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美联储已经开始从大力扩张餐桌转变为悄悄收缩餐桌了吗？
今年3月23日，美联储高调宣布公开资产购买计划，简单来说就是无限QE，更直接来说就是“无限印钞”。消息一出，舆论一片哗然，人们开始讨论美联储无限QE的后果。
最明显的后果是美联储资产负债表的扩张。今年6月22日，美国媒体指出，自3月中旬以来，美联储资产负债表规模增加了约3万亿美元，超过7万亿美元。基于此，预计到今年年底，其资产负债表可能超过10万亿美元，接近美国GDP的一半。
然而，很少有人知道的是，此时美联储已经开始低调缩表。据悉，早在6月17日，美联储资产负债表4个月来首次出现收缩，从前一周的7.22万亿美元收缩至7.14万亿美元。
周一最新数据显示，截至7月1日，美联储资产负债表已连续三周下滑，规模降至7.06万亿美元，为5月中旬以来最低水平。那么，美联储为什么要高调扩表，低调缩表呢？为什么在美国经济前景仍不明朗的情况下，美联储开始缩表？这对美国有什么影响？
1.为什么美联储高调扩表低调缩表？
今年3月23日，美联储宣布“无限量”供应美元，随后美联储扩表的步伐大大加快。数据显示，截至3月25日当周，美联储累计购买债券5870亿美元，资产负债表因此扩大12.4%至5.3万亿美元。
这远远高于金融危机后其资产负债表的峰值。数据显示，美联储上一轮扩张的最高峰值出现在2016年5月中旬，当时规模为4.52万亿美元。在美联储资产负债表超过5.3万亿美元后，有分析人士指出，如果按照这个速度增长，美联储今年6月的资产负债表将超过10万亿美元。
华尔街普遍认为，这将是“10万亿美元之路”。美国银行全球研究部利率策略师马克·卡班尼斯也在报告中指出，无限QE和紧急流动性计划将使美联储2020年的资产负债表翻一番。
在截至5月13日的一周内，美联储资产负债表规模已扩大至6.98万亿美元，逼近7万亿美元大关，并继续创新高，这让市场越来越相信美联储今年的资产负债表规模将突破10万亿美元大关。然而，在美联储资产负债表达到7.22万亿美元的峰值后，很少有人能猜到美联储会开始“封锁”10万亿美元的道路。
由于美联储的扩张会导致该国债务货币化，这可能会导致其他国家持有的美元资产贬值，还会向其他国家输出通胀，导致一些国家陷入危机，因此各国更愿意看到美联储缩表而不是扩表。
美联储的收缩与最初的扩张目的有着重要的关系。众所周知，扩表是美联储宽松的货币政策之一，可以为金融市场注入流动性，提振国民经济。美联储宣布无限QE的背景是，美国股市已经刮起了四次风。
所以高调宣布扩表是为了稳定市场，让投资者知道永远有流动性。只是启动印刷机，也就是印刷就可以了！因此，美联储开始无限期地供应美元，随着流动性的增加，美国股市再次繁荣起来。
从市场图来看，3月23日标准普尔500指数跌至2237.4点后，第二天就开始了“报复性反弹”。截至6月8日，该指数已升至3232.39点，较3月23日上涨近1000点，涨幅44.5%。可见美联储的救市行动非常成功。
然而此时，疫情仍在美国肆虐，该国经济并没有大幅度改善。如果美联储在这个时候高调宣布收缩，很可能会引发市场的恐慌，流动性将再次陷入短缺。因此，保持低调是美联储最好的计划。
2.美联储收缩的原因是什么？
令人费解的是，无限QE的目的不仅是为了拯救市场，也是为了拯救美国经济。如上所述，美国经济形势没有明显改善，但美联储已经开始缩表。这是否意味着美联储已经开始收紧货币政策？
不一定。分析指出，判断美联储对货币政策的态度，关键点在于关注其购买中长期美债和MBS的情况。换句话说，如果美联储仍在购买中长期美债和MBS，那么其宽松的货币政策还没有结束。兴业证券上个月指出，尽管美联储正在收缩其表，但其购买美国债券、MBS和机构债券等债券的余额仍在增加。
那么，此时美联储资产负债表收缩的原因是什么呢？从目前的情况来看，可能有以下三大原因。
全球“美元短缺”问题已经解决
