三次上涨一半的结论。
本文的逻辑:
1.比特币减半的过去历史概述
2.比特币减半趋势相关性分析
3.比特币第三次减半的看涨逻辑
“历史不会重复细节，但过程会重复相似之处。”-马克·吐温
一、比特币减半的过去历史概述
2009年1月3日，在芬兰的赫尔辛基，中本聪用一台小型服务器挖出了第一块，他得到了50个比特币。这个街区被称为“上帝街区”。
在中本聪的设计思路中，比特币的经济模式是持续通缩，规定每开采21万个区块，比特币的回报将减少一半，即四年为一个半周期。
结果证明，这种比特币经济模式在推广和采用上取得了巨大的成就。减半机制塑造了其相对稳定的经济收入模式，可预测的收入体验更容易吸引矿工参与，促进生态。
因此，我们可以看到，近年来，比特币减半的概念已经被越来越多的人所熟知。然而，与此同时，当大多数人都在鼓吹货币价格减半后会上涨时，更多的人总是保持怀疑和观望，而不是参与。
事实上，很多观察人士对比特币的所谓信仰有所怀疑，而且由于数字货币市场的不确定性和风险远高于传统金融市场，他们感到害怕和不知所措。
现在，我们正站在比特币发展的第三个重要关口。当你回顾过去的历史，你也许能找到比特币的价格规律。事实上，它正在以其“减半”为时间节点，逐步演变其趋势周期性。
2012年11月28日，比特币首次正式减半，区块奖励从50 BTC降至25 BTC。在此之前，比特币刚刚经历了诞生以来的第一轮牛熊转换。
最早期，比特币的兴起主要是由比特币用户和长期投资者推动的，他们了解这项技术，并与创始人有着共同的愿景。
但后来，随着普通投资者开始涌入，这个仍然很小的市场无法提供足够的流动性来进行巨大的增量。因此，比特币的价格开始飙升，从6美分飙升至36美元的高点。比特币暴跌93%，反对者开始出现并大谈“一次失败的实验”，鼓吹“比特币的灭亡”。
在此背景下，比特币首次减半的预期开始形成上升共识。到2012年11月28日，比特币正式减半，BTC从暴跌的底部上涨了341.9%。现阶段，BTC的平均成交价仅为12.31美元。
与此同时，我们可以通过统计数据得到，BTC的价格从上一个高峰下降了63%，从第一次减半前一周的最后一个最低点上升了485%。
真正减半后，比特币的日产量总量直接从当时的7200 BTC降到了每天3600 BTC。这一事实促使2013年至2014年比特币均价从12.31美元飙升近8000%，并在13年年底成功破千。
比特币的第二次减半时间是2016年7月9日。减半后，比特币的区块奖励将从25 BTC降至12.5 BTC。这里需要注意的是，第二次减半到第一次减半的时间只有1316天，也就是3.6年。
在不到四年的时间里，比特币在达到顶峰后也经历了一轮漫长的牛熊转换。与第二次减半前一周相比，BTC比峰值低45%，比底部高300%。同样，在第二次官方减半之后，比特币迎来了新一轮的上涨周期，这一次从500美元左右猛烈上涨至近2万美元。
至此，比特币信仰开始回归，甚至吸引了更多外部投资者和投资机构进入数字货币交易市场。随着Ethereum和Pomelo Heng 空的诞生，各种lco并没有出现，平台货币等新概念刺激了市场活动，调动了投资者的积极性。
因此，我们可以看到，数字货币二级交易市场正在不断完善和构建自己的规则和产业逻辑。矿圈、币圈、链圈开始串联起来，形成一个相互的、稳定的全球生态产业链。
二、比特币减半的趋势相关性分析
1.历史趋势的相关性分析
表二
从表2可以看出，与之前的底部相比，减半前一周的均价，比特币从底部的上涨速度呈现逐渐下降的趋势。与前一次相比，两次下降比例基本保持在40%左右，平均值为39.5%。
可见，比特币减半前的历史价格走势呈现出一定的趋势相关性。在此基础上，通过对比前两次正式减半后比特币的历史价格走势，可以推断出第三次减半后比特币将如何演变。
2.第三次减半后的趋势预测
在比特币第一次和第二次减半之后，紧接着又是一轮牛市。从时间段来看，第一轮牛市减半持续了一年，现阶段比特币上涨了9378%；比特币第二次腰斩后的牛市持续了约18个月，涨幅高达2872%。
对比两次减半的相关数据，可以初步建立下表:
表三
按照最简单的线性关系比计算，第三次减半后的牛市预期涨幅应该在879.54%左右。通过代入第三次减半前一周比特币的实际均价，可以得出第三次减半后的峰值应该在75，917.4951美元左右，这一次减半的牛市持续时间约为2.25年。
