长江商报●长江商报记者杜薇
股权变更半年后，海越能源发起资本运作，令市场质疑。
4月13日晚间，海越能源发布公告称，拟以支付现金方式收购公司控股股东铜川汇能新能源有限公司持有的陕西西北耐能源有限公司100%股权。
海悦能源主要从事汽油、柴油、液化气的仓储、批发零售、仓储贸易。如果上述收购成功完成，公司的产业将向矿业领域拓展。
然而，此次收购的溢价率显然很高。截至今年3月31日，标的公司仍处于筹建阶段，其采矿权账面价值为218.38万元。本次收购成交价13.12亿元，增值率高达600倍。而且西北能源拥有的矿山资源不能直接开采，需要投资11亿多元，预计三年后正式开采。
让人不解的是，铜川能源为何要向上市公司注入一笔不成熟的资产，并以现金支付。
此次收购将对海越能源金融造成压力。未来三年的预挖矿建设，加上此次现金收购，将耗资约25亿元。截至2020年9月末，海越能源账面资本接近16亿元。
海越能源的业绩短期内也将承压。业绩预告显示，2020年公司利润为6200万元至7200万元，同比下降80%以上。
现金收购资产的财务压力
新的铜川能源将向海越能源注入资产，这将导致海越能源面临财务压力。
公告显示，海悦能源拟以支付现金方式向控股股东铜川能源收购西北能源100%股权。
西北奈能源成立于2020年7月6日，注册资本1亿元，由铜川能源100%持股。实际控制人为铜川SASAC。但是目前西北能源还处于筹备阶段，还没有实际投入。
西北能源主要从事陈陆粘土矿高岭土的开采和深加工，计划生产医用高岭土、超细高岭土、化妆品级高岭土、造纸级高岭土等产品。它拥有位于陕西省铜川市耀州区小北堡的陈路粘土矿的采矿权。陈路粘土矿矿区面积0.8559平方公里，生产规模15万吨/年。目前持有铜川市自然资源局颁发的许可证，有效期为2021年3月11日至2025年10月11日。
西北耐能的采矿权原归陕西西北耐火材料有限公司所有，今年西北耐火材料将其陈路粘土矿以0元价格转让给西北耐能。截至今年3月，陈炉泥矿采矿许可证内留存资源量为371万吨。
公告显示，陈路粘土矿始建于1967年，西北地区前期开采耐火材料，主要通过简单粗加工，产品附加值相对较低，因此该矿近几年未正式开采，2009年至今未开采。
此次资产收购将给海越能源带来沉重的财务压力。
由于陈路粘土矿尚未正式开采，收购海越能源后无法立即启动开采流程，需要投资建设。公告显示，项目总投资约11.34亿元，其中工程造价8.53亿元。建设周期为两年。项目将于2022年、2023年开工建设，2024年投产，2026年达产。
项目建设资金安排如下:建设单位自筹资金和借款，其中建设单位自筹部分通过实收注册资本和股东增资完成，另一部分通过借款完成。项目建设预计由西北奈能源进行。事实上，注册资本完成后只需支付1亿元，另外还需要借款完成10.34亿元。
收购西北能源后，海越能源资金不足。
截至2020年三季度末，海越能源账面货币资本15.95亿元，短期债务2亿元。由于公司主要从事成品油的储存、销售和贸易，对流动性要求较高。但本次收购以现金方式支付，在不支持募资的情况下，海越能源的财务压力将大幅上升。如果将资金用于陈路粘土矿项目的前期建设，会使财政更加紧张。
让人不解的是，为什么这次资产收购要用现金支付。
值得一提的是，去年10月，铜川能源斥资10亿元获得海越能源19.06%的股权，成为其控股股东。
净利润预计将下降80%以上
至少在短期内，收购西北奈能源会给海越能源带来沉重的经营压力。
海越能源前身为海越股份，于2004年2月18日在上海证券交易所上市。上市以来，整体经营业绩不佳。2004年至2015年，归属于上市公司股东的净利润波动频繁，2008年出现亏损。这12年间，净利润最高值出现在2009年，达到2.22亿元，但从非净利润中扣除的只有3900万元。2012年至2015年四年间，所有非净利润均作为亏损扣除。
在此期间，公司的营业收入呈增长趋势。2015年营业收入62.85亿元，较2004年的4.91亿元增长11.80倍。2016年，海越能源扣除非净利润后持续亏损。
经营业绩不好，所以业主就提上了日程。公开资料显示，2017年初，雪松控股与海越能源初步达成收购意向。但此事被HNA现代物流有限公司截获，HNA现代物流出资26.5亿元成功获得海越能源控制权。
海航接手后，海越能源的经营业绩并未实现实质性突破。2017年，海越能源扣除非净利润后持续亏损。2018年，受收购北方石油等动作影响，净利润飙升至3.07亿元，扣非净利润为1.73亿元，同比分别增长178.20%和401.10%。2019年出售资产产生的投资收益为4.09亿元，净利润达到4.78亿元，同比增长55.60%，但扣除的非净利润为4900万元，同比下降71.73%。
2020年，经营业绩同样不佳。公司预计全年净利润为6200万元至7200万元，同比下降84.94%至87.03%。扣除后的非净利润预计为5100万元至6100万元，同比增长约4.08%至24.49%。尽管如此，公司的盈利能力仍然不足。
海越能源毛利率一直处于较低水平。2018年至2020年前三季度，其毛利率分别为5.15%、4.21%和4.30%，对应的净利润率分别为1.94%、3.65%和1.69%。
铜川能源进入海越能源后，其首要目的必然是提高公司盈利能力。在公告中，海越能源在定位本次收购时也表示，丰富了公司业务，增强了核心竞争力和可持续盈利能力。
然而，本次收购完成后，陈路粘土矿需要在前期建设。按照计划，2024年才投产，2026年达产。在此期间，需要持续的投资。这意味着，在2021年至2023年的三年时间里，海越能源的经营业绩将承受更大的压力。
本次收购中，西北耐能的账面资产为无形资产，即采矿权，价值218.38万元，成交价13.12亿元，增值超过13亿元，增值率约600倍。
在如此高的溢价率下，交易对方承诺目标公司2024年至2026年净利润分别为1.1亿元、1.2亿元、1.5亿元。若实际净利润低于承诺金额，铜川能源将以现金方式补偿海悦能源不足部分。
创收需要三年时间。令人怀疑的是，为什么海越能源要收购一项三年内无法产生收入的资产，并将其自身置于财务和业绩双重压力之下。
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