今年3月，全球恐慌蔓延，投资者开始相信“现金为王”。因此，他们抛售股票、债券、黄金等资产，持有美元规避风险，导致“美元荒”危机在全球多个地方蔓延。
这一幕也出现在2008年的金融危机中，当时美国与包括韩国在内的14个国家签署了货币互换协议，允许签署国将本国货币交给美联储，并向美联储借入美元。可见，此举将极大地帮助这14个国家解决自身的“美元荒”。
今年3月，美联储再次与韩国、澳大利亚、巴西、墨西哥等14个国家签署货币互换协议。这意味着美联储的“无限”美元供应需要满足这14个国家的需求，也需要满足美国的需求。
这可以解释为什么美联储的资产负债表在不到三个月的时间里扩大了约2.5万亿美元。如今，随着美国等国金融市场的稳定，“美元短缺”问题得到解决，各国央行与美国之间的货币互换需求不断下降。一些国家可能已经归还了从美联储借入的美元，这是美联储资产负债表近期收缩的重要原因之一。
据美国媒体6月底报道，美联储资产负债表之所以一再缩水，主要是因为外国央行对货币互换的需求大幅减少，美国流动性充裕，各大银行对美联储回购协议的需求进一步减少。从这个角度来看，美联储实际上是在“瘦身”，这可能也是这次收缩如此低调的重要原因。
扩张政策可能会失败
除了解决“美元短缺”问题，美联储无限QE政策的失败也可能是美联储收缩的重要原因之一。
以上并不是说美联储成功“救市”。为什么我们说它的政策在这里失败了？事实上，美联储声明扩张所获得的美元，除了解决“美元短缺”、拯救美股之外，还被用来帮助美国企业。毕竟，中小企业在美国经济中扮演着重要角色。只有拯救这些企业，美国经济才能好转，股市才能上涨。
然而，美联储的举措可能会失败。据美国媒体6月22日报道，美联储购买资产不仅会改变该国的资产负债表，还会改变其银行、企业和家庭的资产负债表。当美联储购买私营企业的资产时，它向它们输出流动性。然而，由于美国经济仍处于停滞状态，这些私营企业在获得美联储的资金后，可能不会被用于再生产。
那么，钱会流向哪里呢？有的企业可能会存到银行，最后以某种方式还给美联储；其他不愿意将资金存入银行的公司可能会将其用于金融资产的再投资，因此大部分现金最终将返回美国银行系统，银行将把存款存入美联储。
为了杜绝这种情况，早在今年3月，美联储就已经将该国利率下调至0-0.25%。然而，从美国银行的存款和准备金情况来看，将钱存入银行仍然是大多数个人和企业的选择。美媒指出，美国银行的存款准备金在过去几个月几乎翻了一番，如果美联储继续扩大声明，银行存款将继续增加。
据外媒6月22日报道，根据美国联邦存款保险公司的统计，1月以来，美国银行业新增存款2万亿美元，接近美国GDP的10%，创下历史新高。据统计，仅今年4月，该国银行业就获得了高达8650亿美元的存款，打破了此前美国创下的一年期存款纪录。
由此可见，美联储释放的美元可能是以存款的形式回归美联储，而不是用于再生产，因此美联储“印钞”提振经济的方法显然是无效的。事实上，这种情况与日本的“黑洞经济”有些相似，可能意味着美国经济也出现了“日本化”的迹象，继续扩表可能也无济于事。
对紧急贷款工具的需求趋于平缓
美国企业对紧急贷款工具的需求趋于平缓，这也为美联储收缩表创造了条件。据英国《金融时报》6月26日报道，美联储紧急贷款安排的使用量在过去一周仅略有增加，这意味着美联储的资产负债表将不再需要像3月底那样扩张，从而为资产负债表的收缩创造了条件。
根据美联储6月25日公布的数据，美联储本周紧急贷款安排仅支出1030亿美元。尽管这一数字仍高于前一周的1000亿美元，但不到美联储承诺的至少2.6万亿美元的4%。
报告显示，在美联储此前推出的9种紧急贷款工具中，一级交易商信贷安排的用户数量也有所减少。这一工具可以向获得批准的政府债券交易商提供长达90天的贷款，但自4月15日结束的一周达到峰值以来，其使用率已下降了89%。
另一种旨在支持货币市场共同基金的工具货币市场基金对流动性安排的需求也有所下降。数据显示，自4月8日那周达到峰值以来，这一工具的使用量下降了57%；与前一周相比，市政流动性工具的使用几乎没有变化...
