今年3月被申请破产重组后，黄愚化工的偿债计划近日流出，引发债券圈热议。
01 10%还本付息
据悉，山东黄愚化工有限公司债务清偿计划显示，10万以下部分普通债权将在国内全部清偿；每10万元以上普通债权人份额有两种选择:
方案1
分两次支付，累计结算比例不高于12%，其中第一次在结算协议草案生效后两年内以现金方式支付，第二次根据境外资产实际处置情况进行分配。
备选方案2
按照10%的比例，结算协议生效后两年内以现金结算。
收益性
2017-2019年上半年，黄愚化学分别实现净利润8.97亿元、7.46亿元和4.33亿元，同比分别下降2.36%、16.87%和29.72%。
此外，在业绩逐年下滑的同时，黄愚化学的经营能力也在不断恶化。
截至2019年6月末，黄愚化学总资产263.15亿元，总负债135.81亿元，资产负债率51.61%。
根据《小债看市场》中的债务结构分析，黄愚化工主要由流动负债构成，占总负债的61%，债务结构有待优化。
截至2019年6月末，黄愚化工流动负债82.63亿元，主要为短期借款，一年内到期的短期债务为53.34亿元。
但与短期债务规模相比，黄愚化工的流动性非常紧张，账户中只剩下24.19亿元的货币资金，无法覆盖短期债务。现金与短期债务之比为0.45，债务的短期风险相对较大。
储备资金方面，截至2019年6月末，黄愚化工银行授信总额为124.1亿元，未使用的银行授信为23.92亿元，说明其财务弹性不佳。
银行信贷情况
此外，黄愚化工非流动负债53.91亿元，主要为应付债券，长期有息负债合计39.12亿元。
总体来看，黄愚化工的刚性债务近百亿元，主要是短期有息债务，有息负债率为71%。
有息负债很高。2017年和2018年，黄愚化工财务费用超过6亿元，极大侵蚀了利润。此外，其管理费用也很高，黄愚化学控制费用的能力需要提高。
近年来，黄愚化工的偿债资金主要来自外部融资，但其融资渠道相对简单。除了发债和借款，还通过租赁融资、应收账款和股权质押等方式筹集资金。
值得注意的是，2017年和2018年，黄愚化学的融资现金流转为净流出状态，2018年该指标大幅流出7.93亿元，说明其外部融资环境恶化。
融资现金流
然而，正是山东民营企业之间频繁的相互保险，最终将黄愚化工拖入了债务泥潭。
2017年，“菏泽三大化工公司”之一的鸿业化工爆发债务危机，次年被法院宣告破产重组，黄愚化工为其提供约14亿元债务担保。
公开数据显示，黄愚化工对外担保余额为19.5亿，其中对鸿业化工及其子公司的担保余额为8亿，在黄愚化工所有担保企业中占比最高。
外部担保情况
受鸿业化工债务危机及国内信贷整体收紧影响，黄愚化工自2017年起无法再从国内债券市场募集资金。
值得一提的是，黄愚化工和鸿业化工还共同投资了山东东明农村商业银行和菏泽市中小企业融资担保有限公司
两年来，菏泽市政府通过向黄愚化工注资，帮助协调与银行的关系，支持黄愚化工偿还债务。因此只能实现短期银行贷款的展期，无法获得新的银行贷款。
陷入“互保圈”的玉帝化工，无奈之下开始抛售资产。
2018年10月，黄愚化工将其持有的山东黄愚史圣化工有限公司39%的股份出售给菏泽市某地方政府融资平台，从中获得15亿元，暂时缓解了流动性压力。
但在业绩下滑、资金链紧张、融资渠道受阻的情况下，出售资产只能得到短暂的喘息，最终将在2019年底引发黄愚化工的债务危机。
03“互保圈”
山东拥有胜利油田，毗邻中原油田，具有发展石化产业的得天独厚的条件。上世纪八九十年代，东营、滨州、淄博、菏泽等地涌现出一批小型炼油企业。
1981年，山东省菏泽市玉皇庙村的王金书退休回村。三年后，他当选为村党委书记。
当时，王金书发现周围的村民需要砖头来盖房子，所以他想建立一个砖厂。于是村里划出了200亩贫瘠的土地，他拿出所有的积蓄办起了砖厂，当年赚了3万多元。
黄愚化学的创始人王金书
后来，王金书发现这个村子油气资源丰富，就想建一个化工厂。
1986年，菏泽东明县福利化工厂成立，是黄愚化工的前身。
东明县玉皇庙村的这家村集体企业于2003年改制为民营股份制企业。王金书积累了所有的个人，拿出了100多万元，占了56%的股份。
随着黄愚化学工业的发展壮大，王金书先后被授予中国优秀民营企业家、全国劳动模范、全国脱贫攻坚先进个人等称号。，并当选为中共十八大、十二届NPC和十三届NPC的代表。
然而，2018年6月，黄愚化工突然发生了高层人事变动。公司创始人、全国人大代表王金书卸任董事长，但他仍是公司的董事兼总经理。曹县原县长谭祥海上任。
成立30多年来，以“创百年老店，创一流企业”为目标的黄愚化工破产重组，至今仍令人遗憾的是，这个拥有近300亿资产的化工巨头倒下了。
事实上，黄愚化工只是山东民营化工企业在“互保圈”漩涡中的一个缩影。
2018年以来，东营炼化企业经营困难，担保圈纠纷频发。互联互通、互保在山东的煤化工、炼油、轮胎、化肥、烧碱等行业都呈现出星星之火可以燎原的趋势，由此引发了一系列的资金链断裂和债务危机。