由此我们也可以得出结论，比特币减半后的增长率在逐渐降低，从启动到真正达到峰值的时间越来越长。
在这里，牛市涨幅的减少可以用比特币价值的逐渐增加来解释，也可以理解为边际效用递减；然而，牛市持续时间的延长主要是由于矿工和其他大型货币持有者之间的竞争以及市场的新流量。
这种模式体现的核心思想很简单，就是“稀缺性是最有价值的东西”。这说明了经济学中供求关系。根据其原理，我们也可以简单地预测比特币价格变化的规律。
第三，比特币第三次减半的看涨逻辑
比特币区块奖励的一半意味着供应量会瞬间减少50%。理论上，如果需求保持不变，其价格将继续上涨。当然，这是一个理想的情况。如果要预测比特币半年后的演变趋势，需要考虑的问题其实相当复杂。
1.比特币多头矿工拥有竞争优势
首先，比特币产能的减少将直接影响矿工的开采收入。很多小矿承受不了利润损失带来的打击。当矿山变得无利可图时，矿工通常会选择关闭或垄断设备来降低成本。在这种情况下，计算能力会大大降低，阻塞时间会越来越慢，从而影响比特币系统的效率。这种影响最糟糕的结果就是整个系统崩溃，货币价格归零。
当然，这是一个概率很小的结果。由于比特币收益的可预测性，多数矿商在减半之前会准备各种情况下的解决方案，这样市场对比特币减半的反应最终会趋于温和。
我们可以把矿工分为两类:看多的和看空的。
对于那些持续关注多币种价格的比特币矿商来说，产能减半将对市场产生相对积极的影响，供应减少将推动比特币价格持续上涨。在这种预期下，矿工往往会选择保留或更新设备，以提高计算能力。虽然他们有巨大的比特币储备，但他们最大的可能性是持有这种货币，等待它升值。
观看空行情的矿工通常会提前做好相关准备，比如在比特币正式减半前陆续卖出采矿设备，提前在二级市场以合适的价格卖出比特币。这部分矿工的比特币储备会逐渐减少，当减半完成后，他们的储备往往会低于看涨的矿工。
因此，可以判断，减半后，更多的比特币将集中在关注更多市场的矿商手中。就他们而言，在减半之后，他们几乎不可能集中精力抛售比特币。与传统金融市场相比，经销商的销售更多的是为了“筹集资金”，而不是“出货”。
那么就可以推断出矿工可以采取的最佳策略，就是持有货币上涨，通过集中筹码来减轻二级市场的抛售压力。在适当的时候，他们可能会跟随外部资金的流入来拉动市场，创造多方强势的局面。
这样可以吸引更多的外部资金进入市场，支持大矿商、比特币鲸鱼等大款持有者陆续离场。所以就目前减半的时间节点而言，卖出的收益远远小于持有资金的收益。
2.市场将积极维护S2F模式的有效性
在S2F模型中，Plan B预测比特币价格在2020年减半后将达到1万到10万美元之间。本文线性比例预测的高点为7.6万美元，基本符合模型预测。
比特币的S2F模型如上图所示。图中“黑线”为S2F模型曲线，“红线”代表比特币实际价格。根据过去历史价格的对比，我们可以看到比特币基本上一直保持在S2F模型轨迹区间内运动，少数高点表明比特币被高估。
在S2F模型下，如果比特币在2020年第三次减半后开始横盘或走出回调，整个模型将被颠覆和重建。
如今，比特币经历了第一次和第二次减半，走出了类似的趋势周期，但这对于很多人来说可能还不够有说服力。他们还需要第三个甚至第四个类似周期来确定其长期有效趋势周期。
对于散户投资者来说是如此，对于机构和大家庭来说也是如此。市场的“上升共识”其实仅靠口头上的“比特币信仰”很难建立。只有积极维护S2F模型的有效性，为市场提供合理的技术和理论依据，才能增强投资者的集体信心，利用大多数参与者和旁观者的逐利心理，打造一个思想和方向集中的比特币信仰生态群，从而助推币价上涨。
3.高杠杆和衍生品泡沫推高了货币价格
在传统金融市场中，金融衍生品的价值是基于各种基础资产如汇率、利率、商品、信用和股票等。它诞生的意义主要在于降低市场经济风险，稳定国际贸易汇率。
在数字货币交易市场中，数字资产衍生品的价值是基准现货价格，其意义在于为市场中的专业投资者提供有效的风险对冲工具。大量衍生品的出现实际上增加了市场本身的波动性，这些产品也满足了一些想要追求极端套利的投资者的风险投资偏好。
投资者风险偏好和投机需求的变化必然会推动金融衍生品市场的发展。不难发现，金融衍生品种类越来越多，其市场正在细分，交易规模快速增长。