正是因为对这些工具的需求趋于平稳甚至下降，美联储才没有必要进一步扩大资产负债表，同时也为资产负债表的缩减提供了机会。因此，对紧急贷款工具的需求持平甚至下降，也可以视为美联储收缩的重要原因。
3.对美国有什么影响？
如上所述，扩大餐桌的目标之一是提振经济。那么，美国目前的经济形势如何？根据7月2日公布的数据，美国6月份的失业率已经从之前的13.3%的数值下降到11.1%，经过6月份的季节性调整，非农就业人口也从269.9万增加到480万。然而，数据公布后，美国劳工部表示，仍有因调查错误而低估失业率的案例。
由此可见，美国的就业市场可能并没有改善那么多。退一步说，即使没有调查误差，11.1%的失业率其实也不低，这意味着全国就业市场形势依然严峻。
此外，6月12日公布的数据显示，美国消费者信心指数出现2016年以来最大涨幅，但仍未能恢复到疫情前水平。消费在美国经济中占很高的比例。如果消费者信心无法恢复，美国推动经济发展的难度可能会更大。
然而，在这样的情况下，美联储开始“瘦身”。这对美国有什么影响？一般来说，有以下两个方面。
首先，对美国经济来说，美联储的收缩可能有助于“清算”泡沫。
虽然宽松的货币政策在现代货币理论中被视为应对危机的方法之一，美联储之前也曾以这种方式成功将美国从金融危机的泥潭中解救出来，但这种方法能否反复用于解决危机，仍有待商榷。
为什么呢？看看日本银行，多年来一直采取超宽松的货币政策，但日本已经损失了几十年...有经济学家认为，经济衰退或危机实际上是之前过度投资和资产泡沫的一种“清算”，央行需要在这个过程中采取收紧措施，加快这种“清算”。
然而，美联储的干预将阻碍这一清算。数据显示，美联储的低利率和“大放水”让美国的“僵尸企业”数量达到历史最高水平。如果美联储不再介入美国经济的“清算”过程，一些无法继续维持的企业倒闭，也将有利于美国经济未来的健康发展。
第二，此举也可能有助于维持美元霸权。
长期以来，美国一直享受着美元霸权带来的各种好处，“无限印钞”就是其中之一。因为美联储在印自己的美元，世界各国的利益都会受损。一方面，美联储会通过印钞来还债，这无疑会损害持有美债大国的利益；另一方面，由于美元是世界货币，在美国印钞也会向世界输出通货膨胀，损害其他国家的利益。
因此，近年来，中国、俄罗斯等许多国家开始加入去美元化的行动，现在美联储又宣布“无限印钞”，这无疑会加剧各国抛售美债、去美元化的意愿，从而损害美元的霸权地位。外媒7月2日报道称，民意调查显示，美元的主导地位将在未来一年逐渐消失。
如果美联储能够及时缩表，有望打消各国对美元信贷下滑的疑虑，恢复各国对美元的信心。因此，美联储缩桌可能对美元霸权是好事。
