期权具有保险合同的特征，影响其价值的关键因素是风险。期权的买方通过保险转移风险，卖方承担买方转移的风险。需要强调的是，卖方的风险必须进一步管理，绝不是赌风险不会发生。
本文继续讨论期权风险管理的概念和操作，并列举了几个实际案例，提醒读者风险管理的重要性。
01期权的风险管理:转移和分散
经济学经常以“A和B分苹果和梨”为例来说明如何分配资源。
A喜欢苹果，B喜欢梨，苹果给A带来更大的效用经济学的基本原理是，给A更多的苹果，会给整个社会带来更大的效用。
金融中，风险是可交易的商品，处理风险的方式和苹果、梨一样，只是风险的效用是负的，正效用越大越好；当效用为负时，越小越好。
由于不同的财务状况、资产组合的内容和规模、使用金融工具降低风险的能力和风险偏好，不同的人承担风险的能力有强有弱。即使他们能力很强，在冒险的时候还是会有负面的影响，但是负面的比较少。就整个社会而言，这些人承担的风险更大，总的负面影响相对较小。当然，市场机制必须补偿这些人。
在日常生活中，处理风险的方法或工具有很多，大致可以分为两类:风险转移和风险分散。在实践中，这两种风险管理方法通常一起使用。
图1展示了保险市场的运作，图2延伸到了金融市场。
以房屋保险为例，房屋所有人A通过保险将风险转移给B，保险公司资产组合较大。可能有几十万的房子参加保险，分散在不同的地区，发生意外的几率不大。只要收取的保费大于理赔金额，保险公司还是会有利润的，也就是说可以分散的方式降低风险。
除了分散风险，B还可以向再保险公司购买保险，进一步将风险转移给c。
投资者a从b处买入期权，b有较大的投资组合，先将投资组合中的部分相互抵消，无法抵消的部分可以进一步转移给c。
此外，金融体系和市场提供了许多应对风险的工具或渠道:远期合约、期货、期权、掉期等。
以指数期权做市商为例。为了发挥市场对应物的作用，交易过程中有买卖，所以组合中有很多，空的头寸，可以自行核销，不能完全核销的部分可以通过“场内交易”或“场外交易”进一步管理。
假设做市商组合的Delta在收盘前5分钟为0.1，快速将Delta降为0的方法是卖出Delta等于0.1的沪深300指数期货。
收盘后，做市商希望将Gamma降至0。Gamma和Vega是非线性商品的特征，沪深300指数期货是线性产品，没有Gamma和Vega。不要说他们甚至在市场关闭前也无能为力。
操作模式之一是做市商与国际银行量身定制期权，国际银行在图2中扮演“C”的角色。
由于B、C具备必要的专业知识和人才、业务规模和金融资源，无法分散的风险可以由金融市场进一步处理，因此承担风险的意愿和能力相对较强，负效用相对较低。因此，甲将风险转移给乙，社会整体的负效用降低。
甲方可能没有相关专业知识，因为不符合进入市场的门槛条件，不能直接使用这些市场和工具，或者可以进入，但成本较高，所以在图中用虚线表示。
需要注意的是，保险公司的完整运营分为前台、中台和后台，散户裸卖期权。他们充其量只有前台业务，缺少中后台的支持。而且，前台操作的规模往往不够大，无法发挥或没有充分发挥上述风险分散效果。
下面讨论发生在台湾省和美国的两个期权风险事件。当事人是幸运的，但结果适得其反，造成了巨大的损失。这些实际案例提醒读者卖家面临的情况和风险管理的重要性。
02台湾省“两弹事件”
台湾省指数期权于2001年12月24日开始交易。在最初的一两年里，许多人购买了深度虚拟价值期权，并将其用作彩票来碰运气。
但是，这种策略基本上很难赚钱，所以越来越多的交易者被劝阻赚钱，然后退出期权市场。为了维护客户，一些期货交易者告诉我们，卖出期权相当于开了一家保险公司，引导客户入市卖出期权。一些交易者尝到了甜头，他们的仓位越来越大。
