作者|韦一笑
编辑|傅红雪
如果诺贝尔奖设立营销奖，虎哥认为应该把这个荣誉颁给未名药。在它的获奖感言中，应该这样写:它以无畏的精神创造了人类医学史上的销售奇迹。
2020年未名药业业务总营收2.77亿，销售费用2.86亿，销售费用率103.4%，也就是说每销售1元的药品，平均要花费1.034元的营销费用。
这种以死为导向的营销精神，让虎哥的脸上写满了牛。
我看不懂里面的商业逻辑，我只知道那是一种用毛笔写出来的疯草。
第一，“药神”的恩典被恢复了
牛逼的营销需要牛逼的产品。未名医药就有这么一款牛逼的产品，叫做“恩精福”。
没听过“恩典与康复”也没关系。诺贝尔生理学奖侬知道怎么切？
1986年，美国科学家蒙塔西尼和科恩因在神经生长因子研究方面的杰出贡献而被联合授予诺贝尔生理学或医学奖。到目前为止，全世界已经发现了300多万种蛋白质和肽，其中只有10种获得了诺贝尔生理学或医学奖，这10种中只有3种实现了产业化:1901年的抗血清疗法、1923年的胰岛素和1986年的神经生长因子。
恩经复号称是唯一一个被中国人率先产业化的诺贝尔生理医学奖，是世界上第一个获批临床使用的神经生长因子药物。
看到这里，你是不是很佩服:卧草，这么牛逼？
2015年，未名医药主要凭借这款牛逼产品借壳上市。当年，未名医药核心产品恩景福实现营收6.75亿，净利润2.48亿，销售净利润率高达36.53%。当年，主营业务也是注射用鼠神经生长因子的舒泰神，净利润率仅为16.78%。
两家公司盈利能力的差异主要体现在销售效率上。当年舒泰神的销售费用率为68.28%，无名药的销售费用率为40.48%。
销售费用的核心是学术推广费用。舒泰神的推广费用率为59.96%，无名药的推广费用率约为27.07%，不到舒泰神的一半。
或许得益于诺贝尔的加持，无名药的销售效率是竞争对手的两倍，值得45度角仰望。
但是，古人说，出了事，必有恶鬼。
未命名的药物很快显示出它的真实形态。2016年至2020年，其核心产品恩景福的营收分别为8亿、7.16亿、5.06亿、3.87亿和1.22亿。
看到了吗？这是悬崖坠落。这样一摔就能获得诺贝尔跳水奖！
更诡异的是，虽然营收大跌，但销售费用却异常强劲，16-19年分别为3.47亿、4.09亿、3.89亿、3.95亿、4.22亿，总体上呈持续增长趋势。这张图好笑吗？
终于，在2020年，它，高潮了。
当年其营收同比下降51.23%，主要原因是核心产品恩景福营收同比下降68.49%，而销售费用同比仅下降32.24%。
所以我们看到了人类医药史上的销售奇迹:收入2.77亿，但销售费用却高达2.86亿！销售费用比例为103.4%！
以虎哥的智商，根本不可能理解这里的商业逻辑。
我只知道这很牛逼，不是那种用键盘打出来的微软优雅黑体，而是那种用毛笔写出来的野草。它简单而厚重，功能强大。
二、奇怪的施工在进行中
2018年，看到核心产品恩景福贡献的营收开始大幅跳水，未名医药转而准备进军医药行业的CMO领域，即医药外包业务。
2018年4月，未名医药宣布，拟将剩余募集资金、剩余超募资金及利息3.26亿元用于投资建设CMO项目。
其实这个公告只是一个铺垫，一场好戏就在前方。
2018年9月，未名医药宣布，为加快CMO项目进度，决定向关联方安徽未名购买其在建CMO资产，对价2.02亿元。未名医药实际只支付了1.02亿元，剩余的1亿元根据项目后续施工进度支付给了建设单位中甸景泰。
这个项目的资产评估很有意思。事实上，安徽未命名的CMO资产账面价值仅为9425.68万，经评估人员评估估算，增值额为5911.52万，市值为1.53亿，增值率为62.72%。
虎哥看了一下，其中一个废水池账面价值259.92万元，评估师估价461.53万元。
随后，控股股东及关联方本着关爱上市公司的人道主义精神，实际将这些价值1.53亿元的资产以1.02亿元的价格出售给未名医药，给了中小股东极大的面子。
截至2018年底，本CMO项目在建工程余额2.64亿，工程进度90%。根据当年年报，项目预计2019年10月31日达到预定可使用状态。
根据未名医药的计划，CMO项目将于2019年投产。但该CMO项目2019年未投产，新增投资仅3370.19万，在建项目余额2.98亿。
根据当年年报披露，项目达到预定可使用状态的时间变更为2020年8月31日。
2020年后，该CMO项目尚未投产，增加1319万元，在建工程余额3.1亿，进度100%，但未结转固定资产。
当年年报中，本项目生产时间变更为2021年3月16日。
虎哥找到了未名医药今年的季报，发现这个项目根本没有结转固定资产。截至目前，未名医药尚未发布生产公告。
年年花相似，年年不投产。留下一群散户。
结束语
上个月未名医药股价连续六板出局，风骚至极。
从公司本身的基本面来看，虎哥认为它没有任何投资价值，已经连续四年获得审计师出具的合格审计报告。
目前，该公司唯一的吸引力是其在明星疫苗企业北京科兴的持股，持股比例为26.91%。目前，北京科兴正在进行激烈的内斗。希望以后能卖个好价钱。
