根据公开获得的最新统计数据，截至2016年，中国居民总资产与国内生产总值之比已经达到479%。因此，居民存量财富和财产性收入的配置对于中国经济形成“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”至关重要。

但是，我国居民财产性净收入结构有待优化:一方面，财产性净收入高度集中在租金收入；另一方面，房产净收入中只有35%至40%是现金收入，对改善居民现金流的作用有限。

在美国人均GDP相当于中国目前水平的阶段，美国居民的财产性净收入占可支配收入的比重较高，现金收入占财产性净收入的比重也较高。同时，对于美国居民来说，在财产性收入中，利息收入、股息和红利收入高于租金收入。

展望未来，随着流动人口减少和人口老龄化，租金收入增长可能放缓，居民需要通过保险、养老等渠道获得更多的财产性收入，以满足养老需求。同时，随着居民财富的积累，存量财富将成为国家竞争优势的重要来源，资本市场将迎来重要的发展窗口，居民财产性收入中来自分红和分红渠道的比重有望提升。

21世纪以来，中国经济经历了高速发展的黄金时代。经济快速发展的过程，也是居民财富不断积累的过程。到2016年，居民人均总资产达到25.9万，是2000年的近11倍。居民总资产与国内生产总值之比上升到479%，比2000年提高了179个百分点。2016年居民人均可支配收入只有2.4万，还不到居民人均财富存量的十分之一。这意味着财富效应对促进中国居民消费的作用越来越重要，也将成为疏通“国内大循环”、发挥中国“引力场”作用的关键环节。

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因此，本文将分析我国居民财产性收入的变化，并借鉴国际经验探索居民财产性收入增长的途径。

一、中国居民财产性收入

1、财产性收入在居民收入中的地位

根据统计局发布的《家庭收支和生活状况调查方案》，居民可支配收入可分为四部分:工资性收入、经营性净收入、财产性净收入和转移性净收入。

其中，财产净收入等于财产收入与财产支出的差额。具体而言，财产净收入是指家庭或家庭成员将其金融资产、住房等非金融资产和自然资源给予其他机构、家庭或个人并扣除相关费用后获得的净收入。财产净收入包括利息净收入、股息收入、储蓄保险净收入、土地承包经营权转让产生的租金净收入、房屋净租金收入、其他资产净租金和转换后的自有住房净租金。所谓“自有住房折算净租金”，是指住户为自用提供的住房服务折算价值扣除折旧后获得的净租金。需要注意的是，我国只统计城镇居民家庭自有住房的折算净租金，而农村居民家庭自有住房的折算净租金被视为零。

近年来的数据显示，我国居民财产净收入的增长率通常高于可支配收入的增长率。因此，自2013年有数据以来，居民财产性净收入占可支配收入的比例逐渐上升。2019年，财产性净收入占全国人均可支配收入的8.5%，比2013年提高0.7个百分点。然而，城乡居民的财产性净收入比例却大不相同。2019年，城镇居民家庭可支配收入中房产净收入占比10.4%，而农村居民占比仅为2.4%。

造成这种差异的原因有很多:第一，如前所述，农民自有住房折算净租金被视为零，可能导致农民财产性净收入被低估；二是农村住房拥有率高，使得农村居民租房收入低于城市居民；三是农村地区金融渗透率可能较低，金融资产投资意识相对较弱，投资渠道与城镇相比相对匮乏。

但对于居民消费而言，扣除自有住房折算净租金等实际收入的现金收入可能更为重要。数据显示，2013年至2018年，居民财产净收入中只有约35%至40%是现金收入。其中，2018年，虽然财产净收入占可支配收入的比例达到8.4%，但现金财产净收入占现金可支配收入的比例仅为3.3%。这说明，大量的房产净收入可能以自有住房折算租金的形式存在，无法给居民带来额外的现金收入。但自有住房可以作为抵押物，可以提高居民的融资能力。

2.财产收入来源

居民财产性收入主要来自哪里？2012年《中国城市生活与价格年鉴》披露了2011年城镇居民现金财产性收入的来源。一般来说，租赁住房是城镇居民获取现金和财产性收入的主要渠道。2011年，租赁住房收入占城镇居民现金财产性收入的51.2%。股息接近股息收入、其他投资收入和利息收入，分别占15.4%、14.5%和13.1%。其中，股息、红利所得是指购买股票所获得的股息、红利，以及股票交易所获得的收益；其他投资收益，是指家庭从事股票投资、保险以外的投资活动取得的收入，如财产转让的保费收入、出售艺术品超过原购买价格的收入；利息收入包括存款利息和债券利息

2012年《中国城市生活与价格年鉴》进一步披露了不同收入水平的城市家庭的现金和财产收入。数据显示，与高收入家庭相比，中低收入家庭的财产性收入来源更加集中。2011年，低收入家庭和中等收入家庭的现金财产性收入中，租赁住房收入占比分别为69.0%和64.7%，高于高收入家庭。另一方面，高收入家庭通过股息和其他投资获得财产收入。