2000年，民进党首次赢得领导权；2004年改选前，人们普遍看好国民党，认为它很有希望夺回领导权，所以很多人买了期权。然而，除了买卖和做市商之外，一些胆大的散户也扮演着卖家的角色，但他们大多没有进一步规避风险。
3月20日，大选前一天，市场休市后不久发生了“两颗子弹事件”。第二天，民进党以2万多票险胜。国民党认为选举不公平，抱怨选举无效。
3月22日开市时，市场下行锁定，卖权大幅跃升。以执行价为6900的合约为例，价格从200+点反弹到800点左右，第二天开盘再次下跌。相关单位怕市场形势，有力量介入盘中，于是跌停开启。
两个交易日内，很多仓位因保证金不足被迫平仓，损失非常惨重。
表1列出了3月19日看涨合约的收盘价和3月23日的最高价，涨幅为3-20倍。读者应该能清楚地感受到动荡期间期权价格的剧烈变化和裸卖头寸的风险。
03台湾省期货史上最大的违约事件
2011年8月，台湾省爆发期货史上最大违约案，损失约1.25亿元。主角D先生早年在台湾省股市颇有名气，尤其是在外资大规模进入台湾省股市之前。20世纪90年代，D先生带领台湾省一家经纪公司进入前五名，并晋升为经纪公司总裁。
事发前几年，D先生从股市转入期权市场，主要采用多次裸卖的方式，前几年盈利不错。
2010年9月至2011年8月的近一年时间里，台湾省股票市场基本在一定范围内组织起来。虽然经历了日本海啸引发的福岛核电站事件，但由于距离台湾省较远，市场波动不大。
在区间排序的情况下，一个卖买权和一个卖卖权可以拿到两个版税，大胆的D先生手里握着几万个买卖裸部。
注:Le期权是指买入或卖出基本工具和到期日相同的看跌期权和看涨期权，但两种期权的执行价格水平都在价格之外。
8月5日，受欧债事件影响，S&P下调美国信用评级的可能性越来越大。当日台北股市指数收跌6.3%，看跌权日涨3-50倍。
当天D先生受重创，损失本金3亿新台币，还贴出几千万。然而，D先生误判了情况，不仅未能阻止对绳结的破坏，还在新的部分追加了5000万元。
8月8日，股市再次大幅波动，高低波幅6.3%，收盘下跌2.7%，与最低点的差距超过3%。因此，D先生遭受了2.8亿元的巨额损失，加上原本金约3亿元，在这次股灾中损失了近5.8亿元。
台北时间8月8日晚，美国时间周一上午，S&P公司正式将美国信用评级从AAA+下调至AA+。道琼斯指数历史上首次收跌6.3%。第二天，台北股市开盘下跌4.3%，瞬间跌至6.1%。
表2为8月1日收盘价和8月9日最高价，涨幅为20-750倍。
这波股市大跌，受伤的肯定不仅仅是D先生。
据了解，股灾当天一共举报了56起账户违约事件，其中经历了多年股市大起大落的林姓朱槿没有D先生大，知名度也没有D先生高，所以相对来说外界对他并不关注。
04 1985年春季COMEX黄金赛事
在事件发生前的很长一段时间，黄金市场平淡无奇，波动不大，在COMEX交易黄金期权的几位客户积累了大量市场中性的虚拟期权头寸，获利颇丰。
1985年春天，黄金突然大涨，地位瞬间从Delta中性变为Deltas，给客户造成了巨大的损失。此外，清算公司被拖垮倒闭，连COMEX的清算机构都面临危机。
期权时代的注意事项:Delta中性策略是指构建具有期权头寸的投资组合，不受标的证券价格变动的影响，即始终保持投资组合的Delta为0。因为Delta为0，所以无论基础价格上涨还是下跌，投资组合的价格都将保持不变。
三种情况有相似之处:事发前短时间内，市场波动不大。该系列的第一篇文章强调，世界对卖方来说是和平的，卖出期权的策略风险很小，利润可能相当可观。因此，有些交易者是幸运和勇敢的，越来越多的部分被建立，但市场会永远和平吗？