但与此同时，数字货币衍生品的发展也给其现货交易市场带来了一定的风险。由于金融衍生品的高度投机性，其短期投资收益极大地吸引了大量风险偏好者。
在目前的数字货币期货合约市场中，第7天持有的比特币合约总量超过30亿美元，外部杠杆贷款规模也超过10亿美元，这意味着数字货币市场的泡沫正在加剧。然而，如果将这一数据与全网高达300亿美元的比特币现货日成交额相比，其占比仅为10%左右。
可以得出，数字货币衍生品市场杠杆率仍在安全可控范围内，数字货币衍生品交易规模仍有一定的空增长。
那么，随着未来数字货币衍生品的不断发展，其杠杆规模将进一步扩大，从而为整个数字货币市场带来可观的增量资金。借助高杠杆和衍生品泡沫，作为市场龙头的比特币市场价格必然上涨。
4.传统的机构投资基金开始向股票主流转移
近年来，传统互联网巨头和金融投资机构进入数字货币市场已成为新趋势。
2018年，乔治·索罗斯和洛克菲勒家族开始在新兴的数字货币资产类别中持仓。索罗斯家族260亿美元的基金管理公司已经在数字资产领域进行交易，而洛克菲勒家族的风险投资部门Venrock与Coinfund合作，帮助企业家在区块链创业。
同年，纽约证券交易所母公司ICE创立的密码货币交易所Bakkt宣布，已获得李嘉诚旗下维多利亚港投资、腾讯背后最大股东Naspers、微软创投m 12、高盛银河数字、波士顿咨询集团等12家投资者1.83亿美元融资。
2019年6月18日，软件巨头微软宣布加入全球最大的分布式账本项目超级账本阵营。同一天，脸书宣布数字资产进展，Libra项目白皮书正式发布，旨在解决普惠金融中的全球支付问题。
2019年7月10日，全球最大的加密聊天软件Telegram在Liquid Exchange上进行了首次代币销售。值得注意的是，此次销售的组织者是亚洲最大的私人买家Gram Asia，而非Telegram官方。
当时TON Network的官方上线时间为2019年10月31日，未来基于主网发行的Gram代币将逐步解锁。
但现实是，在与美国证券交易委员会长期斗争后，Telegram CEO Pavel dulov于5月12日正式宣布，公司将终止Telegram开放网络及相关gram证书。
事实上，传统机构进入数字资产领域，难免会遇到来自社会经济、金融监管、政策等方面的阻力。
在脸书发布的Libra白皮书1.0中，Libra的想法是创建一个分散的全球支付系统，为发展中国家没有银行账户的个人提供转账和支付功能。同时，天秤座为自己建立了一套监督机制，天秤座协会由许多不同的组织组成，使得整个体系更加公平。
然而，在今年4月16日发布的天秤座白皮书2.0中，天秤座在监督的压力下屈服了。与1.0版相比，2.0版的变化主要体现在:除了锚定一篮子法币，提供与单一法币挂钩的稳定货币；通过稳健的合规框架增强Libra支付系统的安全性；在保持其关键经济属性的同时，放弃未来向无执照系统的过渡；为天秤座的货币储备建立强有力的保护措施。
然而，大多数人认为，即使天秤座在监督下开始表现出屈服，它面临的政治阻力仍然存在。因此，未来传统机构投资者在进入数字货币市场时，可能需要充分考虑合规和监管问题。
与自发项目相比，传统金融机构和投资者更倾向于投资数字货币市场的主流股票。当人们讨论传奇对冲基金巨头保罗·都铎·琼斯的比特币相关言论时，许多人开始发现，机构和金融专业人士或多或少是比特币的真正持有者。
保罗认为，新冠肺炎疫情导致无限额外发行美元，这导致了巨大的通货膨胀，这促使他将2%作为比特币资产进行配置。对于更多即将进入数字货币市场的机构投资者来说，比特币一定是他们入市后的首选资产。
因此，在可预见的未来，当市场投资者结构从个人投资者向机构投资者转变时，最终将演变为传统机构基金开始转向主流股票的趋势。届时，数字货币中最具代表性和象征性的比特币将成为最大赢家。
本文观点:
历史不会重复细节，但过程会重复相似之处。在2020年新冠肺炎疫情的冲击下，中央集权的主权货币短缺开始凸显，不遵守经济规则的无限泛滥将对经济带来长期负面影响。比特币以其去中心化的特点和稳定既定的经济模式，将受到市场的热烈尊重和追捧。
因此，比特币减半后的周期性趋势将长期持续，曲折的过程取决于市场投资者在资产和心理上的多重空博弈。
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