二、中美居民财产性收入的比较

中国居民的财产性收入是否会进一步增加空？其结构能否进一步优化？我们可以从美国的发展经验中找到一面镜子。

我们对美国经济分析局公布的居民财产性收入标准做了一些调整，使其与中国的可支配收入标准具有可比性。一是将美国农民自有住房折算租金调整为0；二是将美国公布的财产性收入口径调整为与中国可比的财产性净收入口径；第三，从美国的可支配收入中扣除利息支出和转移支出。

从居民财产性净收入占比来看，我国居民财产性净收入占可支配收入的比重偏低。根据Penn World表9.1，2017年中国人均实际GDP接近1950年的美国。因此，我们可以将2019年的中国居民财产净收入与1952年的美国进行比较。数据显示，2019年中国居民财产性净收入占可支配收入的比重为8.5%，而1952年美国为12.3%。而且，从长期来看，美国居民的财产净收入占可支配收入的比例呈现波动上升趋势。

同时，中国居民的现金收入占房产净收入的比例低于美国。2018年，现金收入占中国居民财产净收入的比例约为36.9%，但1951年，现金收入占美国居民财产净收入的比例接近64.0%。这意味着对于美国居民来说，同样的房产净收入可以带来更多的现金流入。

从居民房产净收入的来源来看，租金对美国居民房产净收入的影响相对较低。美国居民财产的净收入可分为三类:第一类是利息收入，既包括银行存款利息，也包括居民从员工养老金计划中获得的利息收入；第二类是股息红利收入，既包括个人股票投资获得的股息红利，也包括通过职工养老获得的股息红利；第三类是租金收入，既包括出租房屋的收入，也包括自有房屋的折算租金。

从1946年到2019年，利息收入是大多数年份美国居民财产性收入的最大来源。20世纪70-80年代，受滞胀和利率市场化的影响，居民财产净收入中利息收入占比一度达到70%以上。从1953年到2019年，美国员工养老金计划的利息收入占居民净利息收入的30%以上。

从1946年到2019年的大部分年份，股息和红利收入在美国居民财产净收入中的占比都超过了租金，是居民财产净收入的第二大来源。到2019年，分红和分红收入的比例已经达到38.1%，与利息收入的比例非常接近。

1946年至2019年，租金收入占美国居民财产净收入的比例不到35%，其对居民财产净收入的贡献大部分时间低于利息、股息和红利。

中美居民房产净收入来源不同的原因是中美居民资产结构存在较大差异。从住房来看，中国社科院公布的中国居民资产负债表显示，2016年中国居民资产中有45.8%为住房资产。城镇居民比例较高。根据央行调查统计司披露的数据，2019年我国城镇居民资产中约59.1%为住房。在美国，2019年居民资产中只有25.0%是房地产。金融资产方面，2019年我国城镇居民资产中有20.4%为金融资产，同期美国居民资产中有70.2%为金融资产。同时，中国居民的金融资产主要是现金和存款，而美国居民的金融资产主要是股票和投资基金。

中美居民财产性净收入来源的差异，可能导致现金收入在中国居民财产性净收入中所占比例较低。因为很大一部分租金收入可能来自自有住房转换而来的租金收入，并没有增加居民的现金收入。

三.中国居民财产性收入展望

从上述国际比较分析可以发现，我国居民财产性净收入占可支配收入的比重应大幅提升空，其结构有待进一步优化。

首先，未来租金收入的增长可能会放缓。中国的流动人口数量在2014年达到顶峰，然后逐渐下降。流动人口的减少意味着租赁需求的减少。在这种背景下，过度依赖租金收入可能会减缓居民房产净收入的增长。

二是人口老龄化客观上要求居民增加保险、养老金等资产配置，增加从保险、养老金中获得的财产性收入。在2018年发布的《养老金——资产管理业务的新蓝海》报告中，我们指出，我国养老金制度的第二、三支柱规模较小，不能完全满足养老保障和代际传承的需要。截至2017年底，中国第一支柱规模占GDP的比重为6.1%，低于美国的15.0%。第二支柱和第三支柱之间的间隙甚至更大。

第三，随着资本市场的扩大，更多的居民资产可能以股票、股票投资基金、银行理财或企业年金等形式流入股市。数据显示，上市公司市值占GDP的比例与人均GDP正相关。随着人均GDP的增长，未来中国股市占GDP的比例有望进一步上升。

根据波特的国家竞争优势理论，国家竞争力的发展可以分为四个阶段:生产要素导向、投资导向、创新导向和财富导向。当经济发展到一定阶段，丰富的国有股财富将成为国家竞争优势的源泉，繁荣的资本市场将为资源优化配置和经济增长注入新的动能。这一结论与主要经济体股票市场的发展相一致。根据Penn World Table数据，2017年中国实际人均GDP接近美国1950年、日本1972年、德国1969年、韩国1990年的水平。当人均实际GDP水平较低时，美国、日本、德国、韩国的股市普遍有小幅上涨。直到实际人均GDP增加，上述经济体才迎来股市的大繁荣。因此，随着人均GDP的增长和国民财富存量的提高，资本市场在国民经济中的作用将会越来越大，股息红利收入在居民财产性收入中的比重有望提高。

注意:

资料来源:国家统计局，第十个五年家庭调查，2020年6月19日，74325.html http://www.stats.gov.cn/tjzs/cjwtjd/201308/t20